大越期貨：原油：震盪不斷不動如山

內容提要

宏觀層面上，美聯儲鷹派有所體現。儘管美聯儲官員近期不斷強調，他們將保持寬鬆的政策，直到美國經濟出現真正復甦的跡象。他們還多次表示，較高的通脹數據是暫時的，但市場仍舊對通脹升溫和美聯儲收緊貨幣政策的前景感到擔憂。但已有美聯儲官員表示，如果看到經濟改善跡象，他們將考慮討論縮減QE，這將是開啓加息週期的第一步。不過美國總統拜登的萬億基建計劃對市場有所助力，加之財長耶倫稱雖然近期通脹猛增是暫時現象，但高年通脹率可能會持續到今年年底，暗示對於通脹的寬鬆態度，原油仍有一定的上行空間。

需求端方面，新冠病毒全球累計確診接近1.7億例，印度日增確診降至近46天最低，但亞洲多國有疫情升溫跡象，疫情仍對市場帶來潛在風險。目前歐美整體疫苗接種比例持續上升，據悉美國已有50%的成年人已接種疫苗，高比例基礎下夏季消費旺季基本成爲市場共識。供應端方面，伊朗原油是目前的主要焦點，何時能夠放開制裁取決於美國，並且OPEC+是否會對伊朗有所限制仍未可知，若伊朗原油未能在三季度迴歸市場，那麼原油仍有較大的上行潛力。

資金面來看，由於伊朗協議懸而未決，資金較爲猶豫，多頭難以形成有效的上衝動力，因此原油多次上衝壓力位但均未能站穩突破，預計在伊朗問題有確定性結果後會有所反應，否則仍維持寬幅震盪，布油在65-70美元區間運行。

策略：前期長線多單持有；短線投資者可考慮在400-450區間操作，關注布倫特原油上方70美元壓力位，若能突破站穩則可追漲操作。

風險：伊朗原油無約束快速衝擊市場；OPEC+對於統一動態增產管理失控；變異新冠病毒廣泛打擊歐美影響出行

一、行情回顧

回顧5月原油行情，總體震盪依舊但波動較強。

4月底，OPEC+舉行了電話會議，對此前所做出的動態增產決議基本沒有修改，市場對此未有過多波動，而美國供油管道公司Colonial Pipeline遭到黑客襲擊，東岸近半燃油受到影響，原油在月初有所上行。月中三大機構月報相繼發佈，IEA與EIA小幅下調今年的需求增長，石油輸出國組織維持其2021年全球石油需求將強勁復甦的預測，因爲中國和美國的增長抵消了印度新冠危機的影響，這一前景支持了該組織逐步緩解減產限制的計劃，這亦令油價獲得支撐。需求端方面儘管印度疫情仍然嚴重，但市場對此並未過度擔憂，並且歐美主要國家接種進程不斷加快，許多歐洲國家基本都達到40%以上的接種率。此外市場對於夏季需求旺季態度較爲樂觀，部分機構預計，在廣泛接種新冠疫苗後，歐美夏季旅遊將促使全球原油需求在第三季反彈至接近1億桶/日。5月下旬，伊朗總統意外宣佈有望很快解除原油制裁，原油大幅下挫，布油一度跌破65美元支撐線，但之後各方代表在伊核協議仍未取得最終成果，市場在消化這一意外利空後重現漲勢。

圖1：國外原油主力期貨價格走勢

資料來源：WIND 大越期貨整理

圖2：上海原油期貨主力價格走勢

資料來源：WIND 大越期貨整理

價格方面，倫敦洲際交易所7月交割的布倫特原油期貨價格收於每桶69.63美元，5月上漲3.5%；紐約商品交易所7月交割的西德州中質原油（WTI）期貨價格收於每桶66.32美元，5月上漲4.3%；上期所原油期貨主力合約報收426.2元/桶，月漲1.74%。

