原標題：7萬億超級重磅！銀保監會放大招

來源：中國基金報

自2019年12月下旬監管發佈徵求意見稿後，中國銀保監會、人民銀行於6月11日發佈《關於規範現金管理類理財產品管理有關事項的通知》(簡稱《通知》)。時隔一年半後，銀行理財現金管理類產品的監管“靴子”終於落地。

業內認爲，《通知》是資管新規框架下對於產品規範類的監管細則補充。新規實現現金管理類理財和公募貨基的監管標準的基本統一，通過強化投資範圍和久期限制，現金管理類理財的收益或將逐漸下降，整體規模或接近監管上限保持穩定。對於資管行業而言，新規有利於促進市場公平競爭，防範監管套利，推動大資管行業平穩健康發展。

迅猛擴張的現金理財亟待規範

根據銀行業理財登記託管中心公佈的數據，截至今年一季度末，現金管理類產品規模爲7.34萬億元，佔全部理財產品的比例爲29.34%。

作爲資管新規過渡期的創新產物，銀行現金管理類產品是享受了較大的監管紅利，但也具備顯著的過渡期特徵，需要有相應的監管規則進行規範。《通知》正是在這一背景下發布的。

據鵬揚基金現金策略副總監、鵬揚通利貨幣基金經理王瑩瑩介紹，現金管理類理財是指僅投資於貨幣市場工具，每個交易日可辦理產品份額認購、贖回的商業銀行或理財公司理財產品。這類理財發展壯大始於2018年，基本從零起步，截至2021年一季度規模已經達到7.34萬億，增長十分迅猛。

博時基金現金管理組負責人兼基金經理魏楨表示，“2018年資管新規發佈後，銀行理財面臨淨值化轉型壓力，現金管理類理財因爲申贖靈活與收益穩定的特點成爲銀行理財主推產品，規模快速擴張。”

“但隨着規模迅速增長，” 王瑩瑩進一步介紹到，“該類產品與貨基存在監管尺度不一等問題，這導致現金管理類理財面臨的監管要求明顯低於貨幣基金，產生新的監管套利。”

富榮基金固收部總監呂曉蓉稱，“現金管理類理財在估值方法、流動性與產品性質等方面都與貨幣基金相似，但其投資運作所受監管約束卻明顯少於貨幣基金，收益率普遍高於貨幣基金 60~90bps，產生了一定的監管套利空間。”

在呂曉蓉看來，新規出臺後，銀行現金管理類理財整體上與貨幣基金等同類資管產品監管標準保持一致。對於現金類理財產品而言，有利於規範產品業務運作，確保機構業務發展與自身風險管理水平相匹配，推動業務規範可持續發展。對於資管行業而言，有利於促進市場公平競爭，防範監管套利。

關於《通知》的發佈背景，光大保德信固定收益部投資副總監沈榮總結道，現金理財新規的出臺是資管新規轉型過程中，伴隨業務發展而產生的新的監管要求。自資管新規過渡期細則發佈後，銀行現金管理類產品經歷了近3年的快速但無明確規則的發展期，一方面雖然助推了銀行理財順利向淨值型轉型，但另一方面也產生了新的“小資金池”業務風險。

海富通固定收益研究部總監莫遷也認爲，本次新規是繼17年資管新規以來的對金融產品監管的補充和完善。“近幾年現金管理規模快速膨脹的情況下，爲防止不規範現金管理類產品無序增長和風險累積，監管當局始終在完善政策框架，本次現金理財新規落地就是監管框架內政策的進一步細化。現金理財新規旨在加強對相關產品的風險管理，合理管控相關產品的槓桿率與期限錯配等問題，並且維護市場公平競爭、防範監管套利。”他說道。

存量產品面臨整改壓力

新規實施後，將會對現有現金管理類產品市場形成一定衝擊，存量的現金管理類理財產品仍存在一定整改壓力。

談及新規實施面臨的困難和挑戰，長城基金固定收益部副總經理鄒德立直言，“一是過渡期內存在是否所有的銀行機構都能達標，非標和受限資產產品退出是否順暢；二是在非標準化產品逐漸退出過程中，企業的非標融資會更加困難。對於融資企業而言，要麼縮小融資量，降低槓桿，要麼轉向標準化產品融資。”

