原标题：【观点分享】海通证券2021年中期投资策略报告会

来源：海通研究

穿越迷雾，挖掘机遇

海通证券研究所特携手知名专家、上市公司高管召开2021年中期投资策略会，分享我们的研究成果，与各位投资者共同探讨股市和债市的投资策略，为中国资本市场的健康发展一起努力。

千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。后疫情时代全球经济体系加速重构，危与机并存，纷繁复杂的内外形势下，立足自身、脚踏实地、自强不息方能行稳致远。我们期待与您一同穿越迷雾、挖掘机遇、携手同行！

领导致辞

“宏观策略”专题

“金工与产品、固收”专题

“新能源、大宗商品”专题

“新消费、新科技、大金融”专题

领导致辞

海通证券总经理瞿秋平

尊敬的各位来宾，大家好！

今天，很高兴与大家相聚于此，共寻市场价值之所在。我谨代表海通证券股份有限公司全体员工，向百忙之中来参加我们策略会的各位来宾表示热烈的欢迎，对各位一直以来支持我们的工作表示衷心的感谢！

2020年新冠肺炎疫情冲击下全球处于百年未有之大变局，世界经济陷入了二战以来最严重的大衰退。今年全球疫情防控成果初步显现，截至6月初全球新冠疫苗接种总量已超过20亿剂次。随着疫苗接种进度稳步推进，叠加各国政府为应对危机推出的超常规经济刺激政策，世界各经济体开始陆续复苏，去年我国是全球唯一实现正增长的主要经济体，今年一季度美国的GDP单季同比实现由负转正。然而随着经济复苏以及海外的宏观政策继续维持宽松，大宗商品价格也开始上涨，我国的PPI同比在今年5月突破至9%，同期美国的CPI同比也已接近5%，均创多年来历史新高。今年上半年我国股市和债市整体处于区间震荡，背后反映出的是市场的通胀预期在不断升温。

短期来看，通胀成为市场主要的担忧之一，但在中期视角下，十四五规划下产业结构的变迁更是投资者关注的中期变量。去年的疫情对各国的实体经济均造成了不小的冲击，面对这百年未有之大变局，我国坚持以我为主，尊重经济发展的客观规律，在十四五规划中继续积极谋求发展，进一步推进产业基础高级化、产业链现代化，高技术产业增加值累计同比从20年最低的-14%升至21年初的约30%。同时，由于海外供应链受损，我国依托强大的制造业，为维持全球供应链稳定提供了强有力的支撑，2020年我国机电和高新技术产品出口同比增加了6%。在部署产业结构升级的同时，我国资本市场的改革也在深化，金融与实体经济的结构匹配度进一步加强。过去的几十年中我国融资结构明显偏向间接融资，社会融资存量中直接融资占比长期不超过30%，而在去年新增社会融资规模中，债券和股票融资占比已经达到37%左右，金融供给侧结构性改革的落实已经初具成效。

产业结构转型的大背景下，未来金融要更好地服务于实体经济的高质量发展。而我们海通证券作为证券行业中重要的一员，积极把握资本市场注册制改革机遇，努力为大中小微企业服务，并因此取得了良好的经营业绩，主要财务指标稳居行业前列。今年一季度海通证券实现营业收入112亿元，归属母公司净利润36亿元，营收和利润的同比增速均在60%左右。今年1-5月完成30单股权融资项目，并有23单过会待发，IPO承销收入位居行业第一。在海通全体员工的共同努力下，公司在过去一年也获得了诸多荣誉，如“2020中国区全能证券经纪商君鼎奖” “2020中国区证券经纪业务服务品牌君鼎奖”等等。

当前我国实体经济和金融市场持续呈现稳中向好的趋势，但也要看到，外部环境依然错综复杂，全球经济虽有复苏的趋势，但复苏的不平衡不稳定也日益凸显，而宽松货币政策下全球通胀数据已经明显回升。展望下半年，通胀数据会否居高不下？通胀压力下包括中美在内的主要经济体货币政策是否会调整？资本市场方面，股市和债市经历了上半年的震荡后，下半年该如何进行布局？新发展格局下产业结构升级会带来哪些投资机会，这些机会又该如何把握？这些重要问题正等待解答。本次中期策略会，我们海通证券邀请各领域知名专家、上市公司高管等专业人士就此展开讨论，分享我们的研究成果，与各位投资者共同探讨股市和债市的投资策略，为中国资本市场的健康发展一起努力，希望各位投资者在本次会议中均有所收获。

