原標題:全球投資組合風格大變,更加彰顯黃金配置價值

本文來自世界黃金協會

近期,對於美聯儲未來加息、貨幣政策和通貨膨脹的預期成爲市場焦點,黃金走勢也因此受到密切關注。雖然近幾個月以來利率一路走高,但從歷史上看,當前利率仍比不利於黃金回報的長期利率水平低得多。

衆所周知,由於傳統債券配置對投資組合回報出力甚微,許多投資者不得不配置更多低評級(高信用風險)固定收益投資和其他另類投資,這些投資增加了投資組合的風險。而這些趨勢恰恰都爲增加黃金配置的理論基礎提供了支撐。

貨幣政策已經成爲影響金價的重要因素

在全球金融危機爆發之前,貨幣政策對金融市場(包括黃金市場)的影響並不像今天這樣顯著,央行政策的影響較弱,金價直接受到美元走勢的影響。

實施量化寬鬆(QE)政策之後,美元的購買力下降,而金價則受到提振。

新冠疫情爆發之初,這種負相關關係得到加強。此後實施的貨幣寬鬆政策和鉅額的財政支出使美國收穫了龐大的資產負債表,再次進入“零利率”時代。這進一步推高了金價。

隨着債務與GDP之比不斷攀升,加之各國政府紛紛承諾實行低利率,政策制定者可能爲穩定通脹預期而被迫對利率曲線的長端採取行動,但這也意味着債務規模將進一步擴大。 

低利率環境降低了債券在投資組合中的比例

隨着其他固定收益資產和另類資產的不斷豐富,“60%股票-40%債券”的傳統投資組合策略日漸式微。對投資組合中的固定收益證券進行歸因分析,有助於瞭解過去幾十年來投資收益的推動因素。

該分析能夠展示在過去這些年利率走低的背景下,增加黃金配置如何爲最佳投資組合帶來更大收益。 

在分離美國市場投資組合的固定收益配置時,我們考慮到了國債、長期國債、公司債券、債券總體指數和高收益債券,並對各類債券的歷史收益進行了歸因分析。

很顯然,高評級固定收益產品的回報率已遠遠低於低評級或更長久期固定收益產品的回報率。在子資產類別,美國國債收益率在整個分析期內呈下降趨勢,也證實了這一點。

彭博巴克萊美國債券綜合指數通常被視爲整體債券市場的指標。通過該指數的長期平均值,可以看出過去二十年該指數的十年滾動平均回報率爲5.6%。不過,自美聯儲首次實施量化寬鬆以來,該收益率在低利率環境中有所下降。

如果對五種固定收益資產的回報率進行優化,將其限制爲最小歷史均值5.6%,同時試圖構建風險收益比最大化的投資組合,那麼就可以看到,相較於綜合債券指數,投資組合的波動率增加,低評級、高信用風險的資產分配進一步增加,特別是高收益資產。

這些高收益資產的配置的增加推高了最優投資組合的波動率,而其在全球金融危機(GFC)爆發之前始終低於美國債券綜合投資組合。當然,具有較高波動率資產的權重也有所增加。

在較低的市場回報預期環境下黃金彰顯配置價值

很多市場專家建議,未來十年多數固定收益證券的假設平均回報率應在2%至4%之間,股票回報預期也應爲個位數。多個養老金和捐贈基金的目標回報率爲6%-8%,鑑於此類資產的回報預期較低,投資者可能需要加大另類資產權重,或增加槓桿。

韋萊韜悅(Willis Towers Watson)的最新數據也表明另類投資的權重有所增加。我們的研究表明,隨着投資組合風險(即波動率)增加,黃金的最優配置也將增加到我們模型所建議的2%-10%最優配置的高端。

我們還考慮到了當前和預期市場環境,並根據預期對投資組合進行優化。我們在分析中用到了上述固定收益證券以及標準普爾500指數和黃金產品的20年總回報數據。

調低固定收益資產的市場假設後,預期收益將顯著降低,如果不使用槓桿或增加其他資產配置(如另類資產),則很難達到6%-8%的投資組合回報率假設。

另一方面,即使將預期黃金回報率調低至5%(不到黃金歷史平均回報率10%的一半),低利率投資組合的風險調整後回報率也能獲得改善。我們選擇一個在歷史上曾擁有黃金回報(與預期債券回報相匹配)的優化投資組合進行分析,發現該投資組合不需要顯著增加波動率或槓桿率即能實現6-8%的回報預期。

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