來源:新財富

堅守中國平安的投資者終於鬆了口氣,今日平安成功收紅於64.73元/股,漲幅0.89%。與此同時,平安壽險改革初見曙光,2021年1-5月,其代理人的人均新業務產能同比提升18%,顯示隊伍轉型已有起色。

着眼未來,財富分化的社會結構中,保險業得中高端客羣者得天下,而平安坐擁8000餘萬名富裕客戶、22萬名高淨值客戶,優勢盡顯,贏在未來。

今年的A股就像輪盤賭,風向轉得飛快,一會兒是去年的核心資產如棄子般腰斬,一會兒是跌跌不休的ST股喜迎漲停潮,一會兒是芯片股在一年的反覆搓磨后王者歸來。

而被摁在地上摩擦了很久的保險股,也終於迎來了止跌回暖的跡象。“險茅”中國平安(601318,02138.HK)自去年11月創下92.88元/股的歷史新高後,開啓了一輪深度調整,近期最低下探至63.76元/股,較高點跌去了3成,6月22日成功收紅於64.73元/股,漲幅0.89%(圖1)。

就在同一天,2021年BrandZ“最具價值全球品牌100強”榜單發佈,中國平安品牌價值達380.54億美元,同比增長13%,居全球第49位,首次位列全球銀行保險機構第一位,六度蟬聯全球保險業第一品牌。

圖1:中國平安股價快速下跌3成

資料來源:WIND

市場上多空觀點博弈依然激烈。

價值派依然在堅守,認爲65元以下的平安,值得你的珍惜,此時賣出,無疑是最愚蠢的決定;用巴菲特的話說,“別人恐懼時你貪婪”,纔是股市裏決勝之機。

而趨勢派則顯然被這輪調整的幅度嚇到了,去年平安創下新高92元時,他們看到120元,半年後,當平安65元時,他們卻已幻想在40元抄底。

平安還是那個平安,馬明哲還是那個馬明哲,面對平安這一輪調整,投資者應該恐懼,還是應該貪婪?

半年跌幅超過20%,在平安的歷史上,並非第一次。

回溯平安上市以來股價走勢,除開2007-2008年金融危機時期的極端情況,平安歷次半年期跌幅超過20%時,都迅速在下一個半年迎來大幅反彈。2008年下半年,平安下跌了46%,隨後的半年時間迎來了幾近翻倍的行情收復。2011年下半年,平安下跌28%,隨後的半年時間上漲了33%。

表1:平安半年跌幅超過20%的歷史表現回溯

今天,平安再次遭遇深跌,其是否值得堅守?要回答這個問題,依然要回到平安的基本面上來。

無數歷史證明,牛股的基因在於健康的基本面和可持續的業績增長。但沒有哪隻牛股是一根平穩的K線,再牛的股都會在起伏中遭遇巨坑。“持股不動”是如此的反人性,以至於有太多人在盈利或者恐懼面前,丟失了手裏的籌碼。

遠如美國的伯克希爾哈撒韋、特斯拉,近如中國的貴州茅臺、騰訊控股,短期股價調整幅度超過30%甚至50%的時候都有,但絲毫沒有影響它們一次次走向新高。

但有多少人,能在股市的驚濤駭浪中,認清價值投資是唯一的真理,並堅守如一?

01

跌跌不休?今年比去年疫情時還難!

中國平安的調整不是個例。今年以來,保險指數是表現最差的行業指數之一,以超過20%的跌幅位居跌幅榜第三名,僅次於機場指數、教育指數(圖2)。

圖2:保險指數成爲最慘指數

市場的悲觀,在於保費收入並未達到預期的增長。

去年1-5月份保費收入不理想,是受疫情影響,市場能接受,可沒想到,“今年比去年疫情的時候還難”。

說意外,也不意外,眼下保險業正在經歷多重挑戰。

其一,代理人團隊持續縮減。從供給端來看,過往人海戰術在當前行業內外部環境下已不可持續。增員難、脫落高、產能低等後遺症眼下集中爆發。2021年第一季度,國內5大上市險企的代理人規模已經比年初縮減了13萬人。其中,中國人壽代理人數量比去年年末減少了近10萬人,降至135.7萬人;中國平安的代理人經過連續三個季度下滑後,降至98.6萬人。

