原標題:【興證策略】公募/保險/外資如何看待下半年A股市場?

來源:XYSTRATEGY

在6月16日興業證券2021年中期策略會嘉賓圓桌會議上,匯添富基金副總經理袁建軍,興證全球基金總經理助理、投資總監謝治宇,工銀安盛人壽副總經理、首席投資官郭晉魯,鮑爾賽嘉(上海)投資管理有限公司總經理兼首席投資官李峻這四位來自公募基金、保險的、外資機構的大咖,就下半年市場走向、投資機會和風險等諸多熱點話題進行了深入的探討和交流。

下半年市場的走向

主持人:先拋出一個問題,聚焦下半年,下半年市場將會有怎樣的走法?尤其是市場現在有個觀點認爲從19、20年到現在的這輪長行情結束了,消費、週期、成長、小票都漲了,按過去的經驗,都漲過之後一輪大行情結束,也就意味着後面相當長一段時間,可能會有問題,就這個問題請教下各位。

袁建軍:19、20年漲這麼多,今年怎麼看,對今年的看法就是,今年相對是個小年,但下半年還是結構性機會爲主,系統性風險不大。中國的經濟逐季下行,到三季度應該是下行到了潛在增長水平附近,在這樣的背景下貨幣政策寬鬆的概率在加大。在整個實體經濟風險不大,流動性風險也不大的背景下,市場整體平穩。整個市場自由流通市值有20幾萬億,機構投資者佔自由流通市值超過一半,一旦機構投資者對某些板塊、行業產生了共識,存量資金足以發動結構性行情,所以市場下半年不缺少好的投資機會。

謝治宇:去年年底、今年年初我當時給出的市場判斷是,今年的機會不一定特別多,但事實上經過上半年發現這個判斷似乎有點問題。到現在的時點,大家可能會說兩句話--看好的東西都非常貴很難下手,不看好的東西似乎各有各不看好的理由。假設沒有一個非常大的力量去打破這個平衡,我覺得這個特點會接着持續下去,而且時間會比較長。當然什麼力量會打破這個平衡呢?可能現在並沒有特別明確的答案,但也會有一些風險,比如海外狀況、國內經濟狀況、通脹等等。如果沒有一些大的變化,現在這種市場狀況可能會持續一個長的時間。

郭晉魯:過去的行情主要是指Beta,但過去兩年看Beta是很難做好投資的,因爲像寬基指數、創業板指數還有一些行業指數表現的差距是非常大的,這個意味着兩點。第一是中國投資者結構中,機構投資者逐漸佔了市場話語權,對Alpha尋求更有優勢。第二是經濟結構的調整,以前是舊經濟佔70%,新經濟佔30%。未來結構投資者佔主導,行業分化比較大的情況下,市場結構化的Alpha會愈演愈烈。

李峻:首先補充一個觀點,還是有新的資金進來,尤其從外資角度來說,上半年外資還是持續流入市場。這個還是長期的趨勢,從16年追蹤陸股通流入的外資,每一年其實都是正的流入,外資還是會持續關注和流入中國市場。今年市場特點有兩個。第一是分化比較嚴重,哪怕在同樣的行業裏,比如消費看上去疲軟,但有些細分行業特別火熱有些則特別差,在分化的大基調下是有機會的,我們更注重看基本面比較好、超越行業的賽道。第二個特點是市場情緒比較脆弱、波動很大,即使是比較好的賽道,三月份時也有很大的下跌。作爲外資、相對長線的投資人來說,我們希望能夠捕捉市場中大家比較恐慌時候的機會。從宏觀方面來看,還是有一些風險在聚集,美國海外的政策緊縮、國內地方、企業債務等,風險累積到一定程度市場會不可避免的反應甚至過度反應。對於長線投資來說,還是把握結構性機會,抓住分化。

下半年中國有哪些投資機會

主持人:大家都強調了結構、分化,也有對增量和存量資金不同的視角,李總從外資的角度看,認爲下一階段還是有機會,那麼下一個問題想請教下,中國哪些市場未來還能持續吸引外資,尤其是前段時間討論匯率,那麼李總您認爲什麼纔是核心的點?

