興業證券發佈研究報告,預計瑞聲科技(02018)2021-23年收入207/242/275億元,歸母淨利23.3/30.3/39.6億元,認爲公司塑料鏡頭及模組業務將助力光學業務未來1年的業績增長,而WLG有望打開中長期增長空間。此外,安卓端聲學及馬達升級趨勢下,看好其傳統業務盈利企穩改善,按21年盈利預測的28倍PE,對應目標價64.49港元,首予“增持”評級。

報告中稱,光學高歌猛進,聲學等傳統業務防守有成,盈利有望企穩回升。公司從微型聲學器件起家,圍繞消費電子領域深耕多年,現已成長爲橫跨聲光電磁多領域微型元器件龍頭。2020年營收171億元(-4%),其中動圈器件/馬達與結構件/光學/MEMS佔比爲44%/40%/10%/6%;毛利率24.7%(-4.1ppts),淨利率8.8%(-3.6ppts);淨利潤15億元(-36%)。傳統聲學和馬達板塊在降本增效下盈利有望穩定,光學有望驅動未來業績增長。

該行表示,WLG量產出貨,塑料鏡頭盈利提升,一體化佈局助力市佔增長,分拆上市提振光學業務估值。公司1G5PWLG鏡頭已出貨小米(01810),該行預計月產能達1KK/月,累計出貨量級達百萬,毛利率達個位數,此外1G6P項目也有望21H2出貨。21Q1塑料鏡頭出貨1.46億顆,目前產能約100-120kk/月,仍有40-50kk/月產能儲備,毛利率達36.3%(+26.5ppts),公司目標今年達到40%。

同時,公司模組21Q1毛利率轉正達個位數,目前15條產線,每條可達1kk/月,今年規劃擴至30條產線。該行判斷,WLG量產出貨或提振終端廠商採用意願,同時公司佈局模組及馬達實現一體化整合,或助力鏡頭銷售,光學業務迎來高速增長期。此外,子公司誠瑞光學獲小米、OPPO戰投支持,並擬分拆上市,光學板塊價值有望重估,預計公司將以投資收益(持股82%)分享光學業務成長。

報告提到,傳統板塊盈利企穩,安卓端升級趨勢明確貢獻增量。公司傳統業務包括動圈器件、馬達與結構件、MEMS。該行預計,在A客戶端技術升級趨緩下,動圈器件和馬達業務份額將維持穩定;而安卓端立體聲升級趨勢明確(揚聲器數量翻倍),線性馬達(ASP相對轉自馬達翻倍)加速向中低端滲透,公司作爲安卓聲學和馬達龍頭廠商有望充分受益。此外,5G加速建設下IoT市場迅速擴張,或有助MEMS增長;公司也通過拓展產品品類及客戶羣提升結構件稼動率,毛利有望持續修復。

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