华西策略：两融指标显示市场情绪尚未过热成长价值均有机会

【华西策略】一周前瞻—A股会有“百年献礼行情”吗？（李立峰/海燕）

来源：策略李立峰与行业配置笔记　

投资要点

一、海外市场：尽管美国通胀数据上行，但市场正逐步走出“通胀的阴霾”。5月美国CPI同比上涨5%，核心CPI同比上涨3.8%，但市场通胀预期反而有所降温，美国5年期盈亏平衡通胀率较5月中旬的高点下行29bp。“通胀预期降温”主导美债收益率下行，本周十年期美债跌破1.5%，同时市场恐慌指数（VIX）下行至年内低点，周五美股三大股指集体收涨，纳斯达克指数单日上涨0.35%，表明市场正逐步走出通胀担忧。

二、融资环境维持“宽信用”，企业中长贷积极扩张。（1）5月新增社融同比减少，但比2019年的“正常水平”略高。从社融分项来看，新增人民币贷款1.43万亿，比2019年高出2400亿元；新增政府债6700亿元，较2019年提高2844亿元。（2）信贷持续放量，企业中长期贷款积极扩张。5月新增人民币贷款1.5万亿元，同比多增143亿元。其中新增中长期贷款1.1万亿，占比73%，新增非金融企业中长期贷款6528亿元，较2020年同期增加1223亿元，较2019年同期增加4004亿元，表明企业“生产性借贷”意愿积极，中长期融资需求增加。（3）货币政策“稳字当头”，融资环境有望维持“宽信用”。当前国内PPI已达到阶段性高点，CPI通胀压力有限，预计国内货币政策仍将注重有保有控，宽信用格局有望维持。

三、A股成交突破万亿，两市交投活跃，两融指标显示市场情绪尚未过热。截至6月11日，两市融资余额突破1.59万亿，创2015年下半年以来新高；从融资交易角度看，当前融资约占A股流通市值比为2.31%，融资买入额占成交额比值为8.78%，远低于2015年下半年。公募基金发行热度提升，6月上旬新成立基金规模已接近4月、5月全月规模。中长期看，居民资金通过基金入市的趋势不变，机构资金仍是A股重要的增量资金。

四、百年献礼行情，成长价值均有机会。近期“通胀预期的降温”主导美债收益率下行，市场正逐步走出通胀担忧；5月金融数据显示企业中长期融资需求积极扩张，在CPI通胀压力有限的背景下，预计货币政策仍将注重有保有控，宽信用格局有望维持。A股有望迎“百年献礼行情”，成长价值均有机会，建议投资者在风格上适度均衡配置，行业配置上，聚焦“2+1”。

关注二条配置主线，以及“一主题”：1）受益于高耗能产能压缩的行业，如“钢铁、煤炭”等；2）符合“内循环”逻辑，受益于消费升级行业，如“食饮、医药、新能源车、免税”等；

“一”主题：需重视国家大的政策方向—“碳中和”内涵拓展。

■风险提示：国内外流动性紧缩超预期；海外疫情反复；海外黑天鹅事件等。

目 / 录

正文

01海外市场：尽管美国通胀数据上行，但市场通胀预期降温

本周全球股指呈分化，美股方面，纳斯达克指数、标普500分别上涨1.85%、0.41%，道琼斯工业指数下跌0.80%；中国股市小幅调整，深证成指、恒生指数、上证指数分别下跌0.47%、0.26%、0.06%。商品市场方面，油价延续上涨态势，NYMEX轻质原油、ICE布油分别上涨1.67%、1.02%，COMEX黄金下跌0.71%。

美国通胀数据超预期。5月美国CPI同比上涨5%，超过市场预期的4.7%，核心CPI同比上涨3.8%，超过市场预期的3.5%。尽管美国通胀数据持续上行，但市场通胀担忧反而有所降温，截至6月11日，美国5年期盈亏平衡通胀率为2.43%，较5月中旬的高点下行29bp。“通胀预期降温”主导美债收益率下行，本周十年期美债跌破1.5%，市场恐慌指数（VIX）下行至年内低点，周五美股三大股指集体收涨，纳斯达克指数单日上涨0.35%，市场交易正逐步走出“通胀的阴霾”。

欧央行利率决议维持鸽派立场，符合市场预期。本周欧央行6月利率决议称：将维持三大关键利率不变，并将加快购债速度，购债计划将持续至明年3月。与此同时，欧央行上调了经济增长与通胀预期，将2021年经济增长预期从4%上调至4.6%，将通胀预期从1.5%上调至1.9%。

02融资环境维持“宽信用”，企业中长贷积极扩张

5月新增社融同比减少，但比2019年的“正常水平”略高。央行公布的5月金融数据显示，当月新增社融1.92万亿，同比减少1.27万亿，存量社融增速11%，较上月回落0.7个百分点，同比回落1.5个百分点。尽管5月新增社融同比减少，但比2019年略高出2076亿元；从社融分项来看，新增人民币贷款1.43万亿，比2019年高出2400亿元；新增政府债6700亿元，较2019年提高2844亿元。

信贷持续放量，企业中长期贷款积极扩张。5月新增人民币贷款1.5万亿元，同比多增143亿元。其中新增中长期贷款1.1万亿，占比73%，新增非金融企业中长期贷款6528亿元，较2020年同期增加1223亿元，较2019年同期增加4004亿元，表明企业“生产性借贷”意愿积极，中长期融资需求增加。

货币政策“稳字当头”，融资环境有望维持“宽信用”。央行行长易纲在第十三届陆家嘴论坛讲话中表示，“考虑到我国经济运行在合理区间，在潜在产出水平附近，物价走势整体可控，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策，注重跨周期的供求平衡”。当前国内PPI已达到阶段性高点，CPI通胀压力有限，预计国内货币政策仍将注重有保有控，宽信用格局有望维持。

03两市交投活跃，两融指标显示市场情绪尚未过热

本周A股（万德全A）成交额突破万亿，两市交投活跃，换手率有小幅提升，同时两融指标显示市场情绪较为平稳。截至6月11日，两市融资余额突破1.59万亿，创2015年下半年以来新高；从融资交易角度看，当前融资约占A股流通市值比为2.31%，融资买入额占成交额比值为8.78%，远低于2015年下半年。

公募基金发行热度提升，6月上旬新成立基金规模已接近4月、5月全月规模。6月至今，新成立基金发行份额达1187亿份，其中股票型+混合型发行份额852亿元（占比72%），接近4月（930亿）、5月（863亿）发行规模。中长期看，居民资金通过基金入市的趋势不变，机构资金仍是A股重要的增量资金，而短期来看，若新基金发行持续放量，则A股白马蓝筹风格或得到强化。