原标题：信邦制药高增长挑战

来源：证券市场周刊

信邦制药的资金紧张、商誉等财务问题值得关注。

本刊记者  杜鹏/文

信邦制药（002390.SZ）是一家以医疗服务为核心主业的上市公司，自2020年以来股价最大涨幅184%，总市值逼近170亿元，但其大涨背后面临的挑战不容忽视，包括资金紧张、商誉过高、高增长持续性等问题。

目前，信邦制药15.12亿元定增已经获得证监会核准。如果此次定增能够实施，安吉、安怀略有望成为上市公司的新实际控制人。安怀略入主上市公司之后，能否克服上述挑战，值得关注。

资金紧张

2021年一季度末，公司短期借款34.77亿元，而货币资金只有18.17亿元；总资产96.58亿元，6月15日收盘总市值173亿元，体量规模不算小。然而，公司账面上基本没有长期有息债务，有息负债几乎全部由短期借款构成。

信邦制药每年都有不小的资本开支，2018-2020年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为2.64亿元、2.08亿元、1.38亿元，2016-2020年累计金额14.77亿元。上述支出均属于长期性的资本行为，难道不需要长期借款支持吗？一旦银根突然紧缩或者企业经营情况不佳，银行不贷款，而已有短期贷款又面临到期，企业立即就会陷入困境。

对此，信邦制药相关负责人在接受《证券市场周刊》记者采访时称，公司银行融资主要为短期借款，主要原因为公司业务规模所匹配的流动资金借款额度充足，同时资金成本较低，近5年短期借款净增加5.91亿元，因此公司银行借款全部用于营运资金所需；公司于2017年发行了3亿元的公司债，有效调整了公司的负债结构，并于2020年到期时足额回购及付息；公司近5年经营性现金流量净额为14.13亿元，能够支撑公司以自有资金投入医院建设等长期资本开支，不存在短贷长投的情况。

对于负债结构，信邦制药给出的解释具有一定合理性，但其目前的资金状况并不乐观，本次定增能否顺利实施至关重要。2020年9月，信邦制药公告称，公司拟非公开发行股票募集资金总额15.12亿元，将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次非公开发行的对象为金域实业，金域实业为公司董事长安怀略及其一致行动人安吉控制的企业。

本次发行后，金域实业将成为公司控股股东，安吉、安怀略将取代朱吉满、白莉惠成为公司的实际控制人。

目前，定增事项已经获得证监会通过。信邦制药5月25日发布的公告显示，安怀略及其一致行动人安吉共持有上市公司股份1.48亿股，其中7253万股已经被质押，占比49.09%。由此可以看出，安怀略资金也并不是非常宽裕。

安怀略及安吉能否掏出来15.12亿元真金白银完成本次定增，以及入主上市公司之后能否彻底解决资金问题值得关注。

商誉争议

2020年年末，信邦制药商誉有6.06亿元，金额最大的是贵州科开医药有限公司（下称“科开医药”），商誉有5.97亿元。2013年11月28日，信邦制药发布公告称，公司拟购买安怀略等人所持科开医药98.25%股权，交易价格9.97亿元，同时募集配套资金3.1亿元。

科开医药主营业务为医药流通和医疗服务，主要从事医药、医疗器械批发、零售和医疗服务业务，2012年收入和净利润分别为13.44亿元、5435万元，2013年6月末净资产2.82亿元。科开医药100%股权作价10.15亿元，按照上述数据计算，本次收购PE和PB分别为19倍、3.6倍，不算便宜。

交易对方承诺，科开医药2014年至2016年净利润不低于8657万元、9489万元和9862万元。根据年报披露，科开医药2014-2016年的营业收入分别为12.22亿元、12.68亿元、12.54亿元，净利润分别为9262万元、5274万元、4119万元。前后对比可以发现，科开医药2014-2016年营业收入要少于2012年，2015和2016年净利润均没有达到承诺值。

科开医药2018-2020年收入分别为15.35亿元、20.08亿元、17.12亿元，净利润分别为2383万元、7458万元、4378万元。可以看出，科开医药收入波动较大，最近3年净利润要少于2014年水平。

