原标题：机构谈下半年大类资产配置：继续看好CTA策略 但盈利难度恐加大

来源：期货日报

作者：孙慧平

上半年，大宗商品的上涨行情吸引了众多目光。5月中下旬，A股行情在静默中启动，就如当初离去那样匆匆，然则，之后的振荡市令满怀期待的投资者大呼“上当”。

时间即将进入下半年，在专业人士看来，下半年资本市场仍然存在较大机会。从大类资产配置角度看，当前包括指数增强、中性、CTA等多个市场策略中，β收益良好令指数增强策略有不错表现，而机构人士认为，CTA策略在当前依然最为“吸金”，只是行情节奏的极端变化令CTA策略回撤可能性加大，对投资者心理是一个考验。

预计各类资产波动会比较大

期货日报记者采访中了解到，本轮大宗商品行情的启动和新冠肺炎疫情密切相关，在复工复产过程中库存下降、供给无法跟上，那么就有一个补库存的过程，而这推动了大宗商品牛市。不过，从逻辑上看，这属于一个短周期，上涨行情难以长期持续。

从宏观角度看，今年年底至明年一季度，美联储有望调整货币政策（进行加息），在此之前每一次议息会议都将是市场关注的焦点，一旦加息成真，全球流动性收紧就将成为事实，其带来的资产价格下降也将成为现实。

可以看见的是，近期A股行情的修复给市场带来了信心，在流动性良好的情况下，A股前期呈现出“风再起时”的景象。东方证券首席经济学家邵宇表示，国内流动性收缩虽告一段落，但往后美联储加息预期对风险资产会有情绪方面的影响。

他还提到，当前国内流动性远远算不上特别宽松，A股部分板块弹性也比较有限，有些算不上是明显的底部，因此不宜过分乐观，经济有所恢复会带动部分板块温和上涨，但指数很可能以振荡走势为主。

上半年大宗商品经过一轮上涨后，出现了明显的阶段性回调。在邵宇看来，前期商品市场整体出现回调，很大程度上是受技术性压制而非宏观、供需等其他因素影响，短期来看本轮行情结束为时尚早。

“下半年大类资产配置的宏观背景是疫苗快速推广下的全球疫情拐点显现，潜在的风险变量是愈加激烈的国际争端和未知的疫情变化。”双隆投资投研团队认为，市场对全球主要经济体的宏观经济节奏没有太多争议，即国内宏观经济周期领先于全球其他主要经济体，欧美需求仍处于回升阶段。相应地，国内货币政策目前较为中性，而以美国为代表的主要发达经济体则存在一定收缩的倾向。而宏观基本面的其余部分目前处于巨大争议中，预计各类资产的波动会比较大，投资者的操作将受到较大考验。

今年金融市场的投资主线是实际利率的变化。美国财政TGA账户支出阶段性结束后，美国就业率有望提升。深圳复和资产管理有限公司总经理曾巍认为，上半年通胀水平达到预期后，如果美国就业率也达到预期，那么下半年美联储大概率会宣布缩表计划时间表，并在四季度左右开始实质性缩表，“受此影响，下半年大类资产中，看跌股市和有色、黄金等商品；看涨美债收益率、原油”。

CTA策略仍会有较好表现

去年表现亮眼的CTA策略，今年明显受到了市场的追捧。尽管年初市场普遍预计CTA策略表现将弱于去年，波动性将高于去年，但资金仍纷至沓来，主要是看好股市和大宗商品市场依然有不错的行情。在不确定中寻找确定性，CTA策略存在相对“高性价比”收益。

从广泛的大类资产配置角度看，科学合理的资产配置更适合普通投资者，尤其是不宜过度将资金集中在单一策略上，优化投资组合是投资者更加理性和成熟的表现，比如将资金分散于股票多头、市场中性、宏观策略以及事件驱动策略等，从而达到能够实现资产稳定增值保值的目的。从当前的市场影响因素看，疫情演变、各国央行政策、国家间关系演变、地缘政治等不确定因素均对全球经济、各类投资市场有重大影响，这凸显了科学合理的资产配置的重要性。

双隆投资投研团队介绍，对股票类产品和债券型基金来说，主导因素仍然是股票、债券这两个市场整体的行情走势（β收益）；对追求股票组合超额收益的阿尔法策略产品来说，总体受行情影响不大，但部分高换手产品对市场流动性较为敏感；套利策略受行情因素影响相对较小，但市场出现极大波动时，套利策略面临的尾部风险较大；而对多数CTA策略产品来说，市场波动率和趋势流畅度是最主要的影响因素。

那么，CTA策略究竟该如何配置，下半年会有怎样的表现？

“从国外的配置数据看，高净值客户群体配置CTA策略的比重通常在20%左右，投资人可根据各自的风险偏好适当调整比例，CTA策略作为资产配置的重要组成部分，具备长期配置价值。”广东宏锡基金管理有限公司合伙人陈迪强认为，期货市场波动率大概率维持在相对高位，有利于CTA趋势跟踪策略运行，即CTA策略后续仍会有较好表现，“国际关系会对大宗商品价格波动产生较大影响，国内期货市场处在高速发展期，市场流动性和规模大幅提升，交易机会随之增加，相关优秀管理人频出，等等，这些都是可以优选CTA策略的原因”。

双隆投资投研团队认为，宏观因素决定了当下大宗商品市场仍具有较高的波动性，这对期货CTA策略的运作是相对有利的。当前，许多商品价格已经位于周期内的相对高位，在短时间大幅上行后，市场参与方的观点会产生分歧。在多方博弈下，急剧上行积聚的风险需要不定期释放，市场很难形成长时间的一致性趋势。今年1月、3月、5月商品市场短时间上行后随即出现的反转乃至大幅下挫行情可以部分印证这种猜测。

总体而言，“波动较大但较难形成一致性趋势”很可能是年内商品市场运行的主基调，这也意味着CTA策略盈利的难度可能加大，不同市场阶段不同类型CTA策略的表现可能出现分化。例如，在今年前几个月的行情中，偏中长周期的CTA策略表现相对较好；中短周期CTA策略相对差一些，到二季度中段才明显转好；基本面CTA策略整体表现相对较弱。

双隆投资投研团队认为，如果市场维持前期“窄幅波动与大波段趋势相间”的模式，那么有利于中长周期CTA策略，但若5月中下旬这种“宽幅振荡叠加急速反转”模式长时间延续，则相对有利于短周期CTA策略。