鵬華基金認爲，從對銀行理財的業務影響看，新規推出後，現金管理類理財產品進一步向流動性管理的本源迴歸，需要減少期限錯配從而降低流動性風險。

金鷹基金固定收益投資部總經理、基金經理劉麗娟表示，新規對現金管理類理財的投資範圍、流動性資產比例、組合期限、槓桿、規模佔比等參照公募貨基作了嚴格的限制，而在之前的投資運作中存在信用資質下沉和拉久期的行爲，持倉部分資產的流動性較差。“雖然對於存量銀行永續債、二級資本債，允許持有至到期，但不得再新增投資不合規資產，而對於其他不符合正式稿要求的資產，不允許新增的同時，如在2022年底過渡期結束仍未到期的話，存在整改壓力。”她說道。

在王瑩看來，新規實施將對銀行理財管理和交易、流動性管控能力、系統建設提出更高要求，銀行理財精細化管理的經驗相對不足，規則越複雜、管理越細緻，尤其是久期、槓桿、偏離度等諸多指標都將是嚴重考驗。

沈榮具體談到，“現金管理類理財對資本工具價格衝擊恐怕不小，可能造成銀行資本工具的定價上揚。對於存量銀行資本補充債券來說，政策允許按照‘新老劃斷’的原則，但對於永續債而言，根據原則應該在過渡期結束前處置掉其所持有的永續債。另外對於增量銀行資本補充債券來說，永續債不可再投資，而二級資本債券投資如果嚴格按照剩餘期限397天之內約束，可能也存在不可再投資情形。現金理財類產品持有銀行資本工具比例雖有調整，但絕對數量依然不低，預計對後續中小銀行資本補充工具的發行有所不利，同時對二級市場亦會形成一定定價衝擊。”

魏楨分析稱，銀行理財的投資者普遍帶有“剛兌”預期，做好投資者教育與收益率引導工作是解決投資者吸引力和粘性的關鍵。另外T+0贖回限制1萬元上限對部分客戶的申贖體驗也有一定影響。

不過，也有業內人士較爲樂觀。在執行層面，德邦基金認爲，《通知》徵求意見稿至今已有一年半，各銀行對其正式發佈已早有預期，且《通知》給出的過渡期爲2022年底，單純的產品層面整改難度不大。

莫遷認爲，由於市場對於嚴監管已有預期，並按照徵求意見稿對資產久期、投資範圍等有所控制，加之過渡期到2022年底時間較長，整體調整壓力不大，當前主要壓力是對不合規的低評級、長久期債券的壓降，對投資集中度和槓桿的要求更高，增加偏離度等管理，新發產品不得投資於銀行永續債和二級資本債等所投資產後帶來該類整體投資比例的下降，整體上對銀行理財的主動管理能力要求更高。

海富通中證短融ETF基金經理陸叢凡也表示，“由於這次新規給了一年多的過渡期，對於銀行理財而言，部分不符合新規的資產可以逐步自然到期或者處置。至於一些過渡期結束後仍不符合規定的資產，可能會在未來某個時間點出現一定波動。而如何平穩解決這類資產，將是各家機構、市場、甚至是監管未來會關注的問題。”

現金理財收益率緩慢下行

整體而言，未來現金管理類產品的收益水平或將在嚴標準的整改過程中逐步下降，後續規模增長將受到一定限制，但仍將是理財發展的重要方向之一。

嘉實現金添利貨幣基金經理李曈認爲，新規對現金理財市場的最大沖擊是收益的相對競爭優勢逐漸弱化，組合收益率回落和流動性風險防控成爲重要命題。

鄒德立直言，“可以預見的是，現金管理類理財產品的收益率將會下降，與公募貨幣基金趨同或更低，理財資金可能會外溢，引發‘理財搬家’現象。但新規對理財市場的衝擊到底有多大，有多快，在於執行力度，現在還難以預測。”