李峻:短期有匯率的擾動,但是不改變長期外資流入的方向。第一個邏輯是,從全球資產配置角度看,全球資金缺少好的資產去投資,中國的股票、債券市場給外國投資者提供了在新興市場中有質量、高質量成長的一個可以投錢的地方。第二是邏輯是,整個歷史上,外資對中國都是低配置的,原因是整個全球的指數中,中國的含量就比較低,但慢慢大家意識到,A股過度波動、散戶化的風險,可以通過金融工具來對沖。傳統意義上認爲外資都是擁抱核心資產,但今年核心資產也產生了分化,未來外資的特點可能會更加深入研究,不僅只關注核心資產,也會關注到細分行業龍頭,更好把握未來新興行業的有代表性企業的投資機會。

主持人:郭總從投資者結構、資金結構方面分析,大類資產配置、行業板塊配置方面未來有哪些機會?

郭晉魯:從未來3-5年的趨勢來看,險資除了二級市場也投一級市場。一級從行業看的話,在科創板出來之前主流的投資方向是To C的互聯網、大消費、大健康板塊。科創板出來之後,隨着中美貿易戰帶來的影響,對硬科技、高端製造、自主可控的這類市場的關注更多了,這是未來的重點。最後一句話還是要看十四五規劃做投資。

主持人:郭總用了更廣闊的視角,包括一級市場的視角,也反映了國內長期資金用更加廣闊的視角去思考配置的問題。那麼謝總認爲未來打破平衡之後會有哪些機會?

謝治宇:現在大家整體看法,核心就是需要有成長性的行業,或者具備大的格局,大家偏好的角度是非常正確的。回到最初的問題,經過過去多年的比較好的市場,這類機會變得越來越狹窄,開玩笑講就是用22年估值給到23、24、25年,如果大家眼光足夠好,這些公司足夠優秀,可以享受到這樣的收益率。但總體上看,可能最終給一個非常好的回報的可能性是不大的,但還是有很多行業中好的公司可以提供穩定、持續的增長,它的估值是合理的,格局也是清晰的。這樣的情形下,用更長時間的複合收益率比較,也不會很差。我現在絕大多數眼光放在剛說的第二類資產上,我需要它增長,但同時它估值也是相對合理的,可以給我一個穩健的回報,同時看錯的時候損失也會小一點。

主持人:那麼謝總現在挖掘出的行業是哪些呢?

謝治宇:其實我的前十大一直都是公開而且不怎麼太變化的。

主持人:那麼同樣的問題請教下袁總。

袁建軍:現在的時點,確實是成長和估值兩方面要兼顧。成長要找超預期的,今年確實有一些產業相關的超預期的事情,比如缺芯片。缺芯片表面看是整個汽車製造行業低估了經濟復甦,實際上是低估了實際產業創新的速度。電動化、自動化用了更多的芯片,不僅是汽車,包括手機、掃地機器人這些,所以本質上反映了投資人,甚至產業界都低估了技術創新的速度,世界的經濟增長居然因產業鏈的短缺放慢了腳步,所以通過尋找創新的增長機會在未來還是可期的。世界系統性地低估了創新的速度,創新帶來的增長是容易低估的,是需要挖掘的。第二,中國的企業家、海外人才的迴歸等,帶動了中國在世界創新潮中的創新速度,中國是產業鏈級別的世界領先。第三,自主創新,中國只要政府一發動號召,全國一條心,很多行業供應商不是沒有能力,而是沒有機會試,以前客戶考慮都不考慮你,現在是考慮產業鏈的安全。未來十年我們說要把產業鏈安全建立起來,現在整個世界都是這個標準。自主創新帶來的增長機會,有句話這樣形容“半導體芯片的成長,是一生一世的機會”。硬科技未來有很大的機會。第二方面就是性價比,可能很多優秀的企業還是存在低估。

下半年的市場最大的風險

主持人:下面想反過來思考下半年市場最大的風險是什麼?哪一個是真正應該擔心的問題,路演的時候投資者擔憂的最多是貨幣政策的收縮,第二是中美博弈再起,想請問下幾位對這樣的看法同意嗎?或者自己認爲最需要關注的風險是什麼?