最后，感谢大家参会，祝福大家身体健康、工作顺利、事业辉煌，谢谢！

拜登执政与中美关系走向

吴心伯 博士

复旦大学国际问题研究院院长、美国研究中心主任、复旦大学特聘教授，博士生导师

策略：盛夏的果实——

2021年中期资本市场展望

荀玉根 博士

海通证券首席经济学家

海通证券研究所副所长

策略团队负责人、首席分析师

今年以来我国表观经济数据和资产表现似乎显示我国经济已经转向了滞胀，然而剔除基数效应后我们改进版的投资时钟模型显示今年仍处在过热期。借鉴09-11年，我们认为今年下半年通胀压力将下降，宏观环境依旧处在过热期，19年1月开启的股牛继续。历史上牛市的指数高点与流动性拐点并不同步，但是跟企业盈利的高点相关性更强，与过去五轮A股盈利周期相比本轮盈利回升周期在时间和空间上都没走完，本轮ROE高点或在21Q4-22Q1。参考历史股指的波动幅度，今年股市还有进一步向上拓宽的空间。

展望21年下半年，我们认为守正出奇方能致胜。守正：以茅指数为代表的龙头优质公司仍然值得配置。出奇：中大盘的智能制造是获取超额收益的关键。智能制造可从三个方向挖掘投资机会：

（1）信息技术的应用；

（2）新能源技术的应用；

（3）传统制造技术改进与升级。

风险提示：通胀继续大幅上行，投资时钟提前进入滞胀期。

中国的宏观稳定政策工具转型

张斌 博士

中国社会科学院世界经济与政冶研究所副所长，研究员，博士生导师

宏观：美元“变局”——

2021年海通宏观中期观点

梁中华 博士

海通证券研究所宏观首席分析师

展望2021年下半年，我们认为对市场边际上扰动比较大的因素是美元汇率和利率的走势变化。尤其是美元在全球国际货币体系中处于主导地位，其利率和汇率的变动会对资产价格产生较大影响。例如今年前五个月的市场可以分为两个阶段：第一个阶段是年初至3月底，美国新冠疫苗接种速度快，对美国复苏和收紧的预期增强，美元升值，美债名义和实际利率上行，黄金和类黄金资产承受压力；第二个阶段是4-5月，美国新冠疫苗接种速度放缓，对美国复苏预期弱化，美联储频繁释放“鸽派”信号，美元贬值，美债名义和实际利率回落，黄金和类黄金资产反弹。往前看，美国经济复苏仍会延续，货币政策态度已经在小心的转弯，预计市场交易逻辑再度反转，美元走强，美债利率上行，黄金和类黄金资产承压。所以下半年关注美国经济和政策预期变化，至关重要。

下半年国内经济和政策预计仍会延续上半年的趋势。政策上全面贯彻“新发展理念”。当前我国经济总量正常，但结构性分化很大，主要是终端消费还偏弱。所以政策重点回到2018、2019年时期，也就是“不刺激、调结构、化风险”，重点不是稳增长，而是要调结构、均衡经济。对应到货币政策上，接下来预计仍将保持“宽货币、紧信用”的主基调，另外，抓住稳增长压力较小的窗口期，化解房地产、地方债务、中小银行的风险。

国内经济趋势：我们认为本轮经济增长最快的时候已经过去，而高点并不是低基数带来的今年一季度：总量上来看，社融的高点在去年2季度，经济的高点在去年4季度；结构上来看，投资的高点在去年4季度，工业生产的高点在今年前两月（如果没有就地过年，高点也是去年4季度），消费则会延续弱复苏的态势。

大类资产配置：下半年国内经济增速或继续回落，政策强调调结构、化风险，权益市场更多关注结构性机会，关键还是要挖掘有业绩增长、能够支撑估值的领域，继续关注国际油价上行的机会。不过，后续还需要关注我们前面提到的美元利率、美元指数变化的影响。当然如果风险释放，可以关注核心资产的长期布局机会。利率债或可逐步配置。宽货币、紧信用、经济下，相对利好利率债。