在莫遷看來，銀行現金管理類產品的收益率水平將趨於下降，相對貨基的吸引力下降。“新規”之前，由於銀行現金管理類理財產品要求相對寬鬆，可以通過拉長資產久期、擴大投資範圍等方式提升產品收益率，相比貨幣基金有一定優勢。根據《2020 年中國理財報告》，2020 年全行業現金管理類理財產品的平均收益率在3%左右，而同期天弘餘額寶的年平均收益率只有 1.84%。博時基金魏楨也表達了相似的觀點。

呂曉蓉認爲，相較而言，久期限制帶來的衝擊最爲明顯。由於銀行理財資金較爲充足且規模不斷增長，因此槓桿調整壓力並不顯著；信用債市場風險事件不斷增加，銀行下沉信用資質的意願減弱，AA+以下信用債投資佔比不大；而久期限制帶來的資產調整壓力最大，部分銀行爲提高現金管理類理財的收益率，選擇配置收益率高但期限長、流動性差的二級資本債與永續債，以獲取穩定的票息收益。

“對於銀行而言，一方面，新規統一了監管尺度，將公募貨幣基金和銀行現金管理類理財產品拉到同一起跑線上，對現金管理類理財產品的精細化管理提出了更高的要求；另一方面，現金管理類理財產品的收益率向貨幣基金進一步靠攏，規模或面臨一定的壓力。” 呂曉蓉進一步說道。

不過，部分業內人士認爲，現金管理產品依然具備部分發展優勢，收益下降但預計規模穩定。沈蓉表示，相較公募基金，未來銀行現金管理類產品可通過投資私募債、PPN等非公開債券開展“品種下沉”策略，小幅做高收益。因此，在滿足流動性、集中度、信用等級要求的前提下，理財現金管理類產品可通過這部分資產進行品種下沉獲得更高收益。結合銀行支付結算功能與流動性管理優勢，現金管理類產品仍將是理財發展的重要方向之一，整體規模或接近監管上限保持穩定。

信用分化或進一步加劇

現金理財新規的推出，將對投資標的資產產生較大影響。鵬華基金表示，存量資產被拋售的壓力不大，新增投資隨着新規的不斷落實和推進，資產可能出現期限利差有所走擴和AAA評級信用利差壓縮，中低評級主體利差走擴的情況。

在鵬華基金看來，一方面，政策安排充分參考了目前業務現狀，過渡期延長到2022年底，且持有的存量銀行資本補充債券，也允許按照“新老劃斷”原則允許持有至到期。另一方面，隨着現有存量資產的到期，現金管理類理財產品後續逐漸轉向1年以內存單、存款以及高等級信用債投資。

鵬華基金表示，長遠來看，1年以內的貨幣市場工具收益率有所下降，受到剩餘期限的限制，3-6個月超短期限的資產或將更加受到追捧，1-3年段等以前的主力投資期限受到被動壓縮，這都將導致期限利差出現走擴。同時，由於現金管理類理財產品投資AA+評級的比例受限，AAA評級資產信用利差可能被壓縮，AAA評級發行人的融資成本有望降低。

魏楨總結道，新規雖然對債市產生一定衝擊，但由於前期已充分徵求市場意見，設定了較長的過渡期市場，同時部分銀行在2020年已開始實施整改，對市場的影響短期可控。中長期影響具體體現在市場結構變化方面。

“第一，利好短端資產。投資範圍與久期限制使得資產投向更多流向同業存單、銀行存單與1年內中高等級信用債。但由於當前利率曲線較爲陡峭，產品新老劃斷與部分資產的特殊安排，使得實際影響有限。第二，信用延續K形分化。AA+及以下主體需求減弱，銀行信用擴張受阻，信用債市場繼續頭部主體集中。第三，二級資本債與永續債一級需求減弱。儘管新規對這類資產做了特殊安排，可以持有到期。但後續新發行的二級資本債與銀行永續債受限於新規要求，一級市場需求減弱，進而對兩個品種的二級市場估值產生向上的壓力。” 魏楨介紹到。

華富基金基金經理陶祺認爲，“對債市來說，因爲政策延長了過渡期且存在新老劃斷，短期衝擊有限。但長遠來看，一方面，現金管理類理財產品投資資產期限要求縮短，資金會向短期資產集中，長期資產的資金購買力會下降。第二，現金管理類產品承接低等級、長久期債券，以及永續債、二級資本債的能力下降，這類債券的流動性將受到一定衝擊，品種利差的抬升不可避免。”

