5億變400億，高瓴又賺大錢牙科龍頭上市首日暴漲140%

高瓴又賺大錢了！

6月16日，時代天使登陸港股市場，開盤即暴漲，截至中國證券報記者發稿，漲幅達到140.46%。

這不僅是一場港股打新者的盛宴，更是背後大贏家高瓴的盛宴。

時代天使控股股東松柏投資集團2015年花6394萬美元（約5億港元）買下了時代天使全部股權，而在這些錢中，有96.97%是高瓴出的。

高瓴成大贏家

發行價僅爲173港元的時代天使，其漲幅最高達到183.24%，上市首日股價最高達到490港元，截至午間收盤，漲幅仍達到140.58%，市值達到690億港元。

在此前公佈的香港公開發售情況中，時代天使超額認購倍數達到2079倍，是今年以來港股市場排名第二火爆的新股。

而在時代天使上市造富過程中，散戶打新其實只是喝了點湯，高瓴又是最大贏家。時代天使的招股書顯示，2015年6月時，松柏投資集團收購了時代天使境外持股公司EA的全部股份，成爲控股股東，當時的總代價僅爲6394萬美元（約5億港元）。

而更爲關鍵的是，在松柏投資集團收購時代天使的這筆錢中，Hillhouse（即高瓴）作爲資金提供方，提供了96.97%資金。

不過鬆柏投資集團雖然是全資收購，但後來爲了激勵員工和高管，對時代天使的持股降至本次新股發行前的67.79%，發行後則降至60.31%，而在這其中，高瓴佔據96.97%，因此高瓴間接持股58.48%。

若按690億港元市值計算，當前高瓴的持股市值也高達400億港元左右。

與2015年約5億港元的投入相比，高瓴的浮盈可謂十分豐厚。

牙科隱形矯治解決方案提供商

時代天使到底是做什麼的呢？

招股書顯示，時代天使是牙科隱形矯治解決方案提供商，2020年在中國的市場份額約爲41.0%。簡單來說，時代天使就是一個牙科龍頭，牙科有多賺錢想必大家也都知道。

來看看時代天使的財務資料，2018年-2020年，分別實現營收4.89億元、6.46億元和8.17億元，調整後淨利潤分別爲0.93億元、1.30億元和2.27億元。同時，在2020年，時代天使的毛利率達到70.4%，淨利率27.8%。

更爲關鍵的是，這一市場的空間仍然巨大。根據灼識諮詢報告，作爲全球第二大市場的中國整體隱形矯治市場，其零售銷售收入預期將由2020年的15億美元增至2030年的119億美元，複合年增長率爲23.1%。同時，2020年，在中國經治療的310萬例錯頜畸形病例中，僅11.0%採用隱形矯治器治療，這表明中國隱形矯治市場滲透率極低。

時代天使更是在招股書中表示將進軍全球市場：“憑藉我們的市場領先地位以及對中國數字化正畸市場的深入瞭解，我們相信我們已充分準備好把握住巨大市場的上升潛力。此外，我們準備擴展至全球隱形矯治市場，按零售銷售收入計，預計該市場於2030年將達到462億美元。”

對此，國元證券分析指出，可以從隱形正畸未來十年市場規模、增速、競爭格局等進行分析，經測算，預計時代天使2030年和遠期銷售峯值分別達到105和217億元，案例數達184萬例/年，基本等同於隱適美（愛齊科技旗下品牌）目前體量。其次，公司隱形矯治器於2018年獲得FDA認證，未來產品出海，可能加速銷售峯值實現，並有可能進一步擴大銷售體量。考慮公司所處賽道潛力大、龍頭格局穩固，有望在2030年達到96.02億元收入和31.21億元利潤，至少給予50倍PE，對應遠期估值超千億，相較於約290億港元的IPO發行市值，仍有3-4倍提升空間，建議給予“買入”評級。

國元證券研報顯示，在國內外的可比公司中，主要有愛齊科技（即美股艾利科技）、歐普康視和愛美客：