分会场①

金融工程与金融产品专题

（专题一）

基于实证角度的资产配置动态调整框架

天弘基金管理有限公司副总经理兼首席经济学家 

熊军

如何成长为一名优秀的基金经理

泓德基金管理有限公司副总经理，事业二部总监 

邬传雁

固定收益专题

（专题二）

从不均衡走向再平衡

固定收益首席分析师 姜珮珊

今年上半年债市呈现三大不均衡：经济复苏不均衡、通胀失衡、债市供需失衡。机构抱团城投债现象明显，尤其是东部中部地区城投，供需错配下，债市小型资产荒渐显。得益于流动性大多平稳，债市利率先上后下，呈现窄幅震荡的走势。

展望下半年债市，预计经济恢复性增长，债市领先指标或见顶，通胀分化且传导偏慢，付息压力回升，货币难松难紧，意味着债市很难摆脱震荡格局，建议以票息策略为主。当前债市或处于熊尾磨顶阶段，长端利率预计难以大幅上行，或类似于11年上半年利率形成双顶，预计十年国债或在3.0%~3.35%的区间震荡。其中震荡市的结构性机会有：做平短端曲线，地方债超长债、30年国债伺机而动，信用债下沉<杠杆套息<高等级拉久期，转债均衡配置，关注乡村振兴和碳中和受益的主体。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

外资眼中的中国在岸信用债市场

富达基金基金经理 成皓

下半年信用风险及投资机遇展望

东方金诚研究发展部总经理、“评级的艺术”博主  苏莉

分会场②

“新能源与大宗商品”专场

油价分析及未来走势研判

中国石油经济技术研究院石油市场研究所所长 戴家权

石化：海外通胀预期升温，油价震荡上行

石化行业首席分析师 邓勇

我们预计今年原油供需改善，油价震荡上行。

（1）需求端，随着疫苗接种、疫情缓解，预计2021年原油需求同比增长540-595万桶/天；

（2）供给端，OPEC+严格减产限制产量增速，预计2021年产量增长248万桶/天；

（3）目前库存回至五年均值水平，进一步下降将对油价形成支撑；

（4）4月后美元贬值对油价形成支撑。

建议关注油价上涨的五条投资主线：油气开采、炼化、油服、煤化工、综合油气，重点关注民营炼化龙头卫星石化、东方盛虹、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、恒逸石化。

风险提示：油价趋势性回落；石化产品价格、价差下降；投资项目进度低于预期。

双碳目标的实现途径和机遇

国网能源研究院新能源所专家研究员 张栋

公用事业：ROE持续上涨，电价破标杆

公用事业&环保行业首席分析师 吴杰

2021年以来市场电比例提升，电价出现上行迹象。电力供需阶段性紧张，反映出供给过剩仅为表象，双碳背景下，火电压舱石价值显现。我们认为，电力市场化改革提升了行业自主定价权，有助于提升行业估值。长期看，电力需求仍有上涨空间，我们认为行业理应取得更好的估值。个股建议关注：华能水电、华电国际、国投电力、川投能源、皖能电力、长江电力、三峡水利，涪陵电力。

风险提示：疫情风险未完全解除，用电量增速的不确定性；新能源和储能等竞争性能源的不确定性。

有色：锂盐供需趋紧，建议关注锂业和增长型公司

金属行业首席分析师 施毅

投资建议：

（1）锂盐供需趋紧，锂价重回上升通道。

由于当前锂价处于底部区间，锂矿及锂盐企业利润微薄，海外矿企资本开支大减，我们认为未来锂盐供给增量有限。疫情冲击过后，锂盐需求重回快速增长，我们认为当前各家企业的扩产计划尚不足以支撑未来的锂盐需求。需要等待锂价修复后，企业重启扩产增产计划，才能确保到2025年新能源汽车电池原料保障；

（2）建议关注锂业和增长型公司。

紫金矿业：海内外优质项目投产在即；

赤峰黄金：“周期”+“成长”双击；

西部超导：受益下游市场需求旺盛。

风险提示：疫情不确定情境下，全球经济复苏不及预期；美联储货币政策影响黄金价格波动。

新能源汽车趋势展望

中国汽车工业协会常务副会长 董扬

电力设备和新能源：能源大时代

电新行业首席分析师 张一弛

投资建议：

（1）电动车：中欧保持高景气度，美国有望引领增长。材料端供不应求，建议关注产业链上龙头：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、星源材质、中伟股份、容百科技、天赐材料、天际股份、多氟多、德方纳米、合纵科技、中科电气、震裕科技；