圖3：原油現貨價格

資料來源：WIND 大越期貨整理

從持倉方面來，5月25日當週的布倫特原油期貨投機性淨多頭頭寸減少27548張至258452張合約；CFTC公佈的數據顯示至5月25日當週，投機者所持WTI原油淨多頭頭寸減少457張合約，至475490張合約，在經歷大幅波動後，部分獲利資金離場明顯。商品的遠期曲線來看，外盤原油期貨均已形成back結構，但在3月中下旬開始back結構有所收攏，繼續上行的動力有所減弱。

圖4：布倫特原油遠期曲線

資料來源：WIND

圖5：WTI原油遠期曲線

資料來源：WIND

圖6：CFTC淨多頭持倉量

資料來源：WIND 大越期貨整理

圖7：ICE淨多頭持倉量

資料來源：WIND 大越期貨整理

二、供應面

1.OPEC+：淡定增產

OPEC+聯合部長級監督委員會建議維持產量政策不變，即5月至7月以沙特和俄羅斯爲首的OPEC+產油國聯盟將逐漸增產200萬桶/日。同時，該部長級監督委員會（JMMC）決定，原定於本週三舉行的全體部長級會議不再召開，OPEC+下一次部長級會議將於6月初舉行。這代表5月和6月OPEC+集體增產勢在必行。

OPEC月報顯示，由於伊朗供應增加抵消了主要在利比亞、委內瑞拉的減產，歐佩克4月份的石油產量增加了3萬桶/日，達到2508萬桶/日。未來三個月，OPEC+將基本恢復停產的約四分之一產能，以滿足全球用油需求的反彈。到7月底，日產量將累計增加逾200萬桶，5月份先增加60萬桶/日。彭博社調查顯示，OPEC在等待需求反彈時仍保持了產量紀律。該組織最大的成員國沙特阿拉伯4月繼續進行額外減產，日產油811萬桶。

而5月，伊朗解除制裁的可能性不斷上升，伊朗總統魯哈尼宣傳一旦解除制裁，伊朗將在短時間內將原油出口提升至歷史最高水平。根據彭博社報道，目前伊朗原油出口在50-70萬桶/日左右，並且有近7000萬桶的原油庫存，歷史上伊朗原油出口最高超過250萬桶/日，短時間內出口達到歷史高點完全有可能。因此6月的OPEC+會議焦點聚集，OPEC+增產大概率按計劃延續，但是否會有方案應對伊朗的原油衝擊值得投資者關注。

2．美國頁岩油：依然式微

目前美國原油產量仍維持在1100萬桶/日左右，佔據主要份額的頁岩油產量未有明顯提升，儘管根據美國油服公司貝克休斯公佈的數據顯示，截至5月28日當週，石油鑽井總數增加3座，至359座，活躍鑽機數已連續九個月上升，頁岩油開採公司考慮到投資收益等各方面原因遲遲未大規模開始擴張原油開採，即便在目前價格遠高於擴張成本的情況下。雖然美國能源信息署在月度預測報告中稱，美國七大主要頁岩油氣產地的產量預計將在6月每天增加2.6萬桶，至773萬桶，這是三個月以來的首次增長，但總體對市場沒有過大的衝擊影響。得益於目前的狀態，OPEC+仍維持較強的控制力度，一旦有任何突發情況可以更好的把控局面。

圖8：伊朗原油產量（萬桶/日）

資料來源：OPEC WIND

圖9：安哥拉原油產量（萬桶/日）

資料來源：OPEC WIND

圖10：阿聯酋原油產量（萬桶/日）

資料來源：OPEC WIND

圖11：委內瑞拉原油產量（萬桶/日）

資料來源：OPEC WIND

圖12：沙特原油產量（萬桶/日）

資料來源：OPEC WIND

圖13：俄羅斯原油產量（萬桶/日）

資料來源：WIND

圖14：美國原油產量（萬桶/日）

資料來源：EIA WIND

三、需求面

OPEC月報預計2021年全球原油需求增速預期維持爲595萬桶/日（此前爲595萬桶/日）。歐佩克將2021年全球對其原油的需求預測上調20萬桶/日至2770萬桶/日。隨着美國原油供應下滑，歐佩克提高了對其原油的需求預測。歐佩克將2021年第二季度全球石油需求預測下調30萬桶/日，同時提高第三季度和第四季度的需求預測。印度第二季度將面臨經濟復甦的負面影響，但預計將在下半年繼續改善其增長勢頭。

