來源：華爾街見聞

今晨美聯儲FOMC（公開市場委員會）召開議息會議，在通脹水平“爆表”和就業復甦“緩慢”雙重目標的背景下，顯然前者已經讓美聯儲無法繼續保持淡定。

從結果來看，昨日我們在前瞻中提到四大“驚喜”居然係數落地：放風Taper，通脹預期上調，加息時點前移，IOER /ON RRP利率上調，這意味着聯儲已表現出通過預期引導工具，釋放階段性退出信號的姿態。

受此影響，昨日資本市場也出現明顯震盪。美股快速下跌後反彈、美債收益率明顯上行、美元指數大幅跳升。當然資本市場短期的表現只是消化本次美聯儲會議超預期的因素。

更重要的是，會議標誌着貨幣政策將逐漸走入下半場，以後市場分歧的焦點或在於貨幣政策正常化的“緩”與“急”，“流動性盛宴”的慣性思維需要作出轉變。

至於“鷹”和“鴿”的問題麼，如果這都不叫“鷹”，那麼請問什麼才叫“鷹”呢？

一、聲明&新聞發佈會：疫苗積極、通脹壓力、Taper放風

首先在會議聲明中最大的變化是，非常肯定了疫苗接種對經濟的積極影響。以“疫苗接種的進展減少了COVID-19在美國的傳播”替換了“新冠病毒疫情正在給美國乃至全世界造成巨大的民生和經濟困難”，以及表示“接種疫苗的進展可能會繼續減少公共衛生危機對經濟的影響。”

其後的新聞發佈會鮑威爾對經濟復甦、就業與通脹等問題的看法包括：經濟與就業方面，刪除了疫情壓制經濟的措辭，指出真實GDP有望實現數十年來最快增長，但距離“實質性的進一步進展”還有“一段時間”。勞動力方面：酒店業復甦取得顯著成績，但失業率仍停留在5.8%以上的高位。通脹方面：受供給瓶頸的影響，未來PCE價格仍然保持高位。但這些暫時性的供給側影響將會消退。

在之後的採訪中，鮑威爾解釋了對就業恢復前景的樂觀，以及不排除通脹比聯儲預期的更高更持久的可能性。顯然在當前持續過熱的通脹壓力之下，雙重目標的天平正在慢慢發生變化。

關於縮減規模（Taper），鮑威爾在受採訪時表示：本次會議談到了討論縮減規模，但並非正式的討論。委員會正在對“經濟的實質性復甦”進行評估；如果經濟復甦持續，將會在未來的會議上考慮Taper，但在執行Taper前一定會提前通知。儘管鮑威爾本次所提到Taper的觸發條件與之前並無區別，但明顯已經開始給Taper的正式討論打預防針。

在前瞻中我們已經強調了，關於Taper四月的會議紀要上已經提及討論這個問題（雖然很初步）。所以這已經是一個方向，當前和之後的重點在於怎麼討論，什麼時候正式提出討論。從經濟數據的支持程度來看，正式提出“縮減規模”最佳時點依然是在後兩次的會議上（需要一份更完美的就業數據來支持）。

二、經濟預期摘要（SEP）：通脹預期大幅上調，點陣圖超預期“驚喜”

公佈的經濟預測數據進一步上調經濟復甦預期，將2021年的GDP實際增長預期由6.5%上調至7%。2021年PCE預期由2.4%上調至3.4%，2022、2023年通脹預期各自小幅上調0.1%至2.1%和2.2%。其中短期通脹水平上調幅度較大，即承認短期通脹確實存在較大壓力。

點陣圖給出的加息時點提示顯著超出預期。3月議息會議上有7位美聯儲官員認爲會在2023年加息，另有11人認爲不會加息。我們在前瞻中表示，這意味着這次有3名以上官員改變主意就將改變利率預估中值，預估中值的改變值得期待。實際發佈的情況是，僅有5人認爲2023年不會加息。有13人認爲加息，甚至有11人認爲會加息1次以上。7人認爲2022年會首次加息。加息時點預期顯著提前。

三、技術性上調IOER和O/N RRP利率的一些看法

上調IOER和O/N RRP利率我們也在前瞻中提到了。主要是針對短期金融機構間的流動性已經趨向於飽和。隨着TGA賬戶泄洪的繼續，到7月底還有約7000億美元要流向銀行儲備。IOER和O/N RRP利率的提升，尤其是O/N RRP（因爲它是利率走廊的下限），顯示聯儲並不希望負利率狀況廣泛出現。

適度上調O/N RRP利率屬於更積極的應對手段，既能回籠過多的剩餘流動性，也能糾正當利率對貨幣市場的反應，並容許存款機構維持正常化經營（正向微利）。

怎麼去理解這個“技術性”和這兩個利率代表的意義？

●作爲市場拆解利率的上下軌，理論上比較類似與我們國家的SLF和超額準備金率。他們不屬於基準利率的範疇，而是貨幣市場管理工具，調節短期流動性氾濫。

●IOER和O/N RRP利率對Taper或加息有沒有指引？未必！它們屬於短期貨幣市場工具。Taper或加息主要還是看就業通脹的情況。

●IOER和O/N RRP利率誰的意義更大？在流動性壓力將市場利率壓向負值的時候，RRP利率的意義更大（它是下軌）。在控制短期利率上漲過快的時候IOER的意義更大（它是上軌）。何況當前銀行受制於資本金，擴表能力和意願都很有限，IOER的意義應不如O/N RRP。

●上調了O/N RRP利率，其用量會不會還是很高？會，除非流動性源頭，即財政賬戶泄洪壓力意外放緩（提前通過新債務法案），或者流動性找到其他宣泄渠道。

●上調利率算不算流動性收緊呢？那肯定也算的。即便它當前的作用很大程度是用來回收財政賬戶釋放的溢出的流動性。那也是回籠流動性。