（2）光伏：价格淡季不淡，预计旺季不旺。建议关注：通威股份、阳光电源、隆基股份、正泰电器、特变电工、固德威、晶澳科技、天合光能、福斯特、福莱特；

（3）风电：总量或超预期，看好轴承、铸件。建议关注：日月股份、天顺风能、金风科技。

风险提示：产业政策变动风险；疫情持续或影响装机/销量；竞争加剧导致盈利能力下滑风险。

自动驾驶产品之王，规模致胜

毫末智行科技总工程师 逄淑一 博士

汽车：迎接智能化拐点时刻

汽车行业首席分析师 杜威

我们认为，汽车行业底部已过，稳健向上，电动化、智能网联化、平台架构造车将推动产业进入科技新周期。传统车企、造车新势力、ICT技术公司、互联网巨头等多领域竞争者百花齐放、百家争鸣，汽车行业软硬件技术路线、商业模式、行业格局都在全面拥抱变化、感受变革。中国自主品牌转身迅速，有望在智能电动化赛道上迎来二次崛起的机遇，产业链有望充分受益。

（1）整车：建议关注吉利汽车、长城汽车、上汽集团、比亚迪、长安汽车、广汽集团等；

（2）汽车零部件：建议关注福耀玻璃、华域汽车、爱柯迪、华阳集团、岱美股份、星宇股份、泉峰汽车、科博达、德赛西威、银轮股份、拓普集团、三花智控、新泉股份等。

风险提示：价格战、汽车行业恢复不及预期、全球芯片紧缺风险等。

分会场③

“新消费、新科技、大金融”专场

非银：长风破浪会有时

非银行业首席分析师 孙婷

投资建议：

（1）券商：2021年以来，成交量、两融余额、投行业务维持高位，基金持仓低位。从美日经验看，大型综合券商+网络经纪商是最终赢家。

我们认为，行业发展政策积极、资本市场发展空间巨大，券商盈利能力将继续提升。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

（2）保险：年初以来，资产端负债端承压，保险业面临未来增长动能的质疑。考虑到我国基本医疗保险保障水平不高，基本养老保险压力累积等因素，未来健康、养老产业空间广阔。

目前保险板块估值低位，负面预期已充分反应。中长期看好健康险和养老险发展，伴随经济持续复苏，长端利率有望上行，保险估值有望修复。

风险提示：（1）长端利率持续趋势性下行；（2）股市大跌；（3）保障型保费增长不达预期。

券商财富管理业务主题分享

东方证券股份有限公司副总裁、财富管理业务总部总经理 徐海宁

房地产：守正笃实，一体多翼

房地产行业首席分析师 涂力磊

市场销售保持高增速，但土地购置总量并无起色，行业进入持续去产能阶段，我们认为后续市场利润水平和健康程度都将保持改善趋势。过去十年，我国年均商品房销售面积变化与常住人口变化存在一定的正相关关系。这说明年均常住人口增长对当地的商品房销售产生了一定的正向推动作用。

建议关注细分赛道龙头：

（1）开发类：A股：万科A、保利地产、招商蛇口、金科股份；H股：中国海外发展、融创中国；

（2）商住类：华润置地、龙湖集团；

（3）物业类：碧桂园服务、华润万象生活、招商积余、世茂服务；

（4）文旅类：华侨城A。 

风险提示：房地产行业政策收紧；行业基本面下行。

房地产行业向何处去？

恒大研究院院长 夏磊

银行：白金时代的开启

银行行业首席分析师 林加力

我们认为2021年后在息差与拨备改善的推动下，银行ROE能够开始回升，并且这种回升可能具备长期持续性。如果这三重拐点能确立，我们认为银行后续的景气度就配得上“白金时代”的称呼。我们认为这其中较大的预期差在于：一方面银行业的信用风险到了长期拐点，另一方面直接融资市场的发展其实会增厚银行单位资本回报率。

重点推荐个股：杭州银行、苏州银行。其他优质银行：招商银行、平安银行、南京银行。长期角度可关注建设银行。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