其二,受到疫情影響,社會可支配收入的恢復還需要時間。從消費環境看,人們錢袋子捂得更緊了,2021年,無論是五一還是端午期間,國內出遊人次基本已恢復到疫情前的水平,但旅遊收入數據分別同比2019年只恢復了77%、75%。考慮到今年五一還是5天的小長假,以及出境遊羣體基本都轉爲在國內旅遊,這兩組消費數據說明,大家在可選消費上較爲謹慎。

在這樣的大背景下,理解保險公司保費收入的增長乏力,或許具有更多的同理心。

中國平安的保費收入,按不同控股子公司來看,平安財險已恢復至2019年的100%,健康險則達到疫情前同期的2倍,主要的下滑來自平安人壽和養老險子公司,分別恢復到了2019年時的89%、93%(表2)。相比僅恢復7、8成的全社會旅遊消費,保費收入的表現不能算令人“大喫一驚”。

表2:中國平安各子公司近三年1-5月原保險合同保費收入

資料來源:公司公告

02

代理人人均產能提升20%,

改革曙光初現

壽險及健康險是平安的營收支柱。而新業務的增速,決定了內含價值的新增部分。2021年1-5月,個險新業務創造保費收入656億元,同比2019年的739億少了11%,這是這一次股價調整的主要起因。但人們很少關注到的是,平安的代理人數量,2019年3月末時,是131萬人,而到了2021年3月,只有98萬人(表3)。

在代理人數量足足裁減了30餘萬人之後,新單業務只比2019年少了1成,從這個角度來說,平安自2019年啓動的壽險改革正迎來曙光。

熟悉平安的人們都知道,這輪改革的重點,就是淘汰低端代理人,提高代理人的學歷和素質,從代理人人均產能來看,改革轉型已初見曙光。

我們以平安各年一季報中披露的代理人數量近似模擬爲1-5月份的代理人平均數量,以1-5月的個險新單業務規模除以代理人規模,代理人的人均新業務產能從2019年的5.64萬元,提升至了2021年同期的6.66萬元,同比增長達到了18%。

這意味着,平安的堅定改革——降人力,引精英,提產能,打造高素質的代理人團隊,已初步見到成效。眼下,國壽、太保都已向這個方向上轉型。不過,由於它們的月度保費收入數據披露中,只有總保費收入,並未列舉出詳細的個險新單、續期業務明細,因此投資者無從瞭解其具體進展。

表3:代理人人均產能已提升2成

資料來源:公司公告

在這背後,有着深刻的社會動因。80後到00後多半爲獨生子女,家庭結構單一,再加上城市化率的提高,中國人的“人情味兒”越來越淡了,對於一、二線城市合計上億最有購買力的年輕人來說,他們遠離了此前的親友圈,社會變成了原子化的“孤獨”社會。這使得過往依靠人情社會,以人情營銷的人海戰術不再有效。

但人們對保障的需求一以貫之。

而且,正是因爲家族觀念的逐漸淡薄,家庭結構的日趨脆弱,社交的網絡化,單個自然人對於自身的保障需求有進一步的提升。然而,他們需要的是專業的,有溫度的保險服務,而不是“不買有點難爲情”的愧疚式消費。

時代變了,隊伍也要隨之轉型,這樣纔能有可持續的發展,平安在壓降30萬人力之後,依然能達成過去9成的新單,這個轉型的陣痛,是可以忍受的。

03

得中高端客戶者得天下:平安綜合金融佈局優勢盡顯

未來的保險業,得中高端客戶者,得天下。

疫情影響之下,社會財富分化加劇,中等收入羣體的預期收入增速下滑、負債及槓桿走高,抑制了這部分當前的主力保險消費羣體對線下商業保險(相對更貴)的消費意願,預計需求恢復仍需時日,這也倒逼保險公司應加大對中高端客戶需求的開發和滿足。

在挖潛中高端客羣的購買保險潛力上,平安顯然具有綜合優勢。

其一,平安是國內險企中,唯一明確對客戶進行分層畫像,並統計相關行爲的公司。其中,大衆客戶爲年收入10萬元以下客戶;中產客戶爲年收入10萬元到24萬元客戶;富裕客戶爲年收入24萬元以上客戶;高淨值客戶爲個人資產規模達1000萬元以上客戶。

