原標題：瑞銀財富解讀下半年危與機：全球市場關注哪些下行風險，中、日市場蘊含機遇

作者：胡天姣

全球通脹正加速，加拿大早已率先縮減刺激，英國或在考慮中，歐央行表明通脹壓力仍不大，而美聯儲主席鮑威爾一口咬定通脹僅爲暫時，無需過度擔憂。

不論通脹短暫與否，股債市場分秒都將受其影響而波動。由此，如何于波動中尋求收益實爲要務。

北京時間6月23日，瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆在“全球及中國市場2021下半年展望與投資策略”會議中指出，股市相對於債券仍具有吸引力，下半年股市照舊走好，超出債市。而考慮到美聯儲的退出刺激或早於預期，對沖基金爲對抗下行風險最主要方式。

中國與日本市場蘊含機遇，對沖基金對抗下行風險最爲有效

胡一帆指出，1月份以來，全球市場表現優秀。而受企業強勁盈利與基數效應影響，預計下半年覺得有望再進一步提高。“同時，股市相對於債券依舊具有吸引力，在今年債券市場，由於利率不斷上行，債市因此承受一定的壓力。在此趨勢下，我們預計下半年股市將會繼續走好，超出債市。”

若要繼續增長，下半年增長的機會則在亞洲市場、能源與材料及油價等領域。

“要關注亞洲蘊藏的機會，特別是中國和日本。亞洲相較於全球的股市和債券，估值有吸引力”， 胡一帆說，“亞洲市場佔全球市場30%，亞洲地區經濟重啓與強勁的盈利表現將支持下半年其股市走向。中國股市今年至今漲幅不高，在全球平均漲超10%的背景下，前者2.5%的上揚落後於全球。但中國的經濟依舊相當的強勁，雖然下半年由於基數原因會有所放緩，但企業的盈利我們預計將有雙位數的增長，市盈增長比率小於1.0，較具有吸引力。”

在她看來，中國上半年最主要的壓力來自於政策，特別對於反壟斷的監管，但從中長期來看，監管創造了更爲公平的競爭環境，且鼓勵創新。“我們預計下半年政策偏向使用定向工具，爲實體經濟提供支持。與此同時，以保持宏觀槓桿水平的穩定房地產和地方融資平臺的政策會繼續收緊。”

除中國、日本等亞洲地區以外，瑞銀財富管理認爲能源版塊及原油仍將繼續上漲。但對於受風險獲利較高的行業，可以獲利了結未來上行空間有限的股票。

對於今年上半年超預期的經濟表現，胡一帆表示，相對來講較爲正面。下半年所關注的下行風險中，除通脹外，主要有通脹持續攀升的風險、增長不及預期的潛在風險，以及疫情重來、中美局勢的升溫、美聯儲縮減的恐慌等其他因素。

“由此，我們仍然需要管理下行風險的構想”，她說，“首先最有效的爲對沖基金，相對市場而言，對沖基金的投資在市場波動時表現較好，特別是對於有審慎建立多頭頭寸的投資者來講，對沖基金是比較有利的選擇。如今股債打破此前此消彼長之態，轉爲同一方向波動，由此，股票與債券作爲分散化的投資方式看，效果並沒有那麼好，這使得以對沖基金作爲投資組合多元化工具的角色愈發重要。”

“其次是精選一些防禦型的股票，如消費行業，長期有潛力的行業，及與新興市場增長相關的”，胡一帆補充稱，“最後，結構性的投資等期權策略也被視爲有效防範風險的工具。投資者可以獲利了結已經取得表現優異並且上行空間有限的股票，代用期權或結構性投資來防範下行的風險。”

胡一帆認爲，在長期投資組合構想中，不僅要投資大盤的科技股，同時也要放眼一些更加作爲多元化的科技投資，如歐洲的數字領軍者、高增長行業中的中小盤以及數字訂閱，上述都或將帶來新的投資機會。此外，可持續投資也一直是瑞銀非常看好的方向，在投資組合中也愈發受到青睞。

“歐洲的數字領軍會處於領先地位，從第四波的工業革命當中受益。我們認爲下一個黃金的機遇將會出現金融科技、健康科技、綠色科技的領域，並且因受益於5G的推廣而實現、而加速”，胡一帆說，“而可持續投資目前看錶現非常出色，特別在碳強度較低的投資組合當中。投資者因此需要主動選股，在可持續投資當中選擇更多的多元化的策略，在子行業類別當中挑選位於供應鏈之上的股票。現在最爲看好的是亞洲全球智能出行，同時還包括綠色科技，地球的未來，以及碳排放交易。”

爲通脹做好準備：防禦型債券類投資，中國房企的債券

在美國，“通脹”已經成爲谷歌關鍵詞的搜索趨勢。鮑威爾在昨日陳詞中，不得不再三重申其“通脹暫時性“論調。

根據瑞銀預測，總體看，美國通脹爲暫時性現象，其國內通脹將於二季度見頂，三季度保持在高位，四季度開始慢慢下行。“但由於通脹快速的上升，也不排除企業轉嫁成本，部分短暫因素因此或許會轉爲長期因素，需要對此做好應對。”

防範通脹的過程當中，胡一帆指出，一些有較強定價能力的公司，其股票具有較強的吸引力。“比如一些價格合理的優質成長股，短久期的債券，私募市場的基建以及大宗商品，都可能是我們比較會關注的方向。”

在她看來，通脹對於中國的影響最主要會反映在PPI當中。“在去年的高基數基礎上，中國現在CPI還是保持得相當穩健，但我們預計到年底或第三季度，CPI將會上到3%，但從全年看，CPI將不超過 2%。”

美聯儲退出刺激方面，胡一帆認爲，現在美聯儲在6月份的會議當中已經表明，美聯儲開始考慮討論退出。“回顧2013-2015年的軌跡，從討論到第一次加息中間歷時了一年半，我們認爲本次也會保持類似軌跡。美聯儲可能會於12月出臺退出的計劃，往往最先表現爲減少對市場債券的購買。至於加息，瑞銀預測要到2023年才顯現，無論今年或明年，美聯儲都會相當的審慎。”

儘管通脹上升，但在胡一帆看來，從中長期來看，利率或將長期保持低位。“我們認爲在2023年前美國央行的利率還是會保持0-0.25的區間當中，這時候提高投資組合收入變得更爲重要。”

“對於收入太低，特別對於偏好防禦型債券類投資的投資者來講，我們的策略是投資一些地域通脹的派息股、高收益信用債和優先級貸款，並且帶有些‘另類收益’性質，以提高投資收益。亞洲高收益債的收益率現在高達7%，還有一些比較穩健的中國房企的債券都仍具投資價值”，她說，“除此之外，對於派息高達3%的大藍籌，作抵押且浮動利率的優先級貸款也是我們比較看好的方向。”