本期观点:

宏观方面,5月份,国家高层高度关注大宗商品价格过快上涨,国常会数次点名“大宗商品价格”。5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0,制造业保持平稳扩张。国外新冠疫情部分地区再反复,市场担忧需求复苏受阻。美国方面就业数据超预期,市场担忧美联储提前收紧货币政策。商品宽幅波动,风险加大。

总的来说,6月份国内外天然橡胶主产区产出将增加,供应量将上升。而下游需求也未见明显起色,对采买积极性不高,以消化库存为主。宏观方面流动性收紧预期打压资金配置商品的热情,但世界经济复苏情况也较好,对大宗商品需求增加。此外,国内各部委严密监控商品价格上涨情况,一旦过度将采取调控措施。因此大宗商品的宽幅震荡格局还将延续。技术分析上来看,日均线粘合,短期震荡。策略上建议RU2109采取区间高抛低吸思路,区间为12800-14700,STR20报1750-1760美元/吨,SMR20报1710-1730美元/吨,观点供参考。

一、橡胶市场行情

5月份,天然橡胶主力RU2109合约收出一根阴线,最高达到14720,最低下跌到12920,月末收于13400,月跌幅3.53%。2109持仓量从22.1万手升至26.5万手,2201持仓量从1.1万手上升到2万手,5月份橡胶总持仓量表现为资金流入。2109成交量从806万手上升至956万手,2201成交量从8万手上升至27万手。5月份,NR指数合约收出一根阴线,月跌幅2.41%至10945,持仓量4.4万手,成交量60万手。

5月上旬,大宗品市场走强。黑色系、有色金属出现涨停潮,带动商品市场强势上行,橡胶期货宽幅上涨。沪胶主力2109合约最高触及14720点。

5月中旬,国内三大交易所联手降温,国常会提及大宗商品价格过快上涨以及美国CPI数据加重了投资者对通胀的预期,美股大幅收跌,宏观氛围转空,系统性风险爆发。黑色出现连续跌停,天然橡胶被拖累,下破13000整数关口。

5月下旬,随着利空消息的兑现,商品市场集体反弹,但天胶下游需求疲软,现货交投不易,上行动能不足,价格呈现小涨后整理走势。现货方面,进口胶价格窄幅反弹后企稳整理,贸易商轮仓换货,但工厂需求低迷。天然橡胶价格在13000-13500之间盘整运行。

5月橡胶现货价格先涨后跌。东南亚产区供应恢复缓慢,中下旬泰国产区降雨增多,限制割胶工作开展,东南亚美金报盘维持坚挺,国内进口减量,进口胶处持续去库阶段,多重因素支撑下,其下行空间有限。合艾产区5月底,胶水价格较上月下跌2.5泰铢至59泰铢/kg,杯胶价格较上月上涨1.2泰铢至45.7泰铢/kg。

日本和新加坡市场也下跌,5月底日胶上涨0.53%至245.3,新加坡标胶上涨0.65%至170.3。截至2021年6月4日,上海期货交易所库存环比增加0.31万吨至18.13万吨。

5月底沪胶05合约与云南乳胶期现价差降至550元/吨。沪胶09合约升水现货。与上月相比,青岛保税区进口原料价格环比上涨,烟片价格环比上涨5%,标胶价格环比上涨2-5%。与去年同期相比,烟片价格同比上涨65%,泰标、马标和印尼标胶价格同比上涨45-48%。

图1:期现价差图(云南标一)

资料来源:Wind,中银期货

图2:青岛保税区原料价格图(泰标,印标,马标)

资料来源:Wind,中银期货

图3:青岛保税区原料价格图(烟片,泰标,越南3L)

资料来源:Wind,中银期货

表1:青岛保税区东南亚天然橡胶价格对比

资料来源:金联创,中银期货

5月沪胶2201和2109价差上涨,月末报1185。沪胶资金持续流入。20号胶NR2109和2107的跨期价差保持稳定,月末报275。20号胶期货合约也表现为资金流入。

图4:跨期价差变化图

资料来源:Wind,中银期货

图5:期货主力合约资金流向

资料来源:Wind,中银期货

二、供需情况

ANPRC公布的天然橡胶趋势和统计报告预测,到2021年,全球天然橡胶产量可达到1367.8万吨,同比增长8.6%,低于2019年的1384.2万吨水平;2021年天然橡胶需求量预计达到1343.6万吨,同比增长4.9%,需求量低于2019年的1376.8万吨。2021年4月,IMF在最新的《世界经济展望报告》中预测2021年和2022年,全球经济增长预计将分别达到6%和4.4%,高于此前该组织的预期值。美国经济增长将超过其他发达国家。IMF对2021年中国经济的增长预期上调至8.4%。