而搜索其他公司年報,並未發現“高淨值客戶”等與財富分層的相關信息。

平安年報顯示,截至2020年12月末,其中產及以上客戶超1.65億人,佔比75.6%;高淨值客戶人均合同數14.03個,遠高於富裕客戶(圖3、表4)。

客戶財富等級越高,能給相關代理人創造更多佣金收入,佣金越高,代理人團隊的素質越高,越穩定,能更好服務客戶,以此進入正循環。

圖3:中國平安個人客戶財富結構及佔比

資料來源:公司年報

表4:中國平安不同財富結構的個人客戶數和客均合同數(2020年12月31日)

資料來源:公司年報

其二,平安的綜合金融佈局,交叉銷售模式,在爲中高端客戶提供全套服務上,發揮了其他險企難以企及的優勢。

一次性賣出一張1000萬的單子?對於普通的代理人來說,難以想象。但最近平安深圳分公司的一位員工王仔德,做到了。這位客戶是一個很成功的企業主,在一週內接待了五個公司的代理人,最後,客戶接受了王仔德的整套方案,包括一張年交1000萬的短儲年金。因爲其他公司的代理人都只呈現了各自的保險產品,唯有王仔德提供了一整套財富傳承方案,針對非現金資產用遺囑,針對現金資產,用保險+保險金信託,全面解決客戶的問題。

王仔德的成功,不是個案。平安每個代理人,在壽險及財險之外,都能交叉銷售旗下銀行、私行、信託、證券、基金等產品,提升自己的產能和收入。

根據平安信託的數據,其2020年主動壓降通道類、融資類、房地產業務規模超過1100億元,而在特色化團隊創收上成績斐然,其中,家族信託特色團隊全年新增規模同比增長近3倍,同時公司落地了國內最大額的保險金信託,保單金額爲2.6億元。

在中高端客羣獲取上,平安銀行私人銀行、平安信託等和保險業務之間均能形成高度協同。

2020年,平安銀行私行達標客戶保持較快增長,達5.73萬戶,較上年末增長30.8%,私行客戶AUM規模突破萬億,達1.13萬億元,較上年末增長53.8%。

在股份行中,平安銀行是招商銀行外第二傢俬行規模進入萬億俱樂部的銀行,私行規模位居全國第六。

受益於綜合金融業務模式,平安的個人客戶交叉滲透程度不斷提升,2020年平安核心金融公司之間客戶遷徙近3774萬人次;截至 2020年12月末,8308萬位個人客戶同時持有多家子公司的合同,在整體個人客戶中佔比38.0%。

這種天然的綜合協同優勢,爲平安進一步深化壽險改革,爲中高端客戶提供全套服務上,奠定了堅實的基礎。

最近,平安聯手珠海華髮、深圳國資,聯手收購北大方正集團,這將有助於平安補齊線下醫療網絡,協同保險主業,全面提供“大健康管理”服務。

事實上,平安的目標,不止是賣一份保險給客戶,而是金融、醫療、養老、汽車、城市服務等全方位佈局,打造滿足人的大部分生活需求的生態圈。

04

左側佈局,靜待催化

今年的低估值品種,保險、地產等行業仍是一山更有一山低。而一些百倍估值的公司,卻可以往200倍價格上飄移。

《對沖基金風雲錄》裏有一句名言,“他們的判斷仍是基於事實和數據這兩個基本維度,而他們參與的這場遊戲,卻是在情緒的第三維和夢想的第四維上展開的”。

如果基於事實和數據,好公司,好價格,是買入的唯一理由。

幾乎所有的賣方,都一致認爲目前保險股估值處於歷史大底,廣發證券非銀行業首席分析師陳福認爲,宜左側佈局,靜待催化。

招商證券鄭積沙團隊在5月6日的報告中指出,平安當前股價對應21年底EV僅0.88倍,估值處於歷史低位,目標PEV估值1.22倍,股價有4成的上漲空間。

海通國際孫婷團隊則將平安的目標價定爲101.05元/股,較之6月22日收盤價有55%的上漲空間。

中國經濟穩步增長,老百姓的收入遲早會上來,消費提升的時候,保費收入自然會有更好的表現。而無論是代理人團隊的轉型成效,還是佈局中高端客羣上,平安默默積澱的差異化核心競爭力,已有崢嶸顯露之勢。

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