單車配套料結構化提升

需求帶動行業出貨量恢復： 一季度全球 OEM 出貨量 2，030 萬輛，同比增加 14%。耐世特 1Q21 繼續保持跑贏行業表現，收入增速持續高於行業出貨量增速。雖然 2Q21 受缺芯影響，OEM 生產受限，但預計影響將在 3Q 緩解、4Q 恢復。在全球貨幣和財政政策雙重刺激下，隨着疫苗推進、疫情受控，經濟復甦，行業需求呈現了良好的恢復。IHS 預測全年輕型車出貨量 8，350 輛，同比增加 12.1%，儘管由年初的預測下調了 1%。

持續贏得新訂單 ：公司 1Q21 取得 6.46 億美元訂單，其中 90%爲新客戶項目訂單，79%與電動車相關。公司指引全年新增訂單將達64億美元，大部分將在下半年獲得，這將顯著增厚2020年底受疫情影響而降低至 246 億美元的在手訂單。公司連續三年保留所有現有客戶項目，並不斷獲取新客戶項目的能力，我們認爲將幫助公司繼續取得好於行業的業績表現。

將受益於通用（GM.US）提產和新能源投資： 耐世特最大客戶通用近期公佈了顯著好於預期的上半年業績指引，並對全年業績樂觀，將採取措施提升北美髮貨量，全尺寸皮卡月產量將提升1000 輛。此外，通用也將在 2020-2025 年投資 350 億美元推動電動車和自動駕駛，目標成爲北美新能源汽車領導者，推出首個商業化、規模化的自動駕駛車型。耐世特作爲其主要的轉向機、半軸和傳動軸供應商，料將受益。此外，公司年內將有40+個項目投產，有望給全年業績表現提供有力支撐。

電動化和智能化趨勢將結構化提升耐世特的單車配套價值 ：通常電動車具有更重的車身，對前輪轉向機構的扭矩提出了更高的要求，對高扭矩版本的轉向機（如雙齒 EPS 或齒條 EPS）需求料將持續增加。我們看到訂單中 ADAS/AD 和電動車的佔比已經從 2019 年末的 28%和 17%，迅速增加至 2020 年末的32%和 20%，這種趨勢料將長期保持，並顯著提升單車配套。

投資建議： 彭博平均目標價 14.89 港元，對應上升空間32.26%，相當於 19.9x/15.3x 2021/2022 年預估市盈率。