“長期來看，部分低評級長久期、永續債及二級資本債資產的需求端或面臨一定的壓力。”呂曉蓉說道。具體來看：第一，新規的久期限制利好短端，而部分長久期資產或有波動。第二，在新規的投資範圍約束下，長久期低評級流動性較差的ABS及信用債資產的配置需求進一步削弱，長期看信用分化或進一步加劇。第三，現金管理類理財產品是銀行二級資本債及永續債市場的主要投資者之一，未來相關資產的一級市場需求或面臨一定的壓力。

莫遷也認爲，相較於現在，部分低等級或長久期債券品種或承壓，短久期、高等級同存配置受益；有助於短久期利率債和短久期高等級信用債。不利於久期偏長評級偏低的非公募債。投資集中度管理之下，可能會限制同一發行人債券發行過多，同時也會拉大信用利差。

銀行主動管理能力有望加強

面對嚴監管下收益率的下行和規模的壓降壓力，銀行將加強自身主動管理能力，提供策略更爲豐富的理財產品。

談及新規對資管行業的影響，華富基金基金經理陶祺表示，“第一，新規基本抹平監管差距，公募債基和現金管理理財拉回到同一起跑線，資金迴流公募貨基和中短債基金的趨勢顯現，固收+品種也將獲得新的發展機遇。第二，現金管理理財規模將逐步萎縮，銀行將被動加強資產的主動管理能力，其他創新型的產品有可能不斷湧現。”

行業格局方面，鵬華基金認爲，隨着收益的下降，資金將尋求更高收益的理財替代產品，而機會成本降低後，也利於風險偏好的提升。2018年以來，現金管理類理財產品規模高速增長，一季度末規模達到7.34萬億，佔全部理財產品的29.34%，佔比已經偏高。隨着存量高收益資產的到期，現金管理類理財產品收益率逐漸下行，對投資者的吸引力有所下降，規模增速面臨壓力，理財子公司後續可能發行更多其他類型的產品來實現整體理財規模的增長。

劉麗娟也認爲，隨着現金管理類理財收益的下行，其吸引力將降低，預計規模有萎縮壓力，銀行是否能推出新型理財產品承接這部分投資人的需求值得關注。此外，現金管理類理財對於投資人而言，曾經作爲風險低而收益較好的投資品種，其收益下降後，將帶動無風險收益下行，利好其他資產估值。

王瑩瑩也持類似觀點，在她看來，現金管理理財規模或將伴隨收益的下降而有所萎縮，關注新的創新產品模式。另一方面，銀行理財管理和交易、流動性管控能力、系統建設提出更高要求。此外，短債基金、短期定開產品、“固收+”品種將獲得新的發展機遇。

沈榮表示，“對整個資管行業而言，更多新產品未來將更能體現“流動性管理”特性，或成爲市場流動性的重要補充。”未來現金管理類產品從拉長久期、持有票息的投資策略，開始真正轉向流動性管理產品，資產投向也將逐漸向貨幣基金靠攏，更多投向銀行存款、同業存單等貨幣市場工具，因此短久期存單的價格波動將與市場流動性的關聯更加緊密。

至於客戶端，德邦基金認爲《通知》的發佈將進一步降低客戶心目中的保本收益率，改善客戶的投資理念和投資預期，引導更多客戶購買淨值類產品，降低資管機構運營風險，改善行業生態。

整體而言，魏楨表示，銀行現金管理類產品是資管新規過渡期的創新產品，具備顯著的過渡期特徵。新規是落實資管新規、理財新規和《理財子公司辦法》等制度要求的具體舉措，有利於規範現金管理類產品業務運作，穩定市場預期，推動整個資管行業有序健康發展。具體影響有：在統一的監管要求下，公募貨基與現金類理財獲得差異化發展機會。此外，創新產品模式接續，絕對收益目標產品也獲得新的發展機遇。

