打2.6折！34億買9億賣，這家公司“神操作”是爲哪般？

近日，剛脫帽不久的天神娛樂因擬變賣資產再次引發熱議。

據悉，天神娛樂擬按總計約9.03億元的對價轉讓持有的幻想悅遊93.54%股權。本次交易後，公司不再持有幻想悅遊股權，幻想悅遊不再納入公司合併報表範圍。

引發市場關注的關鍵在於，2017年天神娛樂收購幻想悅遊93.54%股權時，交易對價爲34.17億元。如今9億元“甩賣”，約等於打了2.6折。短短4年，這部分股權貶值超過70%。

這幾年，同樣是天神娛樂陷入嚴重債務危機與經營危機的時刻。在此次交易公佈之前一個多月，曾因兩年爆虧近83億元戴上*ST帽子的天神娛樂，纔剛剛“脫帽”，正式撤銷退市風險警示。

對於此次交易，深交所向天神娛樂下發問詢函，要求天神娛樂說明幻想悅遊業績表現未達預期的原因，以及大幅折價的原因和合理性等。截至目前，天神娛樂尚未回覆問詢函。

9億元“骨折價”甩賣幻想悅遊 引深交所問詢

近日，天神娛樂發佈公告稱，公司擬按總計約9.03億元對價轉讓持有的幻想悅遊93.54%股權。本次交易後，公司不再持有幻想悅遊股權，幻想悅遊不再納入公司合併報表範圍。

公告顯示，此次轉讓分爲兩部分，有83.1750%的股權以8.03億元轉讓給海南飛馳千里科技，該部分股權轉讓款擬通過股權轉讓款代付及債權債務抵銷的方式予以支付；另有10.3667%的股權以現金1億元轉讓給Creaction Network Limited（HK），該部分股權轉讓款擬以現金支付。

圖片來源：公告截圖

“幻想悅遊作爲單純的海外遊戲發行商，隨着近幾年遊戲獲客成本和推廣費用的持續攀升，經營業績持續下滑。此次出售持續虧損的海外遊戲發行業務將優化天神娛樂資產結構和業務佈局，提高公司未來盈利能力。”天神娛樂方面向《每日經濟新聞》記者表示。

每經記者注意到，此次甩賣幻想悅遊，天神娛樂可謂給出了“骨折價”。在公司股價備受市場追捧的2017年，天神娛樂用34.17億元的大手筆收購了幻想悅遊。

實際上，幻想悅遊曾被天神娛樂寄予厚望，並許下業績承諾。當年收購時，幻想悅遊做出業績承諾：2016年至2018年經審計的扣非後淨利潤分別不低於2.69億元、3.5億元、4.37億元，三年累計不少於10.56億元。

當時，該重組方案披露後引發深交所關注，幻想悅遊業績承諾也進行了下調，承諾2016年至2018年經審計的扣非後淨利潤不低於2.5億元、3.25億元、4.06億元，三年累計不少於9.81億元。

被高溢價收購的幻想悅遊，在收購完成的前兩年兌現了承諾，但在2018年，幻想悅遊實際扣非淨利僅爲1.41億元，遠未達到承諾的4.06億元。

對於此次交易，深交所向天神娛樂下發了問詢函，要求天神娛樂說明幻想悅遊業績表現未達預期的原因，以及大幅折價的原因和合理性等。截至目前，天神娛樂尚未回覆問詢函。

圖片來源：天神娛樂官方微博

幻想悅遊兩年累計虧損近5億 海外遊戲市場成“紅海”

作爲一家以網絡遊戲海外發行及移動廣告爲主業的公司，幻想悅遊是國內早期出海廠商的代表。曾在海外發行過《神曲》《火影忍者OL》等知名遊戲，同時還是《西遊記之大聖歸來》的發行商，不過遊戲口碑慘淡。

近兩年來，曾經被寄予厚望的幻想悅遊有些沉寂。在2018年未達到業績承諾後，針對收購幻想悅遊產生的商譽，天神娛樂當年計提商譽減值準備17.02億元。

2018年之後，幻想悅遊的業績一路下滑。天神娛樂相關財報顯示，2019年、2020年幻想悅遊連續處於虧損狀態，兩年淨利潤分別爲-3.6億元、-1.31億元。到了今年，幻想悅游出現扭虧爲盈的跡象，在2021年一季度公司實現收入7665.23萬元，淨利潤達到525.16萬元。

幻想悅遊相關財務數據 圖片來源：相關財報

在2020年年報問詢函回覆中，天神娛樂表示，幻想悅遊未能完成業績承諾，主要是因爲，一方面2018年以來遊戲行業在人口紅利消失、行業增速下滑、市場競爭日趨激烈的背景下，經受了版號凍結、總量調控等監管政策調整帶來的巨大壓力；另一方面國內知名遊戲公司紛紛佈局海外遊戲市場，導致海外遊戲市場也進一步被壓縮。

“目前國產遊戲出海市場已經較從前有了較大變化，從開發者依賴海外發行公司變爲海外發行公司依賴開發者，大多數開發者在創造出優秀的產品後選擇自己發行，發行公司越來越難拿到優秀產品，幻想悅遊也面臨同樣的困境。”天神娛樂方面稱，公司一直密切關注海外市場情況，針對目前海外遊戲開發市場和發行市場的情況，公司遊戲板塊的海外戰略由重發行轉爲重產品。

每經記者觀察到，在2015~2017年手遊野蠻生長的時期，像幻想悅遊這樣的高價收購屢見不鮮。僅天神娛樂就在2015年高價收購了妙趣橫生、雷尚科技、Avazu Inc以及上海麥橙4家遊戲公司。

不過，隨着輕資產類併購重組的監管趨嚴，遊戲類資產併購重組數量有所下降。相關研報數據指出，2015年~2017年間共有72家A股上市公司參與155個遊戲併購事件。2017年全年交易數量僅爲39起，同比減少36.07%，涉及重大資產重組的單筆交易金額由43.24億元下降至19.60億元。遊戲類資產估值水平持續走低。

但高速發展時期高額併購、收購產生的大量商譽，也爲如今埋下了隱患。公開數據顯示，2019年曾被戴帽的遊戲公司共有7家，分別爲ST天潤、ST遊久、ST聚力、ST富控、ST天娛、ST大晟和ST晨鑫。