原標題：頭部企業平均市值增長超20倍！A股20年產業變遷大數據：“科技味”漸濃，資源型公司失寵… 

今年6月，寧德時代市值一度突破萬億元，成爲繼貴州茅臺、工商銀行、招商銀行、建設銀行、中國平安、五糧液和農業銀行之後的“新萬億”巨頭。更值得一提的是，寧德時代是A股萬億市值公司中首次出現的科技製造企業。

縱觀A股市場20年，市值排名前100的企業在行業分佈上已發生了巨大的變化，電子科技類、生物醫藥類企業紛紛躋身A股頭部公司，成爲國內產業變遷和經濟邁向高質量發展的真實寫照。

毫無疑問，以科技創新爲代表的新產業巨頭正在不斷崛起，越來越多的創新資本也在加速佈局國內科技行業，這些擁有創新技術能力、高研發投入、在激烈的市場競爭中脫穎而出的企業，能否掀起A股市場的“科技浪潮”？能否進一步撼動A 股市場頭部企業舊有格局？越來越多科技企業駛上發展的“快車道”，又將給A股市場生態帶來哪些變化？

市值變化

排名前100家公司20年間平均市值增長超20倍

上市公司的市值，除了反映一家公司的發展情況、公司價值之外，還能反映市場投資的冷暖，以及一個國家經濟發展規模的變化。截至目前，A股上市公司已超4300家，總市值近83萬億元。記者梳理發現，20年來，A股頭部上市公司的規模不斷擴大，如今市值前100的上市公司平均市值較20年前增長超20倍。

以三個典型時點的情況來看，2000年末A股市場市值前100的公司平均市值僅爲138億元，且當時尚無一家市值超千億元的公司，市值最高的公司爲寶鋼股份，彼時市值不到700億元。

而10年之後的2010年末，A股市值前100的公司平均市值大幅增至1716億元，較2000年末增長超過10倍，彼時市值超千億元的公司已經超過30家，並出現多家市值超萬億元的公司。

如今，頭部公司市值規模進一步增長，市值前100的公司平均市值進一步增加至超過3700億元，較2010年末再次翻倍，其中市值超過千億元的公司已達140家，市值過萬億元的公司數量向10家靠近。這一定程度上反映出我國資本市場不斷發展，以及我國經濟規模和實力的不斷增強。

“近20年來，A股市場的估值天花板確實在被一步步突破，特別是以貴州茅臺爲代表的白酒股漲幅巨大，而寧德時代近期也捅破了科技股的估值天花板。”華南一中型券商資深投行人士解楓表示，這一定程度上反映了我國資本市場的不斷發展，另一方面也反映了我國經濟體量和規模的不斷增長。

行業變遷：

資源型公司失寵 醫藥生物、電子行業數量激增

從大市值公司行業的變遷，還能窺見國家經濟結構和產業發展的脈絡和趨勢。按照申萬一級行業統計，目前銀行板塊市值最高，超過11萬億元。醫藥生物板塊居其次，市值接近9萬億元。食品飲料板塊居第三，市值接近8萬億元。此外，電子、非銀金融、化工等板塊市值亦居前。

統計數據顯示，目前市值前100公司中，仍屬銀行最多，達到14家，其次是醫藥生物行業13家。接下來分別是非銀金融行業12家，電子行業9家，食品飲料行業和電氣設備行業均爲7家。

值得注意的是，雖然銀行板塊當前的市值和公司數量仍然最高，但其市值權重已從10年前的21%下降到目前的12%左右，而電子行業權重從10年前的2.3%大幅上升到7.9%，生物醫藥板塊的權重則由10年前的4.8%上升至9.7%。此外，食品飲料板塊的權重由10年前的3.5%上升至8.8%，由此可見A股公司的行業市值演變。

值得一提的是，相較於2010年末，目前市值前100公司中，醫藥生物行業公司數量增長最爲明顯。2010年末，市值前100公司中，醫藥生物行業公司僅4家，如今已有13家。此外，市值前100公司中，電子行業公司數量增長也非常明顯，從2010年末的1家，增長到目前的9家。

