商品超級牛市週期能如期而至嗎？

原標題：商品超級牛市週期能如期而至嗎？

來源：期貨日報

繼高盛去年拋出商品超級牛市週期觀點以來，今年黑色金屬和有色金屬價格大漲，引發市場近期再度出現商品超級牛市週期的言論，甚至有嘉盛集團等機構預言：牛市的時長可達5—10年，意思是商品至少還能漲3—4年。

縱覽各類機構的做多邏輯，大致可以概括爲：美、歐、日等經濟體的超寬鬆貨幣政策，特別是美聯儲無限量寬鬆釋放的鉅額流動性，且會延續好幾年時間；新冠肺炎疫情發展和控制的不均衡，以及疫苗供給不平衡、不充分導致的需求恢復速度超過了供給恢復速度；運輸上，甚至出現集裝箱“有去無回”的尷尬局面等。

筆者的觀點是，寬鬆的貨幣環境，只是商品牛市的必要條件，並不是充分條件。流動性氾濫在創造大量投機需求的同時，低利率環境也爲產能的維護和重啓提供了助力。只要產能還在，加上價格合適，產量的恢復、運輸的改善，只是時間問題。大宗商品都是基礎原材料，價格呈現典型的週期波動。在經濟復甦大背景下，很可能出現商品牛市，但是不會出現或很難出現商品超級牛市週期。而所謂超級牛市週期，就是類似道指那樣連續多年迭創歷史新高。

迄今爲止，全球主要商品中，原油在70—73美元/桶，只是略高於疫情前水平，漲勢相對溫和，且與歷史高價147美元/桶相去甚遠。銅創出的10747.5美元/噸的新高，略超LME在2011年3月創下的10184美元/噸前高。滬銅期貨報價根本沒有達到80000元/噸的價格（歷史上滬銅曾超過80000元/噸）。需要說明的是，螺紋鋼6200元/噸確實超過了2018年10月的接近5000元/噸的價格，短期上漲過猛、過急。

中國5月出口增速大幅回落。中國5月出口2639.2億美元，同比增加27.9%，兩年複合年化增速大幅降溫5.7pct至11.1%。進口2183.9億美元，同比增加51.1%，兩年複合年化增速上行1.8pct至12.4%。貿易順差455.3億美元，同比減少26.5%。

大宗商品漲價、人民幣升值、海運費上漲等都是出口低於預期的原因。具體而直接的原因還有：爲遏制鋼鐵價格上漲過快的勢頭，中國於4月底推出的部分鋼材出口退稅率下調至零的政策，效果立竿見影，5月鋼材出口大幅下滑；對印度出口的防疫物資4月急速拉昇後，由於疫情得到控制而自然回落；發達經濟體消費需求趨勢性降溫，疊加近期鋼材、有色等大宗商品價格飆升抑制全球需求，中國協同供應鏈條（韓國、東盟等）對中間品、資本品的需求亦大幅下降等。特別需要注意的是，美國4月以來財政補貼峯值已過，許多州政府於6月暫停額外失業補貼發放，全國範圍內額外補貼9月後均將退出，美國居民未來收入預期下滑或對商品消費形成實質性抑制。

對於下半年中國的出口，確實存在一些挑戰和不確定性。出口的前景，往往可以從進口看出端倪。5月，大宗商品進口數量穩定，金額隨價格上行水漲船高。原油、鐵礦砂、銅礦砂進口數量增速分化但處在相對低位。由於價格持續上漲，鐵礦砂和銅礦砂進口金額同比增速高達41.9%和25.8%。此外，大豆進口數量同比增加14.2%和金額同比增加33.2%同步大幅增加，顯示中美在2020年年初簽署的第一階段《中華人民共和國政府和美利堅合衆國政府經濟貿易協議》仍得到較好執行。加工貿易相關進口穩中有升，或預示着我國高附加值商品出口仍然具有韌性。從比價來看，歐美的鋼材、玻璃等原材料價格都大幅高於國內，對中國相關製成品出口有利。5月中國進口集裝箱綜合運價指數平均值爲1333，較上月上升7.3%，也印證了進口需求強勁的事實。畢竟中國製造出口競爭力擺在那裏，更不會完全依賴單一國家。

綜合來看，在5月出口同比增加27.9%的基礎上，6月及下半年的出口同比增速難免會逐月回落，但依然謹慎樂觀，筆者預計今年全年比去年仍將有15%左右的高增長。（作者單位：宏源期貨）