現金類理財產品新政“拉平”監管規則

貨基、短債、“固收+”帶來新機遇

中國基金報記者 方麗

一石激起千層浪。

備受市場關注的現金類理財產品迎來新規，這引發了行業極大關注。

中國基金報採訪行業多位人士認爲，新規統一公募貨基與現金管理類理財的監管尺度，現金類理財產品收益率或下滑，資金尋求更高收益的理財替代，從而給貨幣基金、短債基金、“固收+”基金等產品帶來機遇。不過，這既是機遇也是挑戰，

甚至有觀點認爲，這給了市場化、專業化公募基金的二次騰飛空間。而目前已經有不少基金公司已在醞釀行動起來。

格局：新政帶來資金“溢出”

此次新規之下，行業格局也可能發生變化，新政硬性之下現金類理財產品收益率或下滑，資金尋求更高收益的理財替代，從而給貨幣基金、短債基金等產品帶來機遇。

“隨着存量高收益資產的到期，現金管理類理財產品收益率逐漸下行，對投資者的吸引力有所下降，規模增速面臨壓力，理財子公司後續可能發行更多其他類型的產品來實現整體理財規模的增長。” 鵬華基金固定收益總部現金投資部就表示，面對更加寬鬆的競爭格局，後續將依託綜合投研實力，建立貨幣基金收益率方面的優勢，吸引部分對收益敏感的投資者的資金流入。

上述人士進一步表示，近年來基金公司對於短債基金這類貨幣替代產品的嘗試始終在進行，在投資範圍更廣，投資限制相對較少，相對現金管理工具有較爲明顯的收益優勢的情況下，只要控制好淨值波動，很有可能承接部分現金管理類理財產品的漏出。

而長城基金固定收益部副總經理鄒德立更是表示，隨着金融市場的成熟、產品的豐富，理財搬家的過程會不斷加速，互聯網貨幣基金的快速發展就說明了這一點。如果說過往理財搬家主要集中在線上，那麼隨着新規的落地，銀行渠道的線下搬家也會呈現加速趨勢。在這個過程中，貨幣基金是最先受益的基金類型，承接的資金量也是最大的。

鄒德立還認爲，隨着投資者理財意識覺醒，風險承受能力逐步提高，對基金類型認知逐步加深，理財搬家會逐步向債基中的短債基金、“固收+”基金，以及風險偏好更高的權益類基金過渡，這會是一個逐步轉移的過程。

不少基金行業人士更看好短債基金的發展機遇。如德邦基金表示，從監管的意圖以及未來短端收益率大概率逐步降低來看，貨幣基金及現金管理類產品規模不會有太大的規模擴張機會。相應的，中短期的債券基金和淨值類理財產品可能會吸引更多的投資者。而海富通中證短融ETF基金經理陸叢凡也表示，對於貨幣基金、債券基金，都有進一步發展的可能性。

光大保德信固定收益部投資副總監沈榮也認爲，貨幣基金由於存在免稅優勢，隨着現金管理理財監管趨嚴，相對利好貨幣基金，但由於缺少新發產品的優勢，以及自身風準金上限的限制，規模預計難以繼續大幅起量。他預計現金管理產品依然具備部分發展優勢，收益下降但預計規模穩定。相較於以上兩類產品，當下公募基金中的短債基金等廣義現金管理類產品可能成爲重要競品，也是未來可以大力發展規模的方向產品。

“對於流動性要求極高且風險偏好極低的投資人而言，貨幣基金和現金管理類理財都將是較好的配置標的，但銀行憑藉渠道優勢，預計現金管理類理財的客戶將以個人投資者爲主；而公募貨基憑藉免稅優勢，仍受機構投資者青睞；債券基金將受到風險偏好較低的投資者及機構的歡迎。”金鷹基金固定收益投資部總經理、基金經理劉麗娟表示。

一家上海基金公司人士也表示，現金類管理產品上可能形成既競爭又合作的關係，未來發展格局仍然向好；債券基金主要是免稅優勢和主動管理能力強，固收+債券型基金具有超越一般純債型基金的收益，同時波動率又相對權益型基金少，也是未來的發展方向之一。未來可能是針對不同客戶羣形成三者鼎立的局面。

也有人士更關注創新類產品，鵬揚基金現金策略副總監、鵬揚通利貨幣基金經理王瑩瑩認爲，由於30%的規模限制，加上收益率將明顯下降，現金管理理財的吸引力將逐步降低，規模將有所萎縮。不過，定開類理財產品、最短持有期類理財產品能否應運而生值得關注。

