油脂雪崩式下跌之后会迎来修复性行情吗？

原标题：油脂雪崩式下跌之后会迎来修复性行情吗？来源：文华财经

原本还处于宽幅震荡的油脂板块，今日突然崩塌式下跌。受5日均线压制的棕榈油跌至两个月低位，盘中触及跌停；豆油下挫500点左右，此前还在8600点上方，现在不得不向8000点寻求支撑；菜油触及三周低位，奔向万点关口。

油脂跌势能持续多久？美国生物柴油政策的调整对全球油脂需求有什么影响？油脂市场长期供需格局会因此发生明显变化吗？油脂大跌之后还有再度冲高的动力吗？

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什么原因导致油脂大跳水，跌势能持续多久？

光大期货农产品分析师侯雪玲：端午节日期间，美豆油跌停，马棕跌幅超过6%，节后国内三大油脂跟随走低，棕油期价一度跌停。究其原因有三点：一是美国有部分小型炼油厂正向政府提出诉求，豁免掺混义务，市场担忧美豆油生物柴油需求或难兑现；二是美国产区下周将迎来降雨，有望缓解产区干旱状况；三是印尼或下调出口税。这上述利空影响下，多头抢跑保钱袋，下跌将持续到情绪释放结束。

国投安信期货农产品首席研究员吴小明：从豆油方面看由于前期可再生柴油对原料的价格紧张的预期弦崩的很紧，因此任何预期的切换都容易带来价格的快速调整。

从棕油方面看，进入6月份的马来西亚出口数据显示需求不好，而供给端方面市场一直担心3季度的产量环比增加的情况发生，从而带来棕油的累库。因此，外盘油脂近期飙升到高位之后，由于上述因素的影响，引发了价格的快速跳水。

我们认为2021年油脂价格上涨大部分权重的解释因子需要归功于流动性宽松之下的风险偏好提升。其中固然供给端的紧缩以及实际的需求起到了一定的助推作用，但是价格溢价空间拉大的大部分因素还是在资金的助推上。所以资金的大幅波动，容易带来价格的快速反应。上周我们观察到美国豆油基金净多持仓减少了3.6万张，价格波动了12%，而目前基金持仓还在历史高位，比2020年末的持仓高出45%，还需要注意资金仓位的变动情况对价格下跌的持续性影响。

从炼厂的生物柴油利润角度看，我们推算生物柴油盈亏平衡（政策端算上RIN+1美元/加仑+LCFS的收入）折算美豆油的一口价为83美分/磅。一口价格的容忍度比上周高点86美分/磅下跌，主要是RIN的价格回调。2021年6月8日创出了历史新高200美分/加仑，受到市场对美豆油生柴政策的传闻的影响，6月14日RIND4的价格下跌至177美分/加仑。如果其他因素不变，RIN的价格如果回到2020年末水平94美分/加仑，那么对应的美豆油原料成本价格要比目前下跌19%，盈亏平衡下折算美豆油的一口价为66美分/磅。如果RIND4的价格回到5年平均64~80美分/加仑，盈亏平衡下折算的美豆油一口价为60~63美分/磅。

华安期货农产品分析师何濛：10号公布的USDA六月供需报告数据偏空，造成CBOT大豆下行，叠加马来西亚棕榈油月报也显示棕榈油近期库存继续上升，而出口需求下降，种种利空消息均推动国内外植物油市场走低，雪上加霜的是上周末有消息称拜登政府正在考虑降低炼油厂强制掺混生物燃料的要求，此举或减少豆油、棕榈油的需求量。报告的影响叠加政策忧虑，利空消息云集造就了本次油脂跳水。由于本次下跌的主要推动力来自消息面，待市场情绪平复之后，盘面有望修正。

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美国生物柴油政策的调整对全球油脂需求有什么影响？油脂市场长期供需格局将会发生明显变化吗？

光大期货农产品分析师侯雪玲：前期支撑美豆油强势上涨的最大因素就是美生物柴油政策执行预期。上周五一篇报道称，美国可能会减少化石燃料中的生物燃料混合率。根据报道，目前只是美国部分小型炼油厂向政府提出诉求，单不说政府是否会为这些小炼厂改变整个能源政策格局，即便改变，因为小炼油厂行业占比小，最终只是影响了美豆油生物柴油需求的增量而不会改变需求增加的趋势，美豆油市场供应偏紧格局并没有改变。美豆油和其他油脂的价差将缩小。

国投安信期货农产品首席研究员吴小明：我们认为是不利于生物柴油的掺混需求，不利于RIN的价格的上行，而RIN的价格走弱的话，会影响炼厂的可再生柴油的利润。如果掺混任务下调的话，也会缓解市场对原料紧缺的预期，容易带动原料豆油价格快速调整。

从美国方面看，一方面，炼厂的扩张动作看，产能方面2021年~2024年均是产能投放的关键年份。从政府的预算看，对于生柴政策看，政府仍然在支持生柴产业，拜登总统于 5 月 28 日公布了 2022 财年的拟议预算。对于生物燃料，预算将在 2022-26 期间分配 10 亿美元的支持，预算还包括未来十年可持续航空燃料（SAF）的税收优惠66.36亿美元。从欧洲方面看， RED II的政策规定 2030年总能源需求中可再生能源占到 32%，其中可再生燃料在运输部门的占比需达到 14%，并鼓励废油脂、动物脂肪的需求。所以我们认为可再生柴油和可再生航煤的发展长周期的趋势还在，只要炼厂的扩张动作不彻底发生扭转，欧洲方面的政策不变化，我们认为工业需求对植物油的影响周期要拉长看待。

华安期货农产品分析师何濛：近两年有40%的美豆油需求是用在生物燃料方面，20/21年度用量达到95亿磅，豆油是美国生柴掺混原料的主要来源，同时作为掺混原料也是美豆油的主要需求途径。如果美国生物柴油政策在掺混比例上有较大调整，无疑将改变美豆油的整体供需面，进而影响到全球油脂市场。若美豆油需求降低，将会导致美国本土压榨企业对大豆的压榨需求量减少，进而传导到供给端，对全球油籽供需格局的影响将是深远的。

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油脂市场未来需要重点关注哪些因素变化？大跌之后还有再度冲高的动力吗？

光大期货农产品分析师侯雪玲：油脂长期格局来说，供给不确定性比需求还大。马来经济封锁延长，外聘工人冻结期也跟着延长，印尼成为产量增加的主要来源，目前看产量恢复尚可。而草本作物来说，高利润刺激下，大豆和葵花籽的播种面积纷纷增加，后期还需要天气配合，单产保持较高水平，才能最终兑现产量增加，才有可能满足需求的增加。所以7-9月油料产区的天气对产量能否兑现至关重要，天气期油脂或将重获上涨动力。

国投安信期货农产品首席研究员吴小明：需要关注一方面美国生柴政策到底如何变化，另外政策预期摇摆中，美国炼厂的新产能投放进度如何。供给端需要关注美国大豆产区的天气。大跌之后，我们预计价格会转为宽幅震荡。

华安期货农产品分析师何濛：油脂市场未来重点关注需求，东南亚地区的疫情形势总体上还是比较严峻，对棕榈油的消费造成利空影响，美国生柴政策的变化后续也需密切关注。大跌之后盘面有修复需求，且当前美豆正值生长季，天气题材有随时卷土重来的可能，在一定程度上将为包括美豆油在内的油脂市场提供一定支撑，但能否化为实质的上行动力还要结合具体情况。