今年以來，A股市場可謂跌宕起伏，結構性行情特徵顯著，使市場機會更趨集中，增加了投資難度。展望下半年行情，影響A股走勢的關鍵性因素有哪些？新的投資主線又在哪兒？

6月22日，在安信證券2021年中期策略會上，安信證券首席經濟學家高善文、首席策略分析師陳果等大咖發表了對經濟及市場趨勢的最新研判，此次策略會吸引了30多萬人連線觀看。

牛心熊膽 下半年仍是“過渡期”

“如果說去年的市場是擁抱確定性，那麼往後就是去追逐增長，但持續的高增長必然是稀缺的。”陳果認爲，2021年是A股從“復甦牛”邁向“高質量牛”的過渡年，今年下半年A股還是處於過渡期，整體上依然不是趨勢市，在操作上，投資者要懷抱“牛心熊膽”。

他表示，疫情發生以來的經濟與價格週期正在或已經見頂。在復甦之後，面臨的可能是經濟增速中樞下移，不能再以總量經濟超預期的邏輯來看好整體市場，或是看好跟經濟相關性強的股票，這類股票未來將跟隨行業景氣預期下行而逐步走弱。

但陳果也強調，市場不必過度擔心利率、通脹等一些短期波動。拉長時間看，這些都不會成爲市場的主要矛盾。因爲A股中長期牛市的基石是不變的，這裏的“基石”包括經濟轉型升級、優質公司ROE/ROIC（淨資產收益率/資本回報率）上升、全球資金及境內居民增配A股等。

“龍頭躺贏”策略失效 如何調整配置？

二季度，部分曾大幅回撤的“核心資產”再度創出新高，但同時也有不少行業龍頭股，如保險、消費電子、水泥等板塊龍頭股卻未見回升。

對此現象，陳果認爲，這是市場一個很重要的變化，表明市場主線已經悄然轉變，簡單的“龍頭躺贏”策略正逐步失效，與經濟總量增速強相關的龍頭公司不再享受高估值溢價，未來或跟隨行業景氣預期下行而逐步走弱。

他表示，接下來的配置主線應圍繞“快車道”，迴歸“長賽道+高景氣”。在經濟增速中樞下行背景下，能夠做到高增長的板塊會維持高估值水平。雖然其在外部擾動下，也可能會有回撤，但回撤後，依然將是市場配置主線。

“目前，我國高端製造產業已經進入了發展快車道，製造升級也推動着消費同步升級。會有一批公司的資本回報率處在持續上升通道中，這也會吸引各路資本追逐。”

陳果認爲，就具體賽道可重點關注半導體、新能源、醫療服務、軍工、新材料、人工智能等行業。此外，擇股方面不應侷限於現有的龍頭，在盈利驅動後期，業績高彈性、高增速的中小盤成長股將優於大盤成長股。

未來5到10年利率或趨勢性下降

就宏觀層面而言，經濟和市場接下來會發生哪些變化？

高善文表示，從經濟行爲的角度看，疫情對經濟和生活可能產生兩個影響：一是人們承受風險的意願和能力在下降，不願去冒險；二是在經濟活動正式重啓後，供應能力較難快速恢復。

他提到，疫情期間，居民儲蓄出現系統性上升，尤其是美國積累的被動儲蓄比較驚人，由於被動儲蓄並不會很快被消費掉，因此後續美國形成大幅通脹衝擊的可能性不大。這對債券市場有利，對權益市場的影響也是偏正面的。

對於A股市場，高善文表示，過去10年利率的上升抑制了估值和盈利，但未來5到10年利率或出現趨勢性下降。預計到2030年，10年期國債利率會降低，可能跌到2％的水平。這將極大影響權益市場，過去10年資本市場比較“難熬”，但未來10年會好得多。