原標題:期債漲勢重啓

來源:期貨日報

作者:李明玉

6月中旬以來,受地方政府專項債放量發行擔憂有所減弱、資金面平穩度過稅期、大宗商品集體回調引發通脹憂慮明顯降溫以及5月經濟數據顯示經濟下行壓力加大等影響,國債期貨觸底反彈。後期看,緊信用進程加速,經濟下行壓力邊際加大;結構性通脹無憂,政策無收緊壓力;美聯儲Taper漸近,“加息”提前,美元走強,市場風險偏低迷,將支撐債市重新走強。

經濟下行壓力邊際加大,支撐債市走強。國家統計局最新公佈的5月經濟數據顯示,地產投資方面,銷售和拿地平穩、施工竣工放緩對投資有一定拖累。工業生產方面,5月工業生產繼續走弱,工業生產增速兩年平均增速爲6.6%,較上月有所下行,顯示工業生產開始放緩。製造業投資增速雖然繼續小幅修復,但後續可能回升的動力不足。消費方面,5月消費略有起色,但目前全球芯片短缺持續,汽車和手機等銷售可能因芯片供應不足而進一步走弱,將拖累社零增速。此前公佈5月PPI創新高,上游通脹壓力較大。政策應對思路是放鬆上游行業供給約束,同時調控地產和基建。從數據來看,基建地產投資略有放緩。未來一兩個季度來看,隨着地產和基建放緩,PPI也大概率會高位回落。整體看,國內經濟下行壓力邊際加大。未來貨幣政策更多以穩爲主,有效融資需求有所走弱,因此廣義信用已經看到重新放鬆的跡象。

美聯儲漸近的“Taper“,前置的“加息”,美元大幅走強,令風險資產承壓,利好債市。在最新6月美聯儲議息會議公佈的點陣圖中,超過七成的委員預計2023年美聯儲會至少加息一次,超過1/3的委員預計2022年會加息至少一次。具體看,6月公佈的點陣圖顯示,在總共18位委員中,預計2023年加息至少一次的委員人數從7位增加至13位,其中11位預計不只加息一次(加息幅度超過50bp);預計2022年加息至少一次的委員人數從4位增加至7位,其中2位預計不只加息一次。點陣圖顯示委員加息預期較3月進一步提前略超市場預期,也是市場認爲本次會議更加偏鷹派的原因所在。上述點陣圖的這一變化大概率是對美國經濟即將強勁復甦、通脹將在較長時間內超過聯儲目標的反饋。鮑威爾也在講話中提到通脹最終可能比美聯儲預期的更高、更持久。

從以往聯儲官員透露的信息來看,美聯儲貨幣政策決策最重要的參考指標是通脹和就業,此次會議也再度強調“直到實現委員會的最大就業和價格穩定目標方面取得實質性進展”“當我們感到經濟取得實質性的進一步進展時,我們就會縮減購債規模”,並宣佈“自下一次FOMC貨幣政策會議開始,美聯儲將針對實質性進展做出評估”。整體看,Taper漸行漸近,條件已經基本具備。就具體何時討論Taper來看,接下來的7、8月兩次會議非常關鍵,尤其是7月公佈的非農數據可能會明顯轉好的背景下,美聯儲將對“實質性進展”進行評估,可能會釋放更爲明確的“Taper”信號,此前減持公司債ETF的操作已經表明美聯儲對經濟信心增強。考慮到經濟和市場需要一定消化時間,Taper的落地實施可能需要等到四季度,即美國疫苗接種完成程度較高以後。如果美國經濟延續復甦,美聯儲釋放明確的Taper信號,二季度以來大類資產的走勢可能會再度反轉:美債利率會再度上行,美元指數支撐增強,將再度反彈,全球核心資產價格也可能會面臨一定壓力。

利率債供給壓力暫緩。從近期利率債的發行跟蹤來看,之前市場擔心的地方債發行放量並未到來。根據wind資訊統計來看,6月14—18日,利率債合計淨髮行2511億元:地方債1757億元,國債726億元,政金債28億元。6月21—25日,利率債淨髮行合計85億元。從提前下達額度完成情況來看,Wind已披露到6月25日的發行明細,2021年3月—6月25日已發行新增地方債13990億元,佔提前下達額度的59.3%。其中新增地方專項債9412億元,佔提前下達額度的53.2%,新增地方一般債4578億元,佔提前下達額度的77.9%。展望三季度,12個省、3個計劃單列市已經披露第三季度地方債發行計劃,合計規模12311億元。7月、8月、9月發行比例分別爲34%、37%、29%。其中已披露的7月計劃爲4192億元(新增地方債2936億元、再融資債1256億元)、8月計劃爲4569億元(新增地方債3288億元、再融資債1281億元)、9月計劃爲3549億元(新增地方債2830億元、再融資債719億元)。跟往年同期相比,壓力有限。(作者單位:新湖期貨)

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