而近10年新上市公司的不斷加入，一定程度上也影響了頭部公司的行業構成。數據顯示，10年來，機械設備、化工、電子、醫藥生物、計算機、電氣設備等行業新上市公司數量居前，而房地產、休閒服務、鋼鐵、採掘等行業新上市公司則極少。

相較之下，採掘行業和有色金屬行業爲典型資源型行業，10年前一度在A股市場舉足輕重，如今影響力已大不如前。數據顯示，採掘行業10年前在市值前100家公司中佔據11家，如今已減少爲2家，有色金屬行業10年前在市值前100家公司中佔據9家，如今也減少至2家。比如採掘行業的中煤能源2010年末時市值能排進兩市前20名以內，目前其市值僅能排在160名開外。又如有色金屬行業的江西銅業10年前市值排名在前30名以內，如今卻已排在200名開外。

“過去投資者喜歡投資傳統公司，如銀行、地產這些和國民經濟走勢更加吻合的行業，因此這些公司過去在市場上的表現都不錯。”解楓表示，隨着資本市場制度的變遷和我國產業發展，硬科技領域也在逐步突破，“科技企業的增長是非線性的，只要突破閾值，就會有很大的發展。”

股東變化：

VC/PE機構滲透率不斷提高

2009年創業板開閘，爲企業上市提供了暢通的渠道，也因此越來越多的機構投資者開始瞄準擬上市企業，甚至將投資觸角延伸至更早期的初創企業。如今，一家上市公司背後有着數家機構投資者，尤其是VC/PE機構已成常態，這些機構在企業的孵化和上市進程中發揮了舉足輕重的作用。

投中數據顯示，2020年，共有565家中國企業在A股、港股以及美股成功IPO，在這些企業中，共386家企業有VC/PE背景，VC/PE機構IPO滲透率爲68.32%。其中，科創板VC/PE的滲透率高達82.76%，創業板VC/PE的滲透率爲72.90%。

在澳銀資本董事長熊鋼看來，在當下，創新資本就像企業發展的“加速器”，能讓企業發展走向“快車道”。“資本不僅給企業提供發展所需要的資金，還有智慧和資源，如今如果僅僅靠企業內生的增長能力，發展企業是很難的，智慧、資源和資金會產生很大的合力。”

而從賬面退出回報來看，2020年賬面退出回報共計8588億元，其中，下半年佔整體的73.44%，平均賬面回報率約爲3倍。據記者統計，從股價漲幅來看，近10年股價漲幅居前的主要是一些新經濟行業股票，其中股價漲了10倍以上的個股主要集中在醫藥生物、電子等行業，這兩大行業的10倍以上漲幅個股佔了半數以上，這些股票背後的投資機構多數賺得盆滿鉢滿。

康泰生物就是一隻大牛股，目前價格較發行價上漲超過40倍，相關機構獲利頗豐。資料顯示，康泰生物上市前吸引了不少股東入股，其中就包括磐霖丹陽股權投資基金合夥企業（有限合夥）、招銀國際資本管理（深圳）有限公司等機構投資者。

以康泰生物上市前兩年入股的招銀國際爲例，2015年5月14日，招銀國際和康泰生物實際控制人杜偉民簽署《股權轉讓合同》，杜偉民將其持有的738萬股股份作價11439萬元轉讓給招銀國際，當時摺合每股成本爲15.5元。康泰生物2017年2月在A股上市，至2020年2月上述股份解除限售時，考慮權息因素後粗略估算，招銀國際的這筆投資浮盈或超10倍。

寧德時代也是一個衆多投資機構成功押中的典型案例，在上市之前吸引了衆多機構投資者，包括不少創投機構。寧德時代在2018年6月上市時，發行價爲25.14元，上市後股價一路上漲，目前寧德時代已成創業板史上首隻市值突破1萬億元的股票，考慮權息因素後，股價較發行價漲幅最多已超16倍。資料顯示，在寧德時代上市前，其股東名冊中就包括爲數衆多的投資類有限合夥企業或創投機構，數量多達數十家，包括招銀國際、中金啓元、深創投等。隨着寧德時代上市後股價連續大漲，上述股東獲利頗豐。

