原標題：前有就業後有通脹，美聯儲陷入兩難，官員爭論不休

美聯儲官員在上次會議中同意將利率維持在近零水平，並繼續每月購買1200億美元的債券。但官員們也調整了他們對美聯儲何時開始加息的預測，18位與會委員中有13位預計，將會在2023年升息。隨着美聯儲政策制定者開始就何時以及如何開始減少對經濟的支持展開激烈辯論，他們在什麼構成更大風險的問題上存在分歧：是仍然巨大的就業缺口，還是潛在的通脹衝擊？有分析師認爲，儘管許多人認爲他們變得鷹派了，美聯儲實際上卻比剛開始談要把通脹“補回來”的時候更鴿派。這利好風險資產。

就業缺口和通脹哪個風險更大？美聯儲官員看法不一

達拉斯聯儲主席卡普蘭和聖路易斯聯儲主席布拉德週四均警告稱，通脹可能會比許多同僚預期的更長時間保持在目標水平之上。

布拉德表示，“未來幾個月和幾個季度，政策制定者將不得不將這一新風險列入考量。”

卡普蘭表示，他做出的明年通脹率料達到2.4%或2.5%的預測存在“上行風險”，這已經處於美聯儲預測區間的高端。他補充稱，美聯儲應該“儘早”開始削減資產購買計劃，以溫和地開始縮減刺激措施的進程，避免後來不得不急剎車。他還表示，若購買資產計劃持續的時間超過需要，也可能加劇金融市場的過度和失衡。兩人都認爲，美聯儲將需要明年就開始把利率從目前的紀錄低位上調。

卡普蘭週四指出，自疫情開始以來，已有250萬或更多55歲以上的美國人退休，他表示，尚不清楚有多少人將重返勞動力大軍。他稱，再加上爲照顧家人而離職的150萬名工人，這意味着，儘管存在巨大的就業崗位缺口，但勞動力市場供應可能比5.8%的失業率所暗示的更喫緊。

與此同時，紐約聯儲主席威廉姆斯和費城聯儲主席哈克則在不同場合強調稱，勞動力市場在痊癒之前還有很長的路要走。

威廉姆斯稱： “一旦復甦更加完整，經濟處於非常好的狀態，那時我們就可以退出低利率，讓利率回到更正常的水平，不過現在還不是時候，因爲經濟距離實現充分就業還很遙遠。”哈克表示，若將疫情爆發前的就業增長軌跡納入考量，那麼美國經濟目前的就業崗位比疫情前少了約1060萬個。哈克和威廉姆斯均未透露他們認爲美聯儲何時需要開始加息，儘管大多數政策制定者確實認爲聯儲需要在2023年開始加息。

隨着經濟快速重啓，企業難以滿足需求，5月消費者物價指數同比大漲5%，創2008年以來最大漲幅。美聯儲主席鮑威爾認爲，隨着學校重新開學，對感染的擔憂緩解推動更多美國人重返勞動力大軍，且企業提高產量以解決供應瓶頸，通脹會降溫，這輪價格上漲將被證明是暫時的。

費城聯儲主席哈克稱，美國經濟增長“已經強勢迴歸”，包括消費、住房和製造業在內的一些指標現在“非常健康”。他表示，“儘管國內生產總值（GDP）幾乎完全收復了去年的失地，但就業人數仍遠低於疫情前水平。”

他稱，雖然一些工人的收入在增加，但現在在工作的人數仍比疫情爆發前少了近760萬。他還稱，如果將疫情爆發前的就業增長納入考量，當時每月新增約20萬個就業崗位，那麼正在工作的人數與疫情前的差距就達到1060萬。

亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克在同一小組會議上表示，許多企業管理者不願招聘工人，因爲不確定經濟企穩後他們的需求會如何。不過，博斯蒂克表示，在經濟繼續增長之際，現在判斷對工人的需求是否會保持在低位還爲時過早。

兩位美聯儲官員都表示，政策制定者需要投資於基礎設施，包括擴大寬帶互聯網接入，以確保經濟更加公平。他們還稱，在轉到不需要大學學歷的較高薪酬工作方面，一些工人需要幫助。

美聯儲官員對於通脹發言觀點不同

美聯儲布拉德警告：經濟重啓型通脹可能超乎意料

聖路易斯聯儲主席布拉德表示，雖然央行官員希望通脹率超過2%以彌補過去的不足，但存在價格上漲過頭的風險。

布拉德表示：“新的風險是，隨着重新開放的進程繼續，通脹可能超乎意料進一步上行，超出簡單彌補過去不足所必需的水平。這種風險是現實的，部分原因是許多人預計美國經濟9月至10月會有更多好消息，屆時學校將恢復正常，工作模式恢復正常。全球重啓進程將緊隨美國進程之後，可能給美國帶來更多的利好。

布拉德稱：“政策制定者將不得不在未來幾個月和幾個季度考慮這一新風險。在預測期內，通脹率可能會顯著高於2%，因此FOMC可以通過適當的貨幣政策來滿足其新政策框架的關鍵內容。國民收入似乎和前一個峯值一樣高，並且勢將以高於趨勢的速度增長。”

