安信證券發佈研究報告稱,考慮到一體化供應鏈市場廣闊的行業空間以及京東物流(02618)在該領域具備長期競爭力,看好公司的長期發展空間,短期仍處於資源投入期以及市場擴張階段,盈利將承壓,但中長期看隨着規模效應的逐步體現,盈利能力有望大幅提升。參考可比公司,考慮到其成長性(收入增速高於同行)、平臺資源(商流優勢)等因素,予2.5xPS,按照2021年營收1030億元對應短期目標市值爲2575億元人民幣,首予“增持”評級。

報告中稱,一體化供應鏈行業具有需求廣泛、競爭格局分散等特點。一體化供應鏈從傳統供應鏈發展而來,主要由第三方物流企業提供,以實施一體化解決方案爲基本特徵。由於能夠提供一攬子物流解決方案、提供增值服務、協助企業降本增效,其逐漸成爲主流的物流外包模式,在汽車、快消品、服飾、3C電子等行業需求較高,未來滲透率仍有較大提升空間。一體化供應鏈行業集中度較低,主要由於客戶屬性差異大、客戶粘性較高,同時定製化的需求限制了龍頭擴張速度,規模效應不明顯。

該行表示,京東物流的倉配服務是一體化供應鏈的基礎,京東商流爲業務根源,對外拓展積極迅速。2020年京東物流一體化供應鏈收入中超七成是來自京東自營(內部客戶),該行認爲主要與京東物流發展歷史有關,京東商城主售的3C電子、家電等標準化商品對一體化供應鏈需求較高;對外收入佔比三成左右,但增速持續高於內部,外部客戶數量達到5.3萬家,單個客戶收入約31.3萬元,其中貢獻超過100萬元的客戶佔比約4%,該行認爲未來客戶數量以及單個客戶貢獻收入仍有較大提升空間。

報告提到,京東物流的核心競爭優勢在於倉配網絡和算法技術。京東物流在全國運營超過1000個倉庫,包含雲倉在內的倉儲總面積達2100萬平方米,倉配體系建設需要重資產投入,具備先發卡位優勢;而倉庫管理則積累了數十年的經驗,公司龐大的倉儲體量和深厚的倉庫管理能力創造了難以複製和超越的倉配模式。此外,京東物流重視科技投入,智能管理和銷售預測能力領先,可賦能B端企業,提升週轉率。

安信證券稱,京東物流未來的增長驅動力主要來自三方面:1)藉助京東集團打造的生態圈。京東物流擁有行業內更穩定的商流來源,京東是國內第一大自營電商,GMV近年穩健增長,此外京東集團在超市、新零售、社區團購等領域的佈局也有望帶來新增流量;

2)一體化供應鏈需求的增長。該行通過對京東物流在快消、食品、傢俱、服飾、3C電子、汽配等行業的現有供應鏈案例進行梳理,認爲京東物流具有持續賦能合作伙伴的能力,爲客戶降本增效,無論從現有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看,供應鏈服務需求都有望持續增長;

3)京東物流擴大服務範圍,其快遞、快運、冷鏈業務均處於拓展期,其他客戶收入大幅增長。

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