原標題：利率指標迭代已啓動，LIBOR“退休”市場將受哪些影響？

上週，美國商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission，簡稱CFTC）表示，經紀商應在7月26日前停止使用倫敦銀行同業拆息（LIBOR）作爲參考利率。同時，監管機構正在加大力度，力爭在年底前結束LIBOR交易，自7月26日起，摩根大通（JPMorgan Chase）等大銀行的某些衍生品將在交易商屏幕上以SOFR而非LIBOR定價。

Libor爲何退出歷史舞臺

33年前，英國銀行家協會正式推出Libor定盤價。當時Libor有三種貨幣：美元、英鎊和日元。發展到2014年，Libor有了更多幣種和期限段，但都不超過12個月。

Libor貨幣和期限段：

LIBOR操控醜聞的背後是LIBOR報價機制存在缺陷：

一方面該報價並非真實交易形成，無法準確反映銀行間資金利率的真實水平。另一方面，統計樣本只有20家銀行，容易被操控。此外，LIBOR市場流動性在逐步喪失。

08年金融危機之後，銀行間無擔保拆借市場規模快速下降。相反的，有擔保的資金借貸市場發展迅猛，LIBOR利率的有效性在逐步減弱。

2017年7月，英國金融行爲監管局（Financial Conduct Authority）宣佈，

在2021年之後，不再強制要求LIBOR行進行報價，LIBOR將逐漸被取代。

期貨交易委員會以小組委員會建議儘快採用SOFR替代LIBOR

新的提議來自CFTC的一個小組委員會，該小組委員會隸屬“SOFR First”組織，旨在說服市場參與者採用SOFR，即擔保隔夜融資利率（Secured Overnight Financing Rate）來取代LIBOR。

SOFR是以美國三大國債回購交易市場的交易數據爲基礎，取中位數交易量所對應的利率指標。SOFR是真實交易的數據，能反映金融市場真實資金需求，且具備強大的市場基礎，是替代LIBOR的較好選擇。但SOFR也存在一定缺陷，如指標的波動性較大；缺乏完整的收益率曲線（基於衍生品市場來構建利率曲線）；無法衡量銀行信用風險等。

從歷史走勢看，SOFR與Libor頗爲接近，只是波動更大。CME芝商所已於2018年5月推出1個月和3個月期的SOFR期貨。

SOFR和USD Libor隔夜利率（%）

自7月26日起，摩根大通（JPMorgan Chase）等大銀行的某些衍生品將在交易商屏幕上以SOFR而非LIBOR定價。LIBOR將僅用於信息目的。

CFTC小組委員會成員包括貝萊德（BlackRock Inc．）和高盛集團（Goldman Sachs Group Inc．）等公司的代表。它的聲明只是一個建議，而不是一個明確的截止日期。但威普夫和其他人說，這將推動衍生品市場將更多交易與SOFR聯繫起來。

包括財政部長耶倫（Janet Yellen）在內的美國高級金融官員上週五表示，一些市場參與者在取代LIBOR方面行動不夠迅速，並敦促他們採用SOFR。

Libor在2021年以後可能不再持續，主要影響包括如下三方面：

第一，

利率對沖產品的選擇將會面臨改變。

因爲Libor在2021年後不可持續，市場參與者將會以“去Libor化”爲目標。例如在對沖美元利率風險方面，市場的主流對沖工具將從掛鉤美元Libor轉向至掛鉤SOFR。

第二，

未到期交易可能面臨法律問題。

如果Libor不再報價但掛鉤Libor的交易仍未到期，可能會涉及法律問題。國際掉期及衍生品協會（International Swaps and Derivatives Association，ISDA）正在草擬有關解決方案。

第三，如果Libor真的永久性終止，香港銀行業的美元貸款業務會受到影響，而受影響的美元授信敞口已開始積累。以美元計價的企業貸款，普遍期限是三至五年。簡單來說，

如果Libor真的在2021年底後停止公佈，銀行從今年開始做的美元貸款業務，將面對Libor終止所帶來的風險。

SOFR數據不夠全面令市場產生由於，其他幾大基準同樣受到關注

市場參與者接受新利率的速度比支持者希望的要慢。一些投資者抱怨說，SOFR缺乏未來幾周或幾個月的利率，這使得人們很難圍繞未來的利率風險進行規劃。威普夫表示，ARRC應該能夠在7月底之前提出前瞻性的SOFR利率建議。

與此同時，

一些華爾街人士已開始使用彭博短期銀行收益率指數（Bloomberg Short - Term Bank Yield Index）作爲參考，而地區性銀行則傾向於Ameribor，這一利率對危機期間融資成本上升很敏感。

摩根大通（JPMorgan）最近發佈的一項客戶調查顯示，41%的客戶更喜歡使用彭博指數進行掉期交易，因爲它與LIBOR最爲相似，而支持使用SOFR的客戶比例爲34%。