原料市场:

5月份,东南亚天然橡胶主产区产出释放不及预期,原料收购价格维持高位。泰国东北部虽已开割,但雨水偏多影响割胶进程。另外,北部疫情形势相对更加严峻,尤其曼谷一带,人员流动性受限,外劳入泰不易,割胶工人不足同样影响割胶工作。泰国南部主产区于月下旬开割。月底,安达曼海域西南季风加剧,泰国南部、越南、柬埔寨主产区降雨增加,割胶不畅致使原料产出偏紧。月内,泰国、马来西亚、越南疫情确诊病例增加,封锁政策不断加码,胶农割胶作业不积极,橡胶加工厂开工负荷偏低。

5月国内天然橡胶产量依旧偏少。上旬海南产区生产稳定,胶水日产量达到5千吨左右,国营工厂分流胶水生产干胶。随着胶水供应增多,原料收购价格下滑。但中旬,海南遭遇持续高温天气,且当地橡胶树正处于二次抽芽阶段,影响胶水产量减少约20%-30%,带动原料价格反弹。下旬开始降雨,高温干旱天气改善。云南产区胶树前期受白粉病影响,产出增量缓慢,当地胶水存在抢购现象,收购价格坚挺。月末云南地区降雨同样有所增加,胶水整体产量约恢复至正常年份同期水平的60%左右。28日,海南国营胶厂浓缩乳胶原料收购价格13400元/吨左右;全乳胶原料约13000元/吨。云南胶水收购价在13.3-13.5元/公斤,标二原料约在11.2-11.4元/公斤。

合成橡胶方面,5月原油价格上涨5.39%,WTI月底收于66.91美元/桶。顺丁方面,多套装置陆续恢复正常生产,整体供应量将会增加,而下游需求表现依旧平淡,丁二烯和天胶较难出现大幅单边走高。预计6月国内顺丁橡胶市场呈现震荡走跌趋势。丁苯方面,6月份,供应压力或许并不会特别突出,但是生产丁苯橡胶仍有较高的利润,丁二烯的实际支撑将有限,而在需求方面,制品企业成品库存升高、运费影响出口等状况依然突出,部分制品企业将降低负荷,因此对于丁苯橡胶持看空预期。

图6:泰国合艾胶水和杯胶价差图

资料来源:Wind,中银期货

图7:合成橡胶价格变化图

资料来源:Wind,中银期货

库存:

截至2021年6月4日,上海期货交易所库存环比增加0.31万吨至18.13万吨,同比去年减少5.68万吨。20号胶库存较上月增加0.49万至6.33万吨。

图8:天然橡胶期货库存

资料来源:Wind,中银期货

进出口:

2021年4月,中国天然橡胶(含乳胶、复合胶、混合胶)进口共计45.30万吨,同比增加15.54%,环比下降17.97%。天然乳胶进口5.90万吨,同比增加76.62%,环比减少13.05%;技术分类的天然橡胶进口13.78万吨,同比增加86.74%,环比增加6.66%;烟片胶进口1.58万吨,同比增加59.65%,环比减少39.64%;混合橡胶进口22.86万吨,同比减少14.41%,环比减少28.11%。2021年1-4月,中国天然橡胶(含乳胶、复合胶、混合胶)进口共计185.24万吨,同比增加7.89%。

图9:橡胶月度进口

资料来源:Wind,中银期货

下游市场:

5月轮胎开工逐渐下滑,大、小工厂开工情况分化明显。中型大型工厂整体开工在7-8成,环比4月下滑15%左右;山东环保督察严格把控小工厂产能,多家小工厂停产或者大幅减产。5月大半时间内的货运物流行情一般,轻卡、重卡上路数量同比少2-3成,导致轮胎的替换需求长期维持淡稳。同时市场库存自前期积累至高位,因此工厂的国内订单量不足。5月份出口订单也有减少,内销、外贸订单需求动力不足是轮胎开工普遍下调的主要原因,多数工厂本月以去库存为主。此外2021年山东有清轮胎产能的政策要求,本次环保督察对小工厂的控产要求十分严格,环保小组分批次对多家小工厂要求停产7-10天,其中主要涉及全钢胎、半钢胎产能。5月企业整体开工率在61.33%附近,全钢胎开工率为69.00%,半钢胎开工率在62.00%,斜交胎开工率为53.00%。

