華西策略：兩融指標顯示市場情緒尚未過熱成長價值均有機會

【華西策略】一週前瞻—A股會有“百年獻禮行情”嗎？（李立峯/海燕）

來源：策略李立峯與行業配置筆記　

投資要點

一、海外市場：儘管美國通脹數據上行，但市場正逐步走出“通脹的陰霾”。5月美國CPI同比上漲5%，核心CPI同比上漲3.8%，但市場通脹預期反而有所降溫，美國5年期盈虧平衡通脹率較5月中旬的高點下行29bp。“通脹預期降溫”主導美債收益率下行，本週十年期美債跌破1.5%，同時市場恐慌指數（VIX）下行至年內低點，週五美股三大股指集體收漲，納斯達克指數單日上漲0.35%，表明市場正逐步走出通脹擔憂。

二、融資環境維持“寬信用”，企業中長貸積極擴張。（1）5月新增社融同比減少，但比2019年的“正常水平”略高。從社融分項來看，新增人民幣貸款1.43萬億，比2019年高出2400億元；新增政府債6700億元，較2019年提高2844億元。（2）信貸持續放量，企業中長期貸款積極擴張。5月新增人民幣貸款1.5萬億元，同比多增143億元。其中新增中長期貸款1.1萬億，佔比73%，新增非金融企業中長期貸款6528億元，較2020年同期增加1223億元，較2019年同期增加4004億元，表明企業“生產性借貸”意願積極，中長期融資需求增加。（3）貨幣政策“穩字當頭”，融資環境有望維持“寬信用”。當前國內PPI已達到階段性高點，CPI通脹壓力有限，預計國內貨幣政策仍將注重有保有控，寬信用格局有望維持。

三、A股成交突破萬億，兩市交投活躍，兩融指標顯示市場情緒尚未過熱。截至6月11日，兩市融資餘額突破1.59萬億，創2015年下半年以來新高；從融資交易角度看，當前融資約佔A股流通市值比爲2.31%，融資買入額佔成交額比值爲8.78%，遠低於2015年下半年。公募基金髮行熱度提升，6月上旬新成立基金規模已接近4月、5月全月規模。中長期看，居民資金通過基金入市的趨勢不變，機構資金仍是A股重要的增量資金。

四、百年獻禮行情，成長價值均有機會。近期“通脹預期的降溫”主導美債收益率下行，市場正逐步走出通脹擔憂；5月金融數據顯示企業中長期融資需求積極擴張，在CPI通脹壓力有限的背景下，預計貨幣政策仍將注重有保有控，寬信用格局有望維持。A股有望迎“百年獻禮行情”，成長價值均有機會，建議投資者在風格上適度均衡配置，行業配置上，聚焦“2+1”。

關注二條配置主線，以及“一主題”：1）受益於高耗能產能壓縮的行業，如“鋼鐵、煤炭”等；2）符合“內循環”邏輯，受益於消費升級行業，如“食飲、醫藥、新能源車、免稅”等；

“一”主題：需重視國家大的政策方向—“碳中和”內涵拓展。

■風險提示：國內外流動性緊縮超預期；海外疫情反覆；海外黑天鵝事件等。

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正文

01海外市場：儘管美國通脹數據上行，但市場通脹預期降溫

本週全球股指呈分化，美股方面，納斯達克指數、標普500分別上漲1.85%、0.41%，道瓊斯工業指數下跌0.80%；中國股市小幅調整，深證成指、恒生指數、上證指數分別下跌0.47%、0.26%、0.06%。商品市場方面，油價延續上漲態勢，NYMEX輕質原油、ICE布油分別上漲1.67%、1.02%，COMEX黃金下跌0.71%。

美國通脹數據超預期。5月美國CPI同比上漲5%，超過市場預期的4.7%，核心CPI同比上漲3.8%，超過市場預期的3.5%。儘管美國通脹數據持續上行，但市場通脹擔憂反而有所降溫，截至6月11日，美國5年期盈虧平衡通脹率爲2.43%，較5月中旬的高點下行29bp。“通脹預期降溫”主導美債收益率下行，本週十年期美債跌破1.5%，市場恐慌指數（VIX）下行至年內低點，週五美股三大股指集體收漲，納斯達克指數單日上漲0.35%，市場交易正逐步走出“通脹的陰霾”。

歐央行利率決議維持鴿派立場，符合市場預期。本週歐央行6月利率決議稱：將維持三大關鍵利率不變，並將加快購債速度，購債計劃將持續至明年3月。與此同時，歐央行上調了經濟增長與通脹預期，將2021年經濟增長預期從4%上調至4.6%，將通脹預期從1.5%上調至1.9%。

02融資環境維持“寬信用”，企業中長貸積極擴張

5月新增社融同比減少，但比2019年的“正常水平”略高。央行公佈的5月金融數據顯示，當月新增社融1.92萬億，同比減少1.27萬億，存量社融增速11%，較上月回落0.7個百分點，同比回落1.5個百分點。儘管5月新增社融同比減少，但比2019年略高出2076億元；從社融分項來看，新增人民幣貸款1.43萬億，比2019年高出2400億元；新增政府債6700億元，較2019年提高2844億元。

信貸持續放量，企業中長期貸款積極擴張。5月新增人民幣貸款1.5萬億元，同比多增143億元。其中新增中長期貸款1.1萬億，佔比73%，新增非金融企業中長期貸款6528億元，較2020年同期增加1223億元，較2019年同期增加4004億元，表明企業“生產性借貸”意願積極，中長期融資需求增加。

貨幣政策“穩字當頭”，融資環境有望維持“寬信用”。央行行長易綱在第十三屆陸家嘴論壇講話中表示，“考慮到我國經濟運行在合理區間，在潛在產出水平附近，物價走勢整體可控，貨幣政策要與新發展階段相適應，堅持穩字當頭，堅持實施正常的貨幣政策，注重跨週期的供求平衡”。當前國內PPI已達到階段性高點，CPI通脹壓力有限，預計國內貨幣政策仍將注重有保有控，寬信用格局有望維持。

03兩市交投活躍，兩融指標顯示市場情緒尚未過熱

本週A股（萬德全A）成交額突破萬億，兩市交投活躍，換手率有小幅提升，同時兩融指標顯示市場情緒較爲平穩。截至6月11日，兩市融資餘額突破1.59萬億，創2015年下半年以來新高；從融資交易角度看，當前融資約佔A股流通市值比爲2.31%，融資買入額佔成交額比值爲8.78%，遠低於2015年下半年。

公募基金髮行熱度提升，6月上旬新成立基金規模已接近4月、5月全月規模。6月至今，新成立基金髮行份額達1187億份，其中股票型+混合型發行份額852億元（佔比72%），接近4月（930億）、5月（863億）發行規模。中長期看，居民資金通過基金入市的趨勢不變，機構資金仍是A股重要的增量資金，而短期來看，若新基金髮行持續放量，則A股白馬藍籌風格或得到強化。