對貨基既是機遇也是挑戰

市場普遍預測，現金管理類理財監管拉平貨幣市場基金監管規則，貨幣基金迎來“大利好”，但業內人士直言，機遇和挑戰同在，公募貨基與現金管理類理財是“不同賽道”奔跑，未來正面競爭合作格局仍存在。

光大保德信固定收益部投資副總監沈榮用數據表示，2020年末現金管理類產品的總規模爲6.85萬億，而2021年一季度其存續規模下降至5.95萬億，規模縮小9000億，佔比約近15%。與此同時，貨幣基金的資產規模罕見大幅上行至1.1萬億左右，至9.65萬億，此消彼長特徵明顯。不論從邏輯還是數據來看，確實在向着利好貨幣市場基金層面發展。

“與此同時，貨幣基金具備免稅優勢，在面對銀行保險等自營投資機構時會更具吸引力。但考慮當前新發攤餘貨幣基金產品受監管制約，過去定製化產品特性也隨之減弱。而且《通知》給出的過渡期相對充裕，且銀行渠道具備更多銷售優勢等原因，貨幣基金一段時間內將仍然面臨着現金管理類產品的正面競爭。”沈榮進一步表示。

華富基金經理陶祺也表示，以前現金管理類理財產品相對貨幣基金是有收益率優勢的，但新規後長期來看，兩者的收益率必然會被逐步拉平，屆時貨幣基金吸引力比較明顯，對貨幣基金規模增長的利好是顯著的。

而鵬華基金固定收益總部現金投資部直言， 新規拉平了現金管理類產品與貨基的監管規則，未來現金管理類理財產品的收益可能逐漸向貨基收斂，收益優勢逐漸消失後，減輕了貨基規模被分流的壓力，從這個角度來看，對貨基的發展構成利好因素。但由於各自倚重渠道不同，而收益區別不會十分明顯，也很難出現資金從現金理財大規模分流到貨基的情況，更有可能出現的是兩種產品面臨更加均衡的競爭發展格局。

博時基金現金管理組負責人兼基金經理魏楨也表達相似態度，新規對貨幣基金的影響中性，源於二者不同的投資者結構。銀行理財主要針對的是零售類客戶，這部分客戶對收益率與回撤均有一定要求。而公募貨基的投資者主要爲有支付場景的散戶客羣與以銀行、財務公司和保險爲主的機構客羣：前者注重的是消費場景的支付體驗，對收益率敏感度低，後者以流動管理爲首要訴求兼顧收益。公募貨基與現金管理類理財的客羣不同的收益目標與風險偏好，二者是在不同的賽道上發展。

不過，德邦基金表示，中短期內，銀行現金理財客戶並不會大量轉而購買貨幣基金，第一、銀行現金類理財與貨幣基金的客羣及銷售渠道等仍有較大的區隔，互相之間較難直接轉化。

第二、現金類理財的投資範圍與貨幣基金趨同，將導致1年內資產收益率進一步下降，包括貨幣基金的收益率也會受到不利的影響，從而降低客戶投資貨幣基金的意願。

第三、銀行依然掌握着客戶的支付渠道，貨幣基金對個人客戶的銷售一直受到銀行卡支付的嚴重限制，包括金額限制和相對較高的支付手續費。如果銀行現金類理財面臨貨幣基金更直接的競爭，未來貨幣基金在支付方面的受到限制可能會愈發加強。

王瑩瑩更清晰表示，現金管理類理財與貨基相比，理財現金管理類理財和貨基的優勢劣勢仍存在一定程度上的不同。一方面，與貨基相比，現金管理類理財產品中存量的銀行資本補充債券收益較高，將爲其帶來較高的收益，此外後續現金管理類理財產品仍可以繼續新增符合規定的銀行資本補充債券，對於同業存單的投資限制也與貨幣基金有不同，一定程度上有助於其提升收益。另一方面，貨基相比於現金管理類理財產品有免稅優勢。

