近日,片仔癀頻上熱搜,主要因價格暴漲的消息引起廣泛關注。

有消費者反饋,線下門店片仔癀一粒難求,線上價格也水漲船高,原價590元/粒被炒至1600元/粒,一粒幾乎等價4克黃金!

從二級市場表現看,自去年年初,股價由每股百元左右大幅攀升至每股450元附近,股價也走出了妥妥的大牛股趨勢。

對於片仔癀價格上漲,分析人士認爲,藥品原材料和產量是價格上漲原因之一,但或許有炒作力量從中作祟。

價格爆炒帶動二級市場股價聯動,這究竟是市場短期行爲還是長期邏輯,片仔癀究竟該如何看呢?

醫藥依然是公司基本盤

片仔癀主要業務包括中成藥製造、醫藥流通。其中,核心業務爲醫藥製造,其主要產品爲片仔癀系列,包括片仔癀、片仔癀膠囊、複方片仔癀含片、複方片仔癀軟膏、複方片仔癀痔瘡膏等片仔癀系列產品。

除藥品銷售之外,公司積極打造健康、保健、養生食品的健康產業,產品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妝品和日化產品。

從收入結構及毛利率看,醫藥製造是公司業務的基本盤。

2020年財報顯示,公司醫藥製造收入爲27.32億元,佔總收入之比爲42%,毛利率高達77.63%;醫藥流通爲28.44億元,佔收入比爲44%,毛利率爲8.86%;而公司延伸至保健品、保健食品、特色功效化妝品和日化產品收入爲9.05億元,收入佔比爲14%,毛利率爲60.53%。

從業務基本盤看,公司醫藥製造貢獻了公司大部分利潤,本質上是醫藥股,然而市場卻構築一道很強的消費股的邏輯。

醫藥股被吹成消費股?

衆所周知,消費品的核心驅動要素,主要爲產品、渠道、品牌,而片仔癀似乎具備了消費品的核心渠道要素。

首先,獨家保密配方的稀缺性具備品牌優勢。

獨家生產的國家一級中藥保護品種——片仔癀,被譽爲“國寶神藥”、傳統制作技藝被列入國家非遺名錄,並被列入國家一級中藥保護品種,被評爲中國中藥名牌產品。

據悉,片仔癀又因爲在1972年中日建交時,被當作“國禮”送給田中首相,而在“身份”上,壓過了雲南白藥一頭。

其次,獨家療效的壟斷性產品。

片仔癀的產品不僅具有能進行肝炎治療,腫瘤治療和各種炎症的治療的醫藥屬性,其保健品還具備消費屬性。據悉,片仔癀作爲保健品在保肝護肝消費領域沒有競爭對手。處在壟斷地位的片仔癀擁有絕對的自主定價權。片仔癀的市場份額超過40%。

兩大核心邏輯給片仔癀提供了強勢提價的理論依據。

西南證券研報披露,2004年至2020年,片仔癀錠劑產品一共提價19次。從2004年到2020年,片仔癀零售價從325元/粒升至590元/粒,提價幅度81.54%。從出廠價來看,片仔癀錠劑自2004年以來提價共計10次,從2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元,提價幅度高達212%。

大幅提價也確實給片仔癀帶來穩定性的業績增長,近十年,其營收增速持續維持在23%左右。

消費股之所以能獲得高估值,核心在於其產品及商業模式能夠帶來給業績的穩定性、增長性及盈利性等預期。而片仔癀產品的高毛利率以及通過強勢的提價策略,也似乎提供了業績的穩定性、增長性及盈利性預期。

價升量跌,現金流差盈利質量並不高

提價策略最好的結果是帶來量價齊升,量反應的是真實需求,價是公司溢價能力的反饋。

然而,片仔癀提價並未帶來銷量上升。

從近三年主要產品銷量數據看,其主要產品效率持續負增長,具體如下表格:

慢慢提價同時能夠帶來銷量增長,某種程度也是公司品牌強勢的有力證明。然而,公司提價並未帶來銷量增長。值得警惕的是,提價過快也會遭到消費者的反噬。近年最爲明顯案例就是東阿阿膠,其因提價過快遭到消費者拋棄。當然,東阿阿膠主要問題可能在於競爭格局發生變化所致,福牌阿膠和同仁堂阿膠等競品的出現,讓消費者可選項增多。

專業人士認爲,高毛利的企業經營現金流不會差,理由是高毛利率一般意味着它在產業鏈上擁有強勢地位,企業會盡量佔用上游客戶的資金。

然而,片仔癀的現金流似乎並十分理想,還表現出了一定的脆弱性。近十年間,其淨現比長期低於1以下,一般擁護強勢話語權的企業,淨現比長期看是維持1以上,如格力電器貴州茅臺均是如此。

這似乎反應了片仔癀在渠道上或處於弱勢地位,資金可能被渠道商佔用。當然,也需要警惕可能出現通過下游鋪貨,公司並未產生真實的業績,這需要普通投資者高度關注。

值得一提的是,鷹眼預警顯示,近三年,公司應收增速始終大於公司營收。近三期年報,公司營業收入同比變動分別爲28.33%、20.06%、13.78%持續下降,應收賬款較期初變動分別爲3.36%、5.91%、8.43%持續增長。

片仔癀2019年經營活動淨現金流首次出現負數,但是公司賬面資金暴增。對此,公司解釋稱主要新增定期存款,然而投資活動現金流量表並未見相關科目體現。

聰明的資金或已經出逃?

在其衆多網傳神奇療效中,“治療肝炎”“中國特效抗菌素”和“永不過期”成了其被追捧的主要原因。

但,片仔癀膠囊終究是一種處方藥。

根據片仔癀《2020年年度報告》顯示,片仔癀屬於雙跨品種,片仔癀膠囊屬於處方藥。

據媒體報道查詢國家藥監局“OTC中藥說明書範本”數據庫發現,“片仔癀”說明書的功能主治爲“清熱解毒,涼血化瘀,消腫止痛。用於熱毒血瘀所致癰疽疔瘡,跌打損傷”,並沒有提及可以用於肝膽疾病治療的內容。

此外,在該藥說明書的“注意事項”中,明確表示“服用3天后症狀無改善,或服藥期間伴有惡寒發熱等全身症狀者,應到醫院就診”“局部病竈紅腫熱痛反應劇烈,初起瘡頂即有多個膿頭者均應到醫院就診”等。但在片仔癀官網的說明書中,“注意事項”一項僅有“本品含天然麝香,運動員禁用”。

根據片仔癀官網的說明書,該藥的有效期是60個月,也就是5年,並非網傳的永久不過期。因此,專業人士指出,作爲處方藥的片仔癀,最好隨用隨買,並不建議消費者“囤藥”。

值得一提的是,似乎專業機構也在出逃片仔癀!

數據顯示,2020年底,共計有101家機構投資者持股,今年一季度末,機構投資者銳減至41家。

曾經一度看好片仔癀的私募大佬林園,似乎也沒在前十大股東名列。2020年第三季度之後,林園的名字,徹底消失在了片仔癀十大流通股東的名單裏。對此,林園對外解釋稱將其一拆四,因此沒在前十大股東披露。(公司觀察/夏蟲)

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