他說：“現在的家庭支出能力很強，因此許多預測機構預計美國2021年實際GDP將快速增長，並將持續到2022年。考慮到正式失業人口與職位空缺的比例，這一指標正在接近歷史最低水平，表明勞動力市場非常強勁。今年實際GDP增長和通脹都有大幅超預期。”

美聯儲威廉姆斯稱明年通脹率將回落至2%

週四，紐約聯儲主席威廉姆斯表示，“明年和後年通脹率應該會下降到2%左右。”

他說：“我們現在看到人們坐飛機、住酒店。這些價格又回來了，回到疫情之前的水平，所以這實際上只是迴歸正常的調整。這確實是一種調整，可能會在未來六個月左右的時間內完成”。

威廉姆斯表示：“一旦復甦更加完全並且經濟處於非常好的狀態，那麼我們就可以收回低利率，讓它們恢復到更正常的水平。不過現在不是時候，因爲經濟離充分就業還很遠。”

美聯儲的巴爾金：進入第四季度通脹壓力料將得以緩和

？里士滿聯儲主席巴爾金表示：“我預計，進入第四季度，短期通脹壓力將得到緩解。”

巴爾金表示：“大家要想象一下，大部分的物價增長會緩解，我們甚至可能會看到物價逆轉，單日汽車租賃價格不會永遠停留在400美元，因爲會有更多的供應。”

他說：“我認爲過去30年的相對物價穩定勢必會勝過幾個月的物價壓力。但小心一點總不會錯，所以美聯儲纔開始討論貨幣政策正常化。短期的問題我認爲需要保持耐心。我們已經看到，過去幾周木材價格有所下降。不管是恢復疫情前的常態，還是勞動力市場不通暢都是暫時的，到了第四季度，我深信許多問題都會緩和。”

美聯儲卡普蘭：住房市場不需要美聯儲購買資產來提供支持

達拉斯聯儲主席卡普蘭表示，“我認爲目前住房市場不需要美聯儲購買資產的支持。”

卡普蘭說，美聯儲每月購買400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），與機構MBS市場的每月新發行量相似

看到房價強勁上漲，投資者購買帶傢俱的房屋用於出租卡普蘭表示：“很明顯，我們正在度過疫情，如果我們繼續朝着充分就業和價格穩定的方向前進--我認爲正是這樣，我寧願我們更快地開始調整資產購買。”

卡普蘭認爲：持續購買的時間超過了必要程度，有導致經濟和市場出現過度和失衡的風險

美聯儲最近做法並非棄鴿轉鷹 而是在吸取2018年教訓

當2017年3月美聯儲首次在政策聲明中用“對稱”來形容對通脹率超過2%目標的容忍度時，就意在暗示即便通脹率暫時超過2%，政策也將保持寬鬆。然而，當2018年核心PCE平減指數最終超過2%時，美聯儲的行動卻是另一回事，因爲彼時正處於加速緊縮週期中。市場那一年開始預期會有兩次加息，美聯儲承諾會加息三次，最終加了四次。被美聯儲視爲目標的核心PCE平減指數自2012年4月起一直低於目標，2018年纔開始略超目標。

所以說，採用了平均通脹目標制的美聯儲怎麼證明加速加息是合理的？怎麼證明在通脹率將近六年時間都低於目標，然後剛開始超出目標一點就聲稱“我們距離中性還有漫漫長路要走”是合理的？僅當美聯儲預期未來會有更多通脹，而且相信失業率的非加速通脹率（NAIRU）是其應對機制的有機組成部分，這樣做才說得通。

回顧下美聯儲2018年的預測，彼時他們對未來兩年的預測區間上限僅爲2.3%。這樣的通脹率並不算超出目標太多，而美聯儲卻加速推進了加息時間表。顯然當時美聯儲在玩火。事後看來，2018年最後一次加息是個錯誤。問題在於美聯儲是否從中吸取了教訓。他們可能吸取到了--在失業率高企的情況下學着更加鴿派。

如上圖所示，核心PCE現在遠高於2018年水平，也高於美聯儲2018年12月第四次加息時的預測。此外，2020年該指標雖然遠低於目標，但很短暫。如果美聯儲偏好使用的這項通脹指標保持在目前3%的水平，7個月時間就能補上之前低於目標的影響。到明年1月，兩年的平均通脹率將是2.1%。而且鑑於貨幣政策有較長而多變的時滯，美聯儲很快就會趕不上形勢進而需要猛踩剎車。美聯儲預計2021年通脹率爲3%，因此這些情景都在美聯儲預測範圍內。

雖然有一些聯邦公開市場委員會成員談到2022年加息。顯然在此之前先得縮減購債。但即使是按美聯儲自己的預估，到2022年1月，24個月的通脹率平均將達到2%。如果屆時美聯儲還沒有收緊貨幣政策，就比2017年剛開始談論對稱通脹目標的時候鴿派多了。這意味着在其它所有條件相同的情況下，美國國債收益率以及貼現率應該會更低。未來5年、10年和20年現金流淨現值會更高。這對風險較高久期較長的資產而言構成利多。