医药：消费医疗、CRO、疫苗驱动行业快速增长

医药行业首席分析师 余文心

投资建议：

（1）以3-5年期计：景气度最高的行业分别是医疗服务、消费医疗；

（2）以1-3年周期计，景气度最高的行业是CRO；

（3）以1年期的周期计，景气度最高的是疫苗，以及部分药、械等的个股机会；同时建议关注性价比高的药店，互联网医疗及血制品等；

风险提示：政策不确定性、新冠疫情反复。

医药健保的变与不变——

六年逐浪医改的商业本质探索

思派健康科技创始人、CEO  马旭广

跨境电商物流行业发展展望

纵腾集团副总裁 李聪

食品饮料：关注需求恢复与消费升级下的投资机遇

食品饮料行业首席分析师 颜慧菁

投资建议：

（1）推荐三条投资主线：一是稳增长的白酒板块，关注高端茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、水井坊、舍得酒业；二是利润提升空间大的啤酒板块，关注青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒；三是常温业务盈利有望改善的乳制品行业，关注伊利股份、新乳业；

（2）白酒板块：我们认为目前处于千元价格带白酒的快速扩容期，受益于消费升级和集中度提升，高端白酒有望延续量价齐升；高端龙头提价打开价格天花板，次高端疫情后需求快速恢复，看好次高端白酒持续扩容和21年改善弹性；

（3）啤酒板块：我们认为收入端产品升级仍将是行业增长主要动能；啤酒板块成本效率端改善显著，随着各公司产能优化兑现，利润提升将更加显著；

（4）乳业板块：我们判断行业竞争放缓中长期仍有望形成趋势。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确。

风险提示：经济减速拖累消费、原材料成本上升、新冠疫情反复、食品安全问题。

轻工：吹尽狂沙始到金，龙头崛起正当时

轻工行业首席分析师 郭庆龙

投资建议：

（1）关注长期高成长性的家居龙头：由于竣工逻辑&龙头持续增强的竞争优势，高景气度仍持续，长期来看，龙头将能够通过渠道&品类的多元化实现高成长；

（2）景气度持续提升，龙头盈利性趋稳：21Q1以来造纸产业链整体涨价明显，龙头纸厂凭借成本优势盈利大幅提升，展望下半年，我们判断在全球通胀周期背景下，原材料及纸价有望持续高位维持，龙头纸厂高盈利有望持续；

（3）电子烟市场快速扩容、渗透率持续提升趋势不变，建议关注全球雾化设备龙头思摩尔国际。

风险提示：原材料价格波动风险，政策风险。

计算机：AIOT，一个新时代的来临！

计算机行业首席分析师 郑宏达

AI智能化带来了物联网产业的大发展，成熟的物联网平台商业模式开始显现，赋能智能硬件。行业解决方案的ICT厂商，以及专注于服务垂直细分行业的IT企业都有机会。

工艺和AI算法效率提升带动算力成本不断下降，诸如智能驾驶、智能终端等各类智能化应用场景迎来大爆发。从行业赋能的角度看，物联网在中国落地，特别是在智能家居领域，以及以制造业为代表的工业领域。我们认为，智能家居相关设备和模组厂商，物联网平台厂商，以及工业互联网和工业软件迎来黄金发展期。云计算是IT产业发展的基石，对于软件厂商和基础设施厂商来说，APaaS和IPaaS能力建设成为关键，包括网络安全等PaaS层能力。

建议关注：科大讯飞、海康威视、中科创达、中软国际、乐鑫科技、涂鸦智能。

风险提示：新技术应用拓展不及预期，经济下行影响IT投入的风险。

电子：半导体最风采，AR&VR迎加速拐点

通信&电子行业首席分析师 朱劲松

中美的科技竞争和产业链多方面影响的供给紧张态势，叠加AIot、汽车电动化、5G带来的MCU、功率器件、模拟芯片、存储及部分先进制程逻辑IC的需求爆发，本轮半导体景气周期长度有望持续。本土半导体设备、材料及IC公司受益产业高景气与进口替代的双重推动，同时代工产能紧张预期有望强化上市公司头部效应。TWS耳机步入成熟发展期，安卓阵营创新成为增长动力，关注国产化TWS供应链新势力。

消费电子短期关注印度及东南亚疫情对产业链供需影响，下半年逐步步入传统旺季。国内5G网络建设及运营商加速家庭10GPON的渗透普及，助推AR/VR产业的加快发展，关注AR/VR产业链2021年有望迎来加速爆发的拐点。

风险提示：5G进展不及预期、下游终端需求不及预期等。