袁建軍:風險實際上比較難預測。我覺得可能有一個風險點,就是這一輪美聯儲的態度,有句話是“永遠不要跟美聯儲作對”,所以5月份美國CPI創新高,美股S&P500還創新高,美債還下跌了。下半年這個有沒有可能產生逆轉,因爲目前美聯儲的目標首要是就業,實際上也沒有放棄持續關注通脹預期。如果通脹預期失控,美聯儲不排除下半年更早地收緊貨幣政策。資本市場漲的時候不一定都漲,但跌的時候相關性會迅速加大。

謝治宇:低利率是過去十幾年特別習慣、享受的過程,利率政策的變化對我來講過於複雜,沒有辦法判斷,但我非常關注這個問題。對大部分人可能最大的變化,就是當變化發生時,你過於習慣而認爲它不會發生,不願意相信。所以在過去持續長時間低利率的情況下,利率的變化會是我接下來長時間會比較關注的點。

郭晉魯:今年上半年,中美資金還是比較寬鬆的,國債利率一直走低,反映上半年資金寬鬆。隨着疫情的控制,包括對基建的強調,美國財政政策比較明顯。央行對低利率或超低利率是矛盾的心態,不希望利率太低,有通脹的需求、有貨幣政策空間的需求。美國爲什麼不趁着財政政策發力、疫情好轉給未來貨幣政策留出空間,長遠來說是維持低利率,但從貨幣政策角度看,美國有動力給自己增加貨幣政策的空間。中國也會考慮利用全球性的好轉,給未來的經濟儲備些政策空間,下半年可能是調整,長遠是低利率,但短期可能會有個小的浪花。

李峻:我們對中國內部經濟有些擔憂,比較關注企業違約的可能性,包括對金融體系、銀行體系、整個流動性的影響,哪怕是一個黑天鵝的事件,但短期會對金融市場產生擾動,風險如何好地化解,這是我們第一個關注的。第二是擔憂高企的PPI不能順利傳導下游,滯脹對企業盈利和發展的影響。

主持人:您認爲未來中美之間的博弈,會影響外資整體上對中國投資的趨勢嗎?

李峻:外資已經認識到中美的博弈是來來回回的,價格已經反映了,歷史上無外乎兩個方面,一是貿易,一是科技。貿易上可以看到中國供應鏈的強勁以及我們的應對,在貿易上面我們認爲風險不大。科技方面,把危機更多看成潛在的機會,國產化的投資機遇。

最後給在場投資者留一句最想說的話

李峻:從投資角度,今年特別複雜,也比較難以把握。大家如果對回報的要求合理,側重於長遠,我們對未來絕對收益是很有信心的,只不過中間的過程可能會有些難受,但眼光長遠些就可以安然度過。

郭晉魯:險資最關注利率水平,全球長期的低利率,是我們每個資產配置者所要面臨的問題。中長期來看,險資對權益,無論是一級、二級還有另類投資的投資佔比還會繼續提高或堅持。第二在結構上會順應經濟結構的轉型,現在是舊經濟偏多,未來險資也會加大科技創新、成長的配置比例。

謝治宇:大家不妨在市場比較熱衷於賽道投資、趨勢投資時多考慮風險,等到市場開始非常謹慎時多想想遠景和未來。

袁建軍:補充下第一個問題,對股票投資來說,要適應整個市場大多數時候還是結構性投資機會爲主,我們要接受這個市場,中國屬於新興市場發展階段,波動性較高,短期的壓力、市場起伏會較大,但中長期一定有一批非常好的,能創造絕對收益的優秀標的值得大家去挖掘和把握。

風險提示

美債收益率的上行對全球股市波動、拜登加稅美股動盪風險外溢、中美大國博弈、信用債與流動性風險等。

相關文章