今年以來豬價持續下跌，生豬養殖企業利潤萎縮。而在期貨套保盤面上，生豬養殖大戶金新農已由浮虧轉爲浮盈，該公司此前曾發佈套保虧損的提示性公告。

期貨工具究竟是上市公司的利潤陷阱還是生存利器？業內人士表示，上市公司在期貨套保中有虧有盈，應客觀看待期貨套保的工具屬性，期貨現貨應統籌來看，不能只看一邊，更不能將套保當作虧損的擋箭牌。

理性看待套保虧損

隨着豬價下跌，生豬養殖企業在期貨盤面上的套保單將擴大盈利。

近日，金新農相關負責人在公開平臺回答投資者提問時表示，公司套期保值業務已經由一季度的浮虧轉爲浮盈。市場人士表示，套保風險管理方案有助穩定企業經營心態。

然而，該公司披露的2021年一季度報告數據顯示，實現淨利潤1931.46萬元，同比下降71.76%。與其同時披露的，還有關於公司生豬期貨套期保值業務出現虧損的提示性公告，據初步測算，截至2021年3月31日，金新農開展的生豬期貨套期保值業務虧損累計13099.44萬元，其中浮動虧損3083.87萬元，平倉虧損10015.57萬元。對此，公司解釋稱，春節後生豬現貨市場價格快速回落，現貨價格與期貨價格基差由升水變爲貼水，生豬期現價格偏離度較大，生豬期貨價格階段性的快速上漲導致公司生豬期貨套期保值業務出現虧損。

此前將業績下滑歸因於期貨套保虧損的上市公司還有金龍魚、道道全等。這一度引來監管機構關於企業是否存在“套保變投機”的質疑。當商品價格發生大幅波動，企業套保方向與商品價格走勢相反時，套保盤面往往會產生較大的浮虧。上市公司根據相關法規要求需要披露衍生品頭寸和盈虧情況。

那麼，期貨套保是否是企業的利潤陷阱？如何理性看待企業在套保過程中出現的虧損？

方正中期期貨農產品研究員朱瑤對中國證券報記者表示，在期貨浮虧較多時，企業現貨的收益通常能夠彌補盤面帶來的損失。期貨套保過程中的浮虧和浮盈對企業長期收益影響甚微。

“在企業總體盈利的情況下，衍生品頭寸的虧損可以看作是企業風險管理的成本。企業出現虧損的狀況下，如果上市公司本身認爲是套保業務造成了企業的總體虧損，那麼上市公司本身的套保策略就有較大的缺陷。正確的套期保值應該確保期現市場綜合考慮後，仍有利潤，而如果產生了期現頭寸數量的不匹配、時間的不匹配，從而導致的期貨盤面虧損超過現貨盈利，則是企業自身在套保過程中的管控不太合理。”中信建投期貨分析師魏鑫告訴中國證券報記者。

套保不能喧賓奪主

期貨套保利潤不能只看一邊。以金龍魚爲例，朱瑤指出：“雖然金龍魚2020年計入投資淨收益項下的套期保值損失等合計達22.96億元，但2020年歸母淨利潤仍高達60億元。套期保值的損失是截至年末按市值計價的損失，而實際現貨的銷售利潤卻有部分要計入2021年內，年底會計賬戶上反映出的套保損失往往不能正常反映出實際的企業損益，看財報時更應該關注企業全年的營業額變化與套保貨物數量變化。”

據瞭解，由於當前的企業會計制度在認定有效套期保值方面要求相對嚴格，因此在進行財務披露的時候可能存在較多的期貨頭寸及其導致的盈虧。

“這個時候我們需要更長遠地看待。一個是企業的套保數量是否和企業的對應現貨頭寸變化一致，另一個是總體套保的盈虧是否與市場行情相匹配。”魏鑫說，解讀企業的套保盈虧，不能單獨關注一年，而應該關注企業長期的套期保值理念和策略是否穩定，不穩定的套期保值策略實際上也是在利用衍生品市場進行變相的投機操作。

從風險管理角度，朱瑤表示，上市公司對本身商品進行套期保值，一定要有完善的風險控制制度，盤面套保頭寸數量一定要與本身現貨產品數量相匹配。

從對利潤的影響角度來看，“套保決策本身需要嚴格的內控機制和精確計算，套保可能帶來年度盈利的減少，但不應成爲企業虧損的擋箭牌。”魏鑫表示。