中信建投发布研究报告，调高李宁（02331）业绩预测，预计2021-23年实现营收205.87/249.63/297.18亿元，同比增42.4%/21.26%/19.05%；实现归母净利34.72/42.37/50.82亿元，同比增长104.42%/22.03%/19.95%；对应最新估值P/E为49x/41x/34x，评级“买入”。

报告中称，21H1李宁盈利改善大超预期。根据业绩预告，21H1公司收入增速超过60%，对应收入98.9亿元+，较2019年增长58%+；净利润不少于18亿元，同比增长163.5%+，较2019年增长126.4%+。公司盈利改善大超预期，该行预计主要由于：1）“新疆棉”事件下，国服品牌4-6月终端销售快速提升；2）今年3月公司签约肖战成为李宁运动潮流产品全球的代言，顶流代言推动销售持续增长，根据魔镜数据，2021年618天猫榜单李宁运动休闲服饰销售金额同比增长超过60%（仅作参考）；3）预计终端折扣率有所提升，营业利润率持续改善。

该行表示，2015年以来公司门店持续提效，利润率改善明显，单品牌、多品类、多渠道战略成果显著。线下门店公司推进大店战略，精简低效门店，门店形象持续升级，2016-20年公司整体门店平均店效CAGR为10.9%，2015年来同店增流水不断好转（每年以中单位数及以上增长）。

线上渠道方面，公司通过线上独立产品线、以及618等促销活动，继续提升线上销售规模。2015-20年公司新品折扣率68%提升至73%，新品流水占比从69%提升至79%。终端提效持续推动公司经营利润率提升，该行预计公司21H1净利率约18%+，较2020/2019年同期大幅提升7/5.3pct+，与安踏体育21H1测算净利率（不包含合营公司亏损影响）17.0%相近。

报告提到，中长期来看，国潮消费已成为重要趋势，中国李宁、李宁作为中国运动服饰品牌的代表，有望享受时代红利。中国李宁凭借产品独特的潮流风格和设计（中华传统文化/现代潮流），以及更具影响力、更贴近Z世代消费者的营销（跨界时装秀+联名款+流量明星代言），在运动国潮消费保持优势地位。中国李宁目前门店数量约200家，未来门店快速扩张（预计每年100家新店），拉动公司收入增长。