“整體而言，新規一定程度上實現了現金理財和公募貨基的監管規則的統一，從全市場貨幣基金競爭力角度看有所提升，但是存在結構分化，曲線的陡峭化對於負債集中度較高剩餘期限上限較低的產品收益競爭難度加大，但由於公募免稅的優勢對機構投資者尚有一定吸引力。”王瑩瑩表示，基金公司需要對產品定位、以及產品的負債管理進行更爲健康長遠的打算才能提升產品競爭力。

新趨勢：積極佈局短債、固收+

此次現金管理類產品的新規可以說，對基金行業帶來新機遇，甚至有人士提出打開了市場化專業化公募基金的二次騰飛空間，各大基金公司都醞釀着積極佈局。

“新規統一公募貨基與現金管理類理財的監管尺度，推動短端產品的淨值化、市場化與專業化運作，前後預留的整改時間消磨了利空，傳統貨幣理財收益率向公募貨基迴歸打開了市場化專業化公募基金的二次騰飛空間。”博時基金現金管理組負責人兼基金經理魏楨就表示，現金管理類理財新規孕育的機遇，將針對不同客羣，培育並植入短債、定開純債、絕對收益、固收+產品的品牌效應，通過公募、專戶等不同產品形式合作，拉動業績與規模正反饋將大有可爲。

而嘉實現金添利貨幣基金經理李曈也表示，公募貨幣基金未來或面臨重新快速增長的資金條件，如在短端資產管理能力上，公募基金優勢較爲明顯，更適合作爲承接現金類理財分流資金的產品選擇。而在產品類型上，開放式和持有期的短債類基金更有機會，未來嘉實將把握市場機會，平穩管理好貨幣基金的同時，加快佈局短債類基金，以承接現金類產品分類客戶需求。

一家上海基金公司表示，此次新規可能帶來三方面機遇，第一、貨幣基金的吸引力上升，可以增加布局。第二、公募債券型基金的吸引力一定程度上提升。第三、由於銀行理財體系整體收益率的下降，理財淨值化轉型，帶動真正的無風險收益收益率下降，長遠來看有利於權益型風險資產，特別是公募型股票基金更具備優勢。

鵬揚基金現金策略副總監、鵬揚通利貨幣基金經理王瑩瑩也認爲，從理財需求對接的角度，短債基金、短期定開類產品、“固收+”品種將獲得新的發展機遇。從理財產品可投資產轉型承接的角度或也存在一定產品創新的機會。

富榮基金固收部總監呂曉蓉表示， 對於公募基金行業而言，在現金管理類理財產品轉型背景下，有望承接部分投資者的溢出需求。目前也在發力短債型基金，佈局不同風險水平的“固收+”產品，爲投資者提供更豐富的財富管理工具。

貨基收益率下行空間有限將在利率走廊區間內波動

中國基金報記者 張燕北

根據《通知》要求，銀行現金管理類產品未來將按照貨幣基金的運作方式進行整改。市場預計，新政可能會影響貨幣類產品收益率。對此受訪人士稱，貨幣基金收益在當前位置下行空間有限。長期而言貨幣基金與銀行現金管理類理財產品的收益率與其特性相匹配，趨於在央行利率走廊的區間內波動。

現金理財收益率高於貨基

對比而言，現階段銀行現金管理類產品收益率較貨幣基金更高。銀行業理財登記託管中心發佈的《中國理財市場2021年一季度報告》顯示，截至今年3月末，理財市場規模達25.03萬億元，其中現金類產品規模7.34萬億元，佔比近30%。

新規出來前，由於銀行現金類理財產品要求相對寬鬆，可以通過拉長資產久期、擴大投資範圍等方式提升產品收益。目前現金類產品的加權久期在1-1.5年左右，收益率在2.7%-3%左右。

另據融360監測數據顯示，今年以來貨幣基金收益率基本呈現逐月下降態勢。僅二季度而言，4月份寶寶理財產品平均7日年化收益率爲2.21%，5月份降爲2.14%，6月以來截至6月18日則爲2.12%。按週數據來看，這一數據爲上週無1只寶寶7日年化收益率超3%，最高僅爲2.17%。