综合多年经营数据来看，科开医药经营业绩似乎没有达到收购预期。但是奇怪的是，信邦制药并未对其计提任何的商誉减值准备，这样做是否合理呢？

对此，上述负责人称，科开医药业绩承诺是合并口径，包括科开医药、美杏林、科开大药房、肿瘤医院、安顺医院，2018年及以后年度业绩预测为9864万元，2019年实际完成业绩1.61亿元，2020年业绩受疫情影响有所下降，实际完成9945万元，均大于业绩预测；因此，科开医药目前无商誉减值风险。

《证券市场周刊》记者查询启信宝发现，科开医药旗下确实有多家子公司，对外投资企业数量总计有16家之多，包括贵州美杏林商贸有限公司、贵医安顺医院有限责任公司、贵州省肿瘤医院有限公司（下称“肿瘤医院”）、贵州科开大药房连锁有限公司，持股比例分别为100%、90%、77.91%、100%。

对于科开医药上述旗下子公司，信邦制药2019-2020年年报仅披露了肿瘤医院的经营数据，科开医药合并报表业绩是否真的达到了业绩预测，从公开数据尚无法给出明确判断。

A股上市公司大多数均会披露主要控股子公司经营状况，大多披露的是主要子公司合并口径经营数据，为什么信邦制药选择母公司口径披露主要子公司经营数据呢？

科开医药2018年及以后年度业绩预测为9864万元，仅比交易方给出的2016年承诺值多出来几万元，预测值含金量并不高。

复制难题

2021年一季度，信邦制药实现营业收入14.6亿元，同比增长17.21%；净利润7218万元，同比增长654.54%。公司4月15日发布的业绩预告称，受新型冠状病毒肺炎等因素影响，公司2020年第一季度经营业绩出现亏损，随着国内新型冠状肺炎病毒疫情得到有效控制，公司2021年第一季度的各项业务恢复正常。

4月29日晚间，信邦制药同时发布2021年上半年业绩预报，预计净利润约1.39亿元-1.57亿元，同比增长290%-340.02%。对于业绩变动，信邦制药2021年一季报称，新型冠状病毒肺炎对公司2020年一季度经营影响较大，二季度恢复正常，2021年上半年公司各业务板块均保持持续增长态势。

可以看出，信邦制药2021年以来业绩大幅增长主要是因为2020年疫情基数较低所致，这样的高增长难有持续性。如果没有疫情因素影响，信邦制药真实的增长情况又是如何呢？

目前，信邦制药主业共有3块：医疗服务、医疗流通、医药工业，2020年贡献收入分别为48.55亿元、19.68亿元、5.74亿元，占营业收入的比例分别为65.19%、26.42%、7.7%。其中，医疗服务是公司战略中心，也是上市公司被市场疯狂追捧上涨的根源所在。根据2020年年报，公司拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，拥有床位数5000余张，其中肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，白云医院、乌当医院是三级综合医院。

财报显示，2018-2020年，公司医疗服务收入分别为15.55亿元、19.43亿元、19.68亿元，同比增速分别为16.29%、24.94%、1.27%。可以看出，公司医疗服务业务在疫情期间还是受到了较大影响。

对于一季度经营状况，信邦制药上述负责人介绍称，2021年一季度医疗服务业务板块营业收入4.9亿元，2020年一季度为3.94亿元，2019年一季度为4.03亿元，2021年一季度分别比2020年和2019年同期增长24.47%和21.65%。

从上面数据看，信邦制药的医疗服务业务似乎已经完全恢复至疫情前水平，但是这块业务面临的挑战也不容忽视。信邦制药医院投资金额巨大。2020年年末，子公司肿瘤医院总资产11.31亿元，其中大部分都是建设医院的非流动资产。上市公司2021年一季度末的固定资产高达21.52亿元，而且2020年医疗服务收入19.68亿元，固定资产周转率不高。

重资产属性严重制约快速扩张，复制性不强，未来恐难以达到资本市场的预期。

此外，信邦制药医疗服务板块盈利能力偏弱。2020年公司医疗服务收入19.68亿元，毛利率12.87%，并不算高。盈康生命（300143.SZ）是一家以肿瘤医院为核心主业的上市公司，2020年医疗服务收入4.58亿元，毛利率26.73%，显著高于前者。

上述负责人解释称，盈康生命医疗服务业务为肿瘤专科业务，公司医疗服务板块包含1家肿瘤专科业务医院和6家综合医院业务医院，受业务结构的影响，公司的毛利率相对较低。