4月汽车产销分别完成223.4万辆和225.2万辆,环比下降9.3%和10.8%,同比增长6.3%和8.6%,去年4月开始汽车市场逐步恢复,本月增幅比3月分别回落65.4和66.3%。与2019年同期相比,产销同比增长8.7%和13.5%,增幅比1-3月扩大12.7和13.5%。5月,我国重卡市场预计销售各类车型15.8万辆左右,环比下降18%,同比下滑12%,销量比去年同期减少了2.1万辆。1-5月,重卡行业累计销量达到88.3万辆,同比上涨37%,累计增速进一步收窄。重卡市场从去年5月开始的销量连续13个月创新高,在今年5月份首次出现下降,因为重卡库存高企、需求和订单持续下降等不利因素。

图10:轮胎开工率

资料来源:Wind,中银期货

三、行业重要变化及后市展望

行业变化

印尼农业部最新公布的数据显示,2021年印尼天然橡胶产量料达312万吨,较2020年同期的288万吨增8.2%。2021年种植面积料达369万公顷,同比微增0.3%,去年同期为368万公顷;收割面积料达300万公顷,同比增6%,去年同期为283万公顷;均亩产料达1040千克/公顷,同比增2.2%,去年同期为1018千克/公顷。

马来西亚宣布从6月1日至14日全国进行全面封锁。该国安全部部长称,对于橡胶种植园和商品部门及其供应链也将被允许运营,包括运输橡胶的卡车等。另外,橡胶手套允许以60%的劳动力产能运营,汽车(车辆和零部件)允许以10%的劳动力运营。

据越南工贸部6月2日公布的初步数据显示,2021年5月越南橡胶出口量预计将达到8万吨左右,同比约增7.2%,环比约增26.1%;出口金额约1.39亿美元,同比约增54.9%,环比约增7.2%;出口均价为1738美元/吨,同比约增44.6%,环比则约降2.2%。1-5月出口橡胶共计约54.8万吨,同比约增58.7%;出口金额共计约9.23亿美元,同比约增94%。

后市展望

宏观方面,5月份,国家高层高度关注大宗商品价格过快上涨,国常会数次点名“大宗商品价格”。5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0,制造业保持平稳扩张。国外新冠疫情部分地区再反复,市场担忧需求复苏受阻。美国方面就业数据超预期,市场担忧美联储提前收紧货币政策。商品宽幅波动,风险加大。

供应方面,预计6月份国内外天然橡胶主产区产出将增加。国内云南产区全面开割推迟至6月份,泰国南部主产区产出或在6月中下旬开始明显增量。东南亚主产国疫情形势较为严峻,为控制疫情发展,马来西亚自6月1日起封国半个月,越南、泰国亦有不同程度的封锁令,外劳入境不易,割胶工作或受到一定影响。且货物出入境有一定阻碍,影响供应商出货节奏。国内方面,鉴于前期进口成本居高,6月份预计到港量偏少,进口胶库存持续下降。

需求方面,6月轮胎市场预计平稳运行。6月航运问题的改善空间预计较为有限,对轮胎出口相对利空。目前市场和工厂的库存较多,市场消化速度缓慢,预计6月轮胎市场仍以消化库存为主。经销商多数继续保持按需补货。汽车缺芯继续利空汽车制造业,汽车产量环比或有小幅减少,限制轮胎配套市场行情。

总的来说,6月份国内外天然橡胶主产区产出将增加,供应量将上升。而下游需求也未见明显起色,对采买积极性不高,以消化库存为主。宏观方面流动性收紧预期打压资金配置商品的热情,但世界经济复苏情况也较好,对大宗商品需求增加。此外,国内各部委严密监控商品价格上涨情况,一旦过度将采取调控措施。因此大宗商品的宽幅震荡格局还将延续。技术分析上来看,日均线粘合,短期震荡。策略上建议RU2109采取区间高抛低吸思路,区间为12800-14700,STR20报1750-1760美元/吨,SMR20报1710-1730美元/吨,观点供参考。

中银国际期货 陈悦

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