天味食品暴跌背后：明星基金深套，高管抛股成瘾

因股价暴涨而成为“网红股”的天味食品，在上市两年后以暴跌再次“走红”。

进入2021年以来，天味食品股价连续下挫。截至6月23日收盘，公司股价较年初已下跌58.8%。几日前，天味食品三位高管兼股东合计减持公司股份92.86万股，不超过公司总股本的0.1228%。天味食品随即暴跌10%。Wind数据显示，除退市股和ST股外，天味食品今年以来的跌幅仅次于华夏幸福，排名第二。并且包括易方达张坤、景顺长城刘彦春等在内的明星基金经理也深套其中。

市场疯狂议论，难道连天味食品的高管都看空自家公司吗，去年暴涨253%的天味食品到底怎么了？

业绩堪忧，股价腰斩

资料显示，天味食品是一家主营川味复合调味料的研发、生产和销售的公司。2019年4月，天味食品在A股上市后，其股价走势连创新高，16个月时间里中，有12个月的股价呈增长趋势，有8个月的增幅超过10%，股价由发行价13.46元/股最高上升至68.33元/股。

但进入2021年以来，天味食品的股价连续下挫，而打开下跌窗口的正是天味食品的年度业绩快报。2020年天味食品实现营业总收入23.65亿元，同比增长36.91%；归属于上市公司股东的净利润为3.64亿元，同比增长22.66%。

此前券商一致预期天味食品的归母净利润在4亿元以上，但实际归母净利润却只有3.64亿。低于市场预期，次日开盘天味食品一字跌停，连续两个交易日蒸发市值超54亿元。

财报显示，2020年第四季度，公司业绩出现了明显的下滑，营业收入仅为8.45亿元，增速下滑至29.31%，远低于第二季度80.73%和第三季度35.13%的增长率。归母净利润则同比减少56.54%。归母净利润大幅减少的背后是营销费用和管理费用的高企，分别占第四季度营收占比的28.8%和12.2%。

高管减持，基金深套

6月8日，天味食品公告称，于志勇、吴学军、何昌军三人拟合计减持不超过92.87万股，占到了他们所持流通股的54%，减持幅度为近年最大。公告次日，天味食品股价跌停。

通常情况下，公司高管对股份的增减代表了对公司的未来发展的看法，增持股份可以振奋资本市场的信心，反之则影响股价的稳定性。而天味食品的高管，似乎毫不忌讳减持对公司股价的影响，刚一解禁就开始减持。实际上，天味食品的高管从去年就开始了减持计划。据天味食品公告，2020年4月，该公司高管于志勇、吴学军、何昌军、肖大刚拟合计减持不超过56.25万股。今年1月，肖大刚计划通过集中竞价方式减持不超过1.36万股。

在得知近日的高管减持计划后，有投资者提问：“在股价不乐观之时高管还减持，公司经营是否出现问题？”董秘则回复称：“公司董事及高管减持属于个人资金需求安排，均在上交所要求的合理减持范围内。公司目前经营一切正常。”

不仅是高管减持，基金也在建仓。截至今年一季度，天味食品的基金持仓已经从2020年末的5674万股，下降到3125万股。机构持仓排在第二位的易方达基金，短短一个季度减仓640万股。诺德基金和东证资管也减少了他们所持仓位的一半左右。而且，今年6月1日，有一年前参与定增的机构投资者可以解禁3431万股。

但基金经理并不像公司高管那样幸运，此前5月有媒体报道，知名基金经理张坤参与的天味食品定增，浮亏一度达20%。而同样为明星基金经理的景顺长城刘彦春，也曾参加过天味食品定增并获配107.02万股，今年同样也深套其中。

低门槛，高竞争

智研咨询发布的《2020-2026年中国火锅调味料行业市场监测及未来前景预测报告》显示，2018年火锅底料市场规模在200亿元左右，近几年增幅达到15%左右。预计2020年市场规模达到310亿元，2025年市场规模将超400亿元。

但行业的整体市场集中度却并不高，CR5的比例在30%左右。火锅调味料格局分散和食品口味差异有关。目前在火锅调料市场，营业额超过10亿元的第一梯队有三家：海底捞（颐海国际）、天味食品和红九九，营业额在5-10亿元的第二梯队有四家：名扬、德庄、桥头、草原红太阳，营业额在1-10亿元的第三梯队有10家以上。

除了专营火锅底料的这几家企业外，调味品市场中的企业也希望能从火锅市场底料中分一杯羹。其中，老牌调味品企业海天味业于2020年8月推出海天牌火锅底料，并称将加快火锅底料等新品类的发展以构成未来新的增长点。

随着越来越多竞争者的加入，天味食品也不得不加大营销力度才得以拓展市场份额。但随着投入的增加，销售费用的投入效率也陷入了增长瓶颈。2020年，天味食品的销售费用为4.72亿元，同比增长高达96.9%，而当年营收增速只有36.9%。销售费用占营业收入的比值从2019年的13.9%提升至20.1%。销售费用的攀升已经开始侵蚀利润。今年一季度天味食品增收不增利，营收增长56%，净利只增长4.1%。

事实上，火锅行业惨遭股价大幅下跌的不止天味食品一家。海底捞股价最高时85元，现在股价跌至39.1元，大跌54%；股价从最高值25.4元跌至8.5元，大跌67%；股价则从最高值37.7元跌至28元，大跌25.7%。火锅市场整体的疲软的需求，正在影响着上游的火锅底料市场。

与此同时，市场对于火锅底料的估值也越发冷静，天味食品上市之初估值中枢约是50倍市盈率；随后，从2020年初开始，天味食品估值一度飙升至近100倍左右。而如今，由于行业整体趋于冷静，此前形成的高估值渐渐回归常态，表现在股价上自然是跌跌不休的调整。