OPEC+還預計，今年二季度末原油庫存過剩問題幾乎會消失，下半年商業石油庫存將低於2015至2019年平均水平，全年庫存可能會下降120萬桶/日，經合組織OECD的今年庫存將比平均水平低7000萬桶，此前曾預估會比平均水平低2000萬桶。

另一機構IEA認爲，石油供應過剩的情況已經不復存在。全球石油庫存重返“更爲正常的水平”。經合組織3月石油庫存下降2500萬桶至29.51億桶，較5年均值高出170萬桶。預計未來四個月煉油活動將大幅增加，預計產能利用率將在8月見頂。

圖15：山東地煉開工率

資料來源：WIND 大越期貨整理

圖16：美歐煉廠開工率

資料來源：WIND 大越期貨整理

圖17：EIA原油庫存數據（萬桶）

資料來源：WIND 大越期貨整理

圖18：OECD原油庫存數據（百萬桶）

資料來源：WIND 大越期貨整理

圖19：美國3：2：1裂解價差數據

資料來源：WIND 大越期貨整理

四、展望

1．夏季需求旺季預期樂觀

根據EIA的報告，預計新冠肺炎大流行的持續影響將在2021年夏季對石油市場產生重大影響。然而，市場將比去年夏天受到的影響小，隨着越來越多的人接種新冠肺炎疫苗，新冠肺炎的影響將在2021年前減弱。更多的疫苗接種加上美國的財政刺激應該會支持持續的經濟復甦，這將推動石油需求的增長。美國汽油和餾出燃料的消費量將高於去年夏天，但低於2019年夏天。

圖20：OPEC月報需求預測（單位：百萬桶/日）

資料來源：OPEC 大越期貨整理

OPEC月報中對於今年原油需求的增長主要來自二三季度的夏季消費旺季，相較一季度分別對OPEC需求增長67萬桶/日和289萬桶/日，預期相當積極。並且EIA美國庫存數據顯示，汽油及精煉油庫存均處於歷史較低水平，在一定程度上支撐旺季消費。

國際投行亦較爲樂觀。高盛指出，發達國家市場需求回升將抵銷近期疫情對消費的打擊、以及南亞及拉美復甦腳步放緩等效應。年底前全球原油需求可望成長460萬桶/日，多數增幅來自於未來三個月。美國及歐洲交通流量迅速增長，因疫苗接種加速，封鎖解除，同時貨運和工業活動也激增。

2．伊朗原油衝擊的假想

截至本文寫作時，伊核協議正準備開始第五輪談判，儘管此前伊朗總統已宣稱將很快會解除制裁，但目前美國方面沒有過多表態。值得注意的是，美國能源部能源信息署局的數據顯示，今年3月，美國從伊朗進口了103.3萬桶原油和石油產品，這是自1991年美國停止進口伊朗石油以來的首次，並且部分扣押在外的伊朗油輪得到釋放，暗示美國有意與伊朗緩和關係，那麼離伊朗原油完全返回國際市場的日子也不遠了。

目前伊朗已在準備重返市場，並且一旦放開制裁許多國家也願意接受伊朗原油，短期內即便伊朗不能恢復至250萬桶/日以上的出口量，但據彭博估計近150萬桶/日出口完全有可能。疊加OPEC+將在7月累計恢復約200萬桶/日的產量，如若伊朗在6月完全達成協議，從三季度開始出口原油，此前所預測的三季度緊平衡的狀態極有可能變爲寬鬆，並且疫情存在不確定性，OPEC+若未有對伊朗的約束措施或改變目前原油上漲的趨勢。

市場普遍預期6月的OPEC+會議繼續增產，但對7月後的計劃等待伊朗談判結束後再做定論，那麼油價估計仍維持目前的微妙平衡。而在5月市場已對伊朗原油制裁取消有過壓力測試，預計在正式宣佈時對油價的打擊程度有所下降，但仍需注意超預期的政治風險。

圖21：OPEC月報預測