2020年年中，貨幣基金的7日年化收益率一度跌破1.5%。不過，今年以來，由於央行實施穩健的貨幣政策，市場整體流動性保持較充足狀態，銀行間流動性也相對寬鬆，因此貨幣基金收益率整體下行。而作爲規模最大的貨幣基金天弘餘額寶收益也持續縮水，其七日年化收益率已經降至今年6月18日的2.101%。

光大證券分析師王一峯指出，現金管理類理財收益率整體震盪下行，與同期銀行理財收益率走勢大致相同，但相比主要貨幣基金產品來看，仍有50-100BP左右的價差。

貨幣基金下行空間有限

新規與公募貨基監管基本一致，推動現金管理類產品在轉型過程的收益率逐步下行。與此同時，新規的出臺或會引起債市波動，進而影響貨幣類產品的收益。

正如長城基金固定收益部副總經理鄒德立所言，“根據新規要求，銀行理財產品需要投資更多的標準化產品，特別是一年以內的短期化標準產品，拋售長期的債券類產品。在爭相買入短期資產、賣出長期資產的過程中，會使債市收益率陡峭化，短端收益率下行，長端收益率會上行。”

鄒德立表示，從中短期來看，隨着國內外新冠疫情好轉和疫苗推進，國內外經濟持續復甦，貨幣政策最寬鬆的時期開始過去，債市收益率難以更低，並開始逐步走高。因此，中短期來看貨幣基金未來收益率也將跟隨逐步走高一些。從長期看，新規過渡期後，銀行現金理財產品對短端債券加大配置力度，國內外經濟增長迴歸正常水平，債券收益率還是會重新走下行趨勢。由於公募貨幣基金更具專業的歷史投資經歷，我們有信心爲投資者提供比未來銀行現金理財產品更好的穩健回報和理財服務，投資者也將更加客觀理性、科學理財、聰慧成熟。

多位業內人士認爲，貨幣基金收益率短期或有一定上行空間。嘉實現金添利貨幣基金經理 李曈直言，未來貨幣基金等產品收益將整體呈現穩中有升態勢。金鷹固定收益部總經理劉麗娟也表示，預計新規目前對短端資產利好有限，貨幣基金收益在當前位置下行空間有限。

博時基金現金管理組負責人兼基金經理魏楨認爲，貨幣市場利率隨宏觀經濟環境與貨幣政策週期的變動而波動。貨幣基金收益則是受貨幣市場利率影響，其中樞隨貨幣市場利率中樞調整。當前資金利率處於較低位置，在DR007向上自然迴歸政策利率的過程中，以存單存款資產爲代表的貨幣市場利率或將向上反彈。

貨基收益將在利率走廊區間內波動

長期而言，貨幣類產品收益率下行壓力較大。光大保德信固定收益部投資副總監沈榮直言，“未來若現金理財類產品的主力配置品種與貨幣基金可投品種大部分重疊後（以銀行存款、買入返售、同業存單等貨幣市場工具爲主），二者收益率將逐步趨於收斂，且長期看由於市場需求端的放量而引起對應資產收益率向下，進而導致貨幣類產品收益率走出下行趨勢。但由於貨幣基金稅收優惠，對機構端將仍保持吸引力。”

海富通中證短融ETF基金經理陸叢凡稱，貨幣基金未來收益率主要取決於貨幣政策情況。當前資金面較寬鬆，超儲逐漸消耗，央行尚未投放長錢的情況下，未來1-2個月資金面波動或加大，貨幣基金的收益率或存在回升的基礎。“但該新政可能導致短久期高等級的資產更受歡迎，而這些是貨幣基金的主要配置範圍，短期內貨基收益率或在資金面基礎上人爲被動壓低。然而，長期來看，經濟增速趨於回落，資金利率水平長期向下，貨基等收益率長期處於回落趨勢中。”他說道。

展望未來，富榮基金固收部總監呂曉蓉表示，貨幣基金與銀行現金管理類理財產品的收益率與其低風險、短期限、高流動性的特性相匹配，趨於在央行利率走廊的區間內波動。

“但相比銀行存款利率，短期流動性管理利率仍有較強的吸引力。長期來看，預計貨幣市場基金與利率和存款利率之間都會保持一個相對穩定的利差水平。” 呂曉蓉強調。