要點提示:

1.美豆部分產區乾旱,但尚未對作物生長造成實質性傷害

2.美豆舊作庫存所剩無幾,出口、壓榨需求放緩

3.巴西大豆進入出口高峯期,進口大豆升貼水回落

4.大豆到港高峯來臨,豆粕進入累庫階段

5.生豬養殖利潤惡化,或影響產能恢復節奏

市場展望與投資策略:

當前美豆新作播種工作基本完成,部分產區土壤墒情較差,大豆優良率連續下調,不過天氣尚未對作物造成實質性損害,且後期降水條件有望好轉。美豆舊作年度出口目標已基本完成,受生柴政策和大豆價格高企影響,壓榨需求有所縮減,但期末庫存仍處於歷史低位。南美大豆收割基本完成,當前正處於出口高峯期。種植面積增加利空已提前反映,後期市場將繼續聚焦美國大豆生長狀況,預計美豆價格跌幅有限,或維持震盪走勢。

南美大豆豐產上市,國內迎來大豆到港高峯,原料供應充裕;下游水產養殖進入旺季,生豬存欄繼續恢復。總體來看,到港量壓力釋放,需求緩慢恢復,7月期間國內豆粕庫存或將繼續累積態勢,對價格形成一定壓力。預計豆粕將繼續隨外盤震盪爲主。

風險點:美豆產區天氣;南美大豆出口;國內大豆到港;生豬存欄

一、行情回顧

受產區天氣改善,新作生長良好、生柴政策影響豆油需求以及NOPA壓榨數據低於預期共同拖累市場,6月美豆價格大幅下跌。國內大豆到港量增加,而下游需求緩慢回暖,豆粕庫存繼續回升,大豆進口成本下降,成本支撐減弱。端午後豆粕受外盤帶動跳空低開,整個6月國內蛋白粕維持偏弱走勢。

圖表1:利空雲集引發外盤迴落,蛋白粕走勢偏弱

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

二、供需分析

2.1 國際大豆供需分析

2.1.1 USDA報告

6月供需報告中,美國農業部(USDA)將美豆舊作壓榨量調低1500萬蒲,這是基於對豆粕本土消費下降以及豆粕進口量增加的預測。導致舊作期末庫存增至1.35億蒲,但仍爲7年來最低水平。而高價格和激烈競爭則意味着全球大豆出口量減少4億蒲。2021/22年度美豆結轉庫存的調增幅度超過預期,至1.55億蒲,市場預估爲1.39億蒲,不過1.55億蒲依然處於偏低區間。

2021/22年度全球期末庫存也高於市場預期,從5月9110萬噸調高至本月的9255萬噸,主要受到美國大豆和巴西大豆期初庫存增加的推動。USDA對南美大豆產量的預估也做了一些輕微修正。阿根廷大豆產量較上月持穩於4700萬噸,而巴西大豆產量略有上升,本月預估爲1.37億噸,較上月調高100萬噸。

圖表2:全球大豆供需兩旺,庫存小幅增加

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

圖表3:美豆新作庫存略有恢復,但仍然偏緊

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

總體來看,6月報告如期沒有對新作單產和產量數據進行調整,雖然報告調增了新舊作結轉庫存,但總體供應依然偏緊,市場等待月末美國農業部種植面積報告給出的方向指引。

2.1.2 美國大豆播種

美豆2021/22年度新作播種工作基本完成。根據USDA周度進度報告顯示,6月27日當週,美國大豆生長優良率爲60%,去年同期爲71%。雖然近期美國產區降水條件已有所緩解,但回顧今年來每週作物評級狀況,美國全國土壤表層墒情短缺和非常短缺的比例45%,高於一週前38%,土壤墒情仍在變差,而當前60%的優良率已較首次評級67%已有所下調。天氣預報顯示未來14天美國大部分產區的天氣將出現改善,預計降雨量將增加,氣溫也將更溫和,將爲新作生長帶來更好的環境,不過市場對達科他州等墒情偏低的生產州,作物是否能恢復單產潛力仍存懷疑。在本年度美豆結轉庫存相當緊張的大背景下,美豆產區天氣情況受到密切關注。目前看來,除非美國主產區作物生長受到持續性實質性損害,天氣題材對價格利多有限。

