國金證券發佈研究報告，預測京東物流（02618）2021-23年營收分別爲994.35/1289.35/1615.48億元，予2022年2倍PS估值，對應目標價50.93港元，首予“買入”評級。

報告中稱，公司自2017年起向外部客戶提供供應鏈解決方案及物流服務，業務覆蓋倉配、快遞快運、大件、冷鏈、跨境服務等領域，服務超19萬企業客戶。來自京東集團（2020年收入佔比53.86%）和外部客戶收入驅動公司營收維持高增，2020、1Q21營收分別達734億元、224億元，同比增長43.2%、64.1%；2020年調整後淨利潤爲17.1億元。

該行表示，一體化供應鏈市場空間廣闊，集中度有望提升。灼識諮詢預計，中國一體化供應鏈市場規模將由2020年的2萬億元增加到2025年的3.2萬億元，CAGR爲9.5%，市場集中度分散（CR10僅9%），京東物流是最大的一體化供應鏈物流服務商，2020年市場份額僅爲2.7%，市場集中度有望提升。

國金證券稱，技術賦能高效倉配，高品質服務是核心競爭力。公司採用5G、人工智能、大數據、雲計算及物聯網等底層技術打造自動化、數字化供應鏈，實現降本增效。公司有超2千萬平方米的倉儲面積，覆蓋全面的綜合運輸網絡，逾19萬自有配送人員，實現高效率庫存週轉，90%零售訂單可實現當日或次日達，高品質服務是公司的核心競爭力。

報告提到，電商業績高景氣+第三方訂單量價齊升，構成盈利增長點。京東“自營+開放平臺+京喜”佈局推動用戶規模提升、市場下沉；公司通過與達達集團合作提高“最後一公里”配送能力。公司持續拓展外部客戶，2020年外部客戶收入佔比爲46.64%，外部客戶量由2018年的32465家增長至2020年的52666家，2020年外部客單均價同比增長11.9%，迎量價齊升。

該行稱，對標亞馬遜，高效優質的物流服務是電商“增長飛輪”的關鍵。公司上市募資241億港元，用於升級物流網絡、技術開發、拓展解決方案的資金分別佔比55%、20%、15%。對標亞馬遜，公司打造“用戶至上”的自營倉配系統，以科技創新賦能電商生態圈，實現低價且高效的堅實競爭壁壘。