國金證券發佈研究報告稱，由於二季度以來的玻璃降價幅度超過該行此前預期，基於信義光能（00968）中期業績預告及該行對未來玻璃價格的判斷，下調2021-23年淨利潤預測至49（-23%）/60（-21%）/77（-15%）億港元，對應EPS分別爲0.56/0.68/0.88港元，目標價下調至20港元，對應30x2022PE，維持“買入”評級。

報告中稱，6月16日公司發佈2021年中期正面盈利預告，預計2021上半年實現歸屬上市公司股東淨利潤同比增長100%-120%，對應實現淨利潤爲28-31億港元，略超市場及該行的預期。

該行表示，銷售均價及出貨量同比齊升驅動上半年業績高增，大尺寸產品溢價及雙玻滲透率加速提升或是業績超預期主要原因。隨新產能的持續釋放，光伏玻璃價格在今年4-5月經歷了快速的降價，3.2/2.0mm鍍膜光伏玻璃價格分別從42/32.5元/平米降至23/19元/平米，累計降幅達45%/41.5%，但上半年整體均價仍顯著高於去年同期。同時，測算公司上半年有效產能較去年同期增長約30%，疊加公司自有砂礦的開始供貨、以及生產效率提升抵消了部分產品降價和原材料成本上漲對毛利率的不利影響，驅動公司2021上半年淨利潤實現翻倍以上高增長。

國金證券稱，受益於雙玻滲透率快速提升，同時大尺寸組件需求也在Q2加速釋放，考慮到公司近一年內有4座1000t/d新窯爐點火投產（具備寬幅玻璃生產能力），預計公司上半年薄片/大尺寸等高毛利率產品出貨佔比同環比均有顯著提升，並且顯著高於行業平均水平，令公司上半年業績表現好於市場及該行此前預期。

報告提到，光伏玻璃價格進入底部區域，Q4有望反彈。當前玻璃價格已進入邊際產能現金成本區間，基本明確爲年內價格底部區域，但根據該行對在建產能進度的最新跟蹤，下半年仍有7000-8000t/d新產能具備投產能力，即使下半年需求如期較上半年顯著增長，考慮供需兩側的同步增加及龍頭企業的價格策略，當前底部區域的價格仍可能維持較長的一段時間，該行預計隨Q4國內搶裝和海外旺季的到來，玻璃價格或將在Q4實現反彈。

該行稱，玻璃在低價區間維持一段時間將有利於中期行業格局的健康。當前玻璃價格對應頭部企業毛利率約爲20%-25%，對應二線企業毛利率約爲10%左右，如果當前價格水平維持兩個季度以上，或將令二線/新進入者的擴產動力減弱、新項目建設進度放緩，進而有利於中期行業供需格局的健康。