華創證券發佈研究報告稱，予心動公司（02400）約350億港元的目標市值，對應目標價73港元，維持“推薦”評級。遠期看，該行認爲TapTap國內版有望在2023年做到5000萬+MAU，並隨着自研加強逐步成長爲自研+發行+渠道/社區爲一體的遊戲平臺公司。

報告中稱，重估TAPTAP平臺的渠道影響力。該行選取了近兩年的28款特色遊戲與長期暢銷榜前列的5款老遊戲進行主流渠道的下載量進行統計。統計發現相比B站，TAPTAP的泛用戶分發能力明顯更強，而在二次元品類中的分發能力接近。與小米應用商城相比，TAPTAP泛用戶分發能力稍差，但部分年輕化/風格化遊戲分發能力明顯更強。結合2020年B站遊戲中心與小米的遊戲渠道流水數據，該行推算TAPTAP2020年分發流水大約在30億-50億元。

該行表示，採用估算中值40億元來看，2020年TAPTAP分發了中國移動遊戲市場中約2%的流水。該行認爲，TAPTAP的分發能力提升來自於用戶數量的提升與年輕化/獨特化內容供給的增加，隨着MAU的提升、市場規模的增長以及年輕化內容供給的增加，該行認爲2025年TAPTAP將佔到全渠道流水分發的6%。同時，該行認爲市場在一定程度上可能低估了遊戲平臺廣告變現的潛力，即使不通過分成模式該行認爲TAPTAP也有望將流水轉化率做到15%-20%的水平，即貢獻約38-50億元的平臺收入。

華創證券稱，渠道變革來自於平臺跟廠商與玩家的“共鳴”。該行看好TAPTAP作爲垂直渠道的影響力不斷提升，因爲TAPTAP發展背後來自於傳統安卓渠道與研發商的長期矛盾以及自身用戶羣的積累，使得部分第三方研發廠商在發行和宣傳策略上也更將傾向於加深與TAPTAP的合作，“限時獨佔”與官方服策略都在不斷提升TAPTAP的影響力。主流玩家羣體會逐漸意識到TAPTAP是少數能提供穩定所有遊戲官服下載體驗的重要渠道。TAPTAP的平臺模式同時提升了研發商與玩家的使用體驗，引起“共鳴”。

報告提到，自研內容進展順利，海外社區亮點初顯，懷揣心動等幡動。該行認爲，從《火炬之光：無限》與《Flashparty》的篝火測試情況來看，公司已經完成了對UE4引擎的掌握，並在“共研”的思路下加速迭代在研遊戲，進步明顯。同時，該行認爲TAPTAP海外版正處於核心用戶沉澱過程中，看好TAPTAP海外版復刻國內版的發展路線。而國內TAPTAP的新用戶導入量已經穩定進入一個更高的新臺階，並超過STEAM的中國新用戶導入量。該行認爲，公司正在加速建立各業務的互補關係，逐步形成屬於自己的研發和渠道影響力。

該行表示，由於近期公司商業化進程較慢，但用戶影響力與自研產品有所進展，該行下調了短期預期並上調了遠期預期。預計2021-23年EPS分別爲0.21元/0.78元/2.1元（原預測爲0.23元/0.92元/1.73元）。該行預測，2021年TAPTAP平臺MAU將達到3200萬左右，參考同類公司給予TAPTAP單用戶150美元的估值，歸屬心動約300億港元市值；該行認爲21年仍是公司的投入之年，自研遊戲產品帶來的利潤拐點將在22-23年，暫時參考港股同類公司給予2倍PS估值，2021年歸屬心動約50億港元。