原標題：銀城國際換手率“異動”背後：銷售額毛利率雙雙下滑 兩道紅線未達標 

“銀城國際在6月11日的二級市場走勢很有趣。分紅公告出來以後，當日換手率達到0.79%，而今年以來這個數據一般都維持在0.02%至0.04%左右。但當日股價卻是以平盤報收，加上異常的換手率與不算有驚喜的分紅，銀城國際後市走勢值得關注。”

自詡“技術派”的老陸，是銀城國際的新晉“小股東”，但是他卻沒趕上銀城國際2021年以來股價的一波上漲行情。2021年1月4日以來至6月11日，公司股價由2.39港元漲至3.49港元，雖然期間回撤較高，但股價整體還是實現了超過46%的漲幅。

問及持股原因，老陸開始滔滔不絕大談6月11日的盤中分析，卻鮮有談及銀城國際自身經營等基本面，即使公司每股0.0306港元的分紅，似乎對他的決策也沒多大影響......

逾46%區間漲幅與換手率異常“飆升”

6月11日，銀城國際控股(港股01902)有限公司（簡稱“銀城國際”，01902.HK）發佈公告稱，經股東周年大會投票，以100%的贊成票數全票通過“宣派末期股息”事項，每股0.0306港元的末期股息將於7月19日分派予在6月25日名列公司股東名冊的股東。

當日，銀城國際股票換手率“高達”0.79%，成交金額更是刷新2021年內平均成交額的十倍有餘的紀錄，但公司股價卻以3.49港元平收，與前一交易日相比並無任何波動。

根據銀城國際2021年1月以來超過46%的股價漲幅，不足股價1%的分紅似乎對老陸之類的投資者的交易決策影響並不大。但異常的換手率沒有換來股價的持續上揚，似乎與公司前5月經營數據不無關係。

在公司於6月7日披露的2021年五月未經審覈經營數據中，集團連同其合營企業及聯營公司的單月總合約銷售額及合約建築面積約爲人民幣27.29億元及19.21萬平方米。總合約銷售額環比下降超過24%，每平方米14205元的平均合約售價更是出現了34%的環比降幅。

對此，銀城國際向《投資者網》表示：“根據克而瑞發佈的資料顯示，5月單月銷售額表現方面，各規模房企增速相近，累計銷售額排名前 10、11-50、51-100 的房企分別增長 19%、19%和18%。累計銷售及單月銷售增速均較前期有所下滑，一方面來自於上年基數的回升，一方面則由於部分熱點城市調控初見成效，房貸利率上調、限售政策加碼等抑制了部分購房需求。”

至2021年5月，銀城國際連同其合營企業及聯營公司，於2021年前五個月的總合約銷售額約爲人民幣127.39億元。而較之2020年線上業績會上非常有信心實現甚至超額完成的300億目標，已實現約42.46%。

就公司5月單月銷售額環比下降是否將對公司年內銷售目標造成影響，銀城國際向《投資者網》表示，公司過去 5個月的銷售表現非常強勁，得益於公司的項目均處在長三角核心城市包括南京、無錫、蘇州、杭州等地區的市場需求強勁、流速有保障，同時公司的項目地理位置也都在這些城市的核心地段，在市場上有較強的競爭力。

銀城國際認爲，基於下半年的第三季度及第四季度纔是市場銷售旺季，對完成 2021年的全年銷售目標十分有信心。

就房企於5月累計銷售及單月銷售增速均較前期有所下滑的現象，貝殼找房高級分析師潘浩向《投資者網》表示，參考過往全國商品住宅月度銷售面積統計數據，房企銷售存在季節性的波動，屬於正常現象。另外，今年部分城市都出了調控政策，對穩預期起到了積極作用。房企銷售數據方面，從長期看，需求的關鍵驅動因素還是人口，聚焦到城市就存在城市活力和產業發展的區別。

在銷售額方面似乎已高枕無憂的銀城國際，還面臨着其他層面的困擾。

“三道紅線” 下兩項指標未達標

根據銀城國際2020年年報，期內公司營收106.8億元人民幣，同比上漲17.46%；淨利潤3.86億元，同比增幅近7個百分點。但值得注意的是，公司毛利同比下滑超兩成，約爲11.57億元。

期內，公司毛利率爲10.8%，較上年有5.5個百分點的下滑，3.6%的淨利潤也略有下降。對此，銀城國際向《投資者網》表示，毛利率下滑主要原因是由於銷售雲谷天境所得毛利較低，其所得收益佔銷售物業所得收益 11%，同時亦歸因於若干收購項目產生相對高的成本所致。

銀城國際進一步表示，參考公司的過往表現，以及其他同業可比公司的毛利率水平，隨着這些過往歷史項目結轉，預期未來有提升空間：

“公司目前新拿地的毛利率是在 18%左右，收併購毛利率在 40% 左右，我們會進一步多元化拿地渠道，維持和提升收併購等方式的拿地比例，希望公司未來 3-5 年的毛利率可維持在 18-20%左右。”

融資成本方面，期內公司平均融資成本爲7.7%。於今年3月，銀城國際發行1.65億美元2022年到期的票據，利率達到11.8%，無論是相比2020年公司平均融資成本還是市場平均利率都較高。

尤其是在銀城國際2020年剔除預收款後的資產負債率爲84.17%、淨負債率約150.97%，“三道紅線”兩項未達標的背景下，公司債務結構引起了部分市場人士的擔憂。

對此，銀城國際表示，截至 2020 年底，公司的資產負債率較過往已經持續不斷改善和優化，三條紅線裏現金短債比已經達標，另外兩項指標也在明顯改善，接近達標狀態。三道紅線下，公司制定了降槓桿策略，今年預計土儲增長在 30%左右，負債增長在 20%左右，擴張同時降低負債水平。前幾年規模增長較快而積累起來的指標，需要一兩年的時間籌劃和吸收做到達標，計劃在 2022 年三項指標均達標。

另外，銀城國際稱就內部做了平衡，將於未來強化項目經營性現金流指標管理，通過項目經營性現金流來影響整個公司整體經營性現金流，做到現金流水平收大於支，加強回款、按揭、資金盤活等一系列環節。

2021年銷售300億、土儲增加30%、負債20%增速、2022年“三道紅線”全部達標、未來三至五年18%至20%的毛利率，銀城國際短中期的諸多目標能否全部實現，值得投資者持續關注。

責任編輯：陳悠然 SF104