原標題:超季節性回落後6月城投債發行回暖,但結構性資產荒仍將持續

機構“抱團”現象愈發明顯。

繼5月淨融資轉負後,6月城投債發行已稍有恢復。據Wind資訊數據統計,截至6月22日,當月城投債發行達2408.51億元,明顯超過上月水平,不過與去年同期相比,仍有下降。

接受第一財經採訪的業內人士表示,5月城投債發行的大幅回落可能是受城投平臺融資收緊以及季節性因素影響等,如今,隨着部分擾動因素減弱,發行回升並不意外。但要注意的是,在防風險的基調下,以往城投債高速增長的局面將難再現。

與此同時,對於城投債發行而言,一個明顯現象是內部分化持續加劇,弱區域和弱資質平臺供給有所減少,且信用利差處於較高水平,這一定程度上體現了機構的“抱團”傾向。有分析稱,在結構性資產荒之下,未來經濟發達區域的城投平臺債券的“抱團”需求仍會延續。

城投債發行規模回升

今年以來,在城投政策偏緊影響下,城投債融資開始邊際回落,這一現象在5月尤爲明顯,當月城投債的淨融資出現了超季節性回落。

據中誠信國際統計,5月城投債共發行225只,發行規模較上月大幅下降71.34%至1740.99億元,進而使得淨融資規模大幅下降,爲-583.49億元,這也是城投債淨融資規模自2018年10月以來首度由正轉負。

從發行成本看,5月城投債發行利率整體呈下降趨勢,河北省降幅尤爲明顯。數據顯示,5月城投債整體加權平均發行利率達4.24%,環比下降0.05個百分點,其中河北省下降幅度最大,達232.63BP;加權平均發行利差達164.79BP,環比走闊11.68BP。

到了6月,城投債發行情況回暖。Wind資訊數據顯示,截至6月22日,已發行規模達2408.51億元,發行只數爲342只,超過上月規模。不過與4月相比,發行量不足二分之一。

一位債市資深從業者對記者稱,目前,城投債發行出現回升並不意外。一方面,5月城投債發行的大幅收縮主要是受城投債務管控和融資政策收緊影響,如今隨着城投債審覈逐步理順後,發行節奏或有提升;另一方面,五一假期因素等可能也對此前城投債發行有一定擾動影響,當前這一因素有所減弱。

儘管6月發行出現回升,但在不少業內人士看來,嚴監管之下,過去幾年城投債高速增長的局面難以再現,畢竟政策收緊的影響仍將持續。第一財經曾獨家報道,當前交易所和銀行間交易商協會對城投債均進行分檔審理,對部分城投平臺新增債券融資、債券募集資金用途等做出限制。在此背景下,部分地區城投債發行並不容易。

滙豐晉信基金投資部固定收益總監李媛媛也對第一財經表示,“當前對於資質較弱地區的城投監管越來越嚴格,資質較優的城投更容易發出來,但資質較弱地方的城投的發行確會有一些難度,慢慢地,市場就會出現分化。受此影響,發行規模也有所收縮。”

也有觀點稱,從根本上看,城投債淨髮行偏低主要與控制政府槓桿率有關,特別是控制隱性債務,再考慮到防風險是今年的一大任務,因此今年城投債發行可能持續弱於預期。

而隨着發行收緊,市場對城投債淨融資的下降也有擔憂。對此,東方金誠研究發展部高級分析師馮琳表示,城投債淨融資的短時間萎縮應當不會引發城投債兌付風險的明顯上升。並且,從監管思路來看,以公司債發行審覈新規爲代表,監管仍然爲相關主體留下了可以借新還舊的緩衝空間。換言之,監管意在控制城投新增債務規模,而非主動刺破存量債務風險。

市場結構性資產荒延續

在發行收緊的同時,對於城投債發行而言,還有一個明顯現象是,內部分化持續加劇。

這在數據上已有體現。據興業證券研報統計,今年前五個月城投債的發行和淨融資集中在江蘇、浙江等發債大戶,以上地區的經濟財政實力相對較強,投資者對其城投債的認可度較高;而天津、雲南、東三省等“網紅”地區的城投債發行偏少,淨融資爲負。

據瞭解,5月,江蘇省城投債發行規模最大,達488.63億元,發行規模佔比達28.07%,較上月上升4.07個百分點。其次是浙江省和山東省,發行規模均在150億元上下。

一位頭部債券承銷人士對記者稱:“目前政策導向基本上是扶優限劣,分區域來看,地市級以上可正常發,但區縣級就相對比較少了,像資質一般、層級較低的城投,要麼監管審覈不通過或者砍額度,要麼就是銷售賣不出去。有些城投即使可發,也存在投資者不埋單、發不出去的風險。”

“實際上,自永煤事件等一系列信用風險事件發生後,市場對信用債的風險偏好就在逐步降低。”李媛媛對記者說道,“隨之而來的,還有信用分化,現在無論是地產還是城投,都有兩極分化的趨勢,越是資質差的越難發出來,未來可能會出現有更多頭部公司參與到直融市場中,而那些尾部的企業會慢慢退出直融市場。”

中金公司研報也提及,隨着城投供給的邊際減少和投資者風險偏好維持低位,市場結構性資產荒仍將持續。經濟發達區域城投平臺債券的“抱團”需求仍會延續,其信用利差可能仍會維持在相對較低水平。

相比之下,經濟欠發達地區的弱資質平臺可能會面臨較大的流動性壓力,而一旦出現一定的信用風險,所在區域的城投平臺和其餘地區弱平臺估值也可能會受到較大負面影響。

“在下半年城投債投資策略方面,我們認爲,仍然需要規避傳統弱區域和融資持續收緊地區的城投平臺,其餘地區仍可以繼續作爲底倉選擇,投資擇券時,信用資質、品種和久期也不可同時下沉。”中金公司稱。

馮琳也表示,雖然今年城投債整體風險依然可控,但內部信用分化加劇——區域債務率高、非標融資依賴度高的尾部城投債務騰挪空間下降,預計非標違約仍將多發,私募債違約也有零星發生的可能性。

李媛媛則向記者透露,從投資的角度看,今年城投的利差壓得會比產業債更多一點。至於投哪些城投債,主要還是看該城投平臺在當地的重要性以及當地的財政收入。“後續我們會關注一些稍微偏遠的地方,比如,這個地方只有一家或者兩家城投平臺,同時它存期債務比重相對較小,且債務規模與當地的經濟發展和財政收入相匹配。”

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