國有資本全面發力創業投資

外資持續看多中國

毫無疑問，創業板的開閘、科創板的推出以及A股市場註冊制改革預期，都吸引了各路資金進入創業投資和私募股權投資市場，更多創新資本和創新主體的交融正在發生巨大的“化學反應”。

值得注意的是，近十多年來，隨着產業的變遷，上市企業背後的機構股東性質也發生了巨大的變化。過去很長一段時間裏，美元基金佔創業投資的大半江山，尤其在互聯網、商業模式創新等領域。但近些年，國有資本開始全面佈局創業投資，在各地政府引導基金的參與下，國內民營機構獲得了更多的資金支持，從而加大力度投入創業投資當中。

不難發現，當前在半導體、生物醫藥等硬科技企業的股東中，出現了不少有國資背景的機構股東，國有資本參與創業投資的趨勢越發明顯。“近10年來，上市公司背後的機構股東資金來源確實發生了巨大變化，2010年之前，我們的出資人多是高淨值人羣，但從2010年，尤其是2015年以後，大量的政府引導基金開始進場，我們現在的基金政府出資的比例高達50%以上。”熊鋼接受記者採訪時表示，部分政府引導基金不僅做母基金，還會直接投資某個優質的創新項目，直接扶持創新產業。

從創投機構持有上市企業股權的時間來看，一直以來都沒有太大的變化，只要符合條件，基金就會逐步退出被投企業，獲取收益繼續投入一級市場。但是，去年以來出現一個新的變化，不少擁有二級市場基金的創投機構，越發注重與二級市場的聯動，甚至有頭部機構欲進軍二級市場。市場猜測，這是爲了更好地繼續持有有價值的企業，真正做價值投資。

除了國內資本持續加碼投資中國創新企業之外，越來越多的外資也紛紛將目光瞄向中國這個新興市場。在國內VC/PE機構整體募資下降的情況下，外幣基金的募資卻不降反增，如高瓴資本、紅杉中國等頭部機構甚至募集到上百億美元的基金，而中國市場則是他們重要的發力點。紅杉資本全球執行合夥人沈南鵬接受媒體採訪時曾表示，“在中國，有一套完善的創業體系。除了勤奮的人們外，還有一個巨大的市場。這給全球投資者留下了持久的印象。”

A股科技企業強勢崛起

投資者“機構化”成趨勢

寧德時代此前躋身A股萬億市值企業榜單，對A股來說意義重大。事實上，從全球股市發展來看，資源型、壟斷型巨頭在一定階段市值領先並不鮮見。以美股爲例，Wind數據顯示，2010年初美股市值前5尚有2家石油公司、1家銀行，至2021年6月15日收盤，美股市值前10包括蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、臉書、伯克希爾·哈撒韋、特斯拉、阿里巴巴等，除了伯克希爾·哈撒韋，其餘均爲科技公司。

而這樣的發展路徑也發生在港股市場，2010年初，港股市值前10由銀行保險股、石油能源股、通信股霸榜，至2021年6月15日收盤，騰訊控股、阿里巴巴、美團已躋身港股市值榜單前5。從這一角度看，寧德時代這種在市場競爭中崛起的科技製造企業成爲新萬億巨頭，是否也預示着A股也會走出與美股和港股相似的發展路徑？

解楓認爲，“寧德時代能突破萬億市值已經相當不容易，因爲目前許多巨頭都在研發電池，競爭對手很多，實力也都很強，所以它未來發展的挑戰也會不少。”他進一步分析，像寧德時代這類企業，預計A股市場會越來越多，而且會逐漸發展爲頭部企業，這就對A股的投資者提出了很高的要求。

“這類公司需要有比較長遠的投資策略、專業的投資能力，以及比較強的風險承受能力的機構投資者。”解楓認爲，隨着A股的科技產業逐漸發展壯大，專業的機構投資者越來越多將是未來的發展趨勢。

責任編輯：陳悠然 SF104