種植面積方面,在美豆近7年高位的價格和高額保險的支撐下,種植戶有強烈的擴種意願,加上種植期天氣良好,播種進度較快,市場普遍預期美豆新作播種面積將調高。民間分析機構IHS Markit預期,2021年美國大豆播種面積爲8906.5萬英畝,Pro Farmer6月種植面積調查結果預估美豆種植面積爲8870萬英畝,均高於美國農業部3月份的播種意向面積8760萬英畝。分析機構平均預期爲8895.5萬英畝,預估區間8790-9040萬英畝。不過考慮到種植初期美國玉米/大豆的比價,美玉米新作播種面積增幅可能更大。關注月底USDA種植面積報告作出的調整幅度。

2.1.3 全球大豆需求

南美收穫進入尾聲階段,阿根廷農業部6月月報顯示,2020/21年度大豆收割完成,全國產量爲4350萬噸,較2019/20年下降11.2%;全國平均單產爲2.67噸/公頃,是過去五年第二低水平,較2019/20年的2.96噸/公頃下降10%,較五年均水平下降9.3%。

圖表4:巴西大豆進入出口高峯期,進口大豆升貼水回落

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

當前處於南美大豆出口旺季,但近期大豆價格下跌,而美國大豆生長期仍有乾旱可能,巴西農民囤積庫存等待豆價回升,因此6月大豆出口放緩。由於巴西國內供應緊張,與前幾年相比,當地壓榨商開始進口更多的大豆。巴西穀物出口商協會ANEC稱,2021年6月份巴西大豆出口量可能高達1100萬噸,低於去年同期的1190萬噸,也低於5月出口量的1420萬噸。諮詢機構Datagro統計,按2020/21大豆產量1.369億噸計算,當前銷售量達到76.3%,低於去年的87.5%,但高於均值73.4%。對於將於9月開始種植的2021/22大豆作物,巴西農民的已預售了17.4%,去年33.1%,平均水平爲15.1%。Datagro預計,2021/22年巴西大豆種植面積將增長2.9%,主要因爲隨着美元升值,種子、化肥和農藥等農資價格大幅上漲,根據巴西最大主產州馬託格羅索州農業經濟研究所(IMEA)調查顯示,大豆生產成本比上年度大幅上漲15%。

美豆出口速度季節性放緩。截至6月17日當週,2020/21年度美豆累計銷售6176萬噸,去年同期4458萬噸,三年均值4964萬噸,已完成出口目標的99.53%,爲歷史同期最快進度。其中對中國累計銷售3578萬噸,遠高於去年同期1578萬噸和三年均值1933萬噸。下一年度的美豆累計已銷售761萬噸,也高於歷史同期數據。美國大豆出口目標已基本完成,庫存處於歷史低位,豆價高企,抑制美國國內壓榨需求。

圖表5:美豆舊作庫存所剩無幾,出口、壓榨需求放緩

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

拜登政府考慮對煉油行業提供救濟,降低煉油廠強制摻混生物燃料的要求,這意味着生物燃料需求下降。美國生物燃料的主要原料大豆、玉米隨即下跌。除了美生物燃油政策的變動,目前原料的高價也不足以支撐生物燃油使用量繼續增加。美國全國油籽加工商協會(NOPA)發佈的壓榨報告顯示,2021年5月美壓榨行業大豆壓榨量小幅升至1.63521億蒲,連續第四個月低於分析師平均預期,爲歷史同期第三高位。

小結:當前美豆新作播種工作基本完成,部分產區土壤墒情較差,大豆優良率連續下調,不過天氣尚未對作物造成實質性損害,且後期降水條件有望好轉。美豆舊作年度出口目標已基本完成,受生柴政策和大豆價格高企影響,壓榨需求有所縮減,但期末庫存仍處於歷史低位。南美大豆收割基本完成,當前正處於出口高峯期。種植面積增加利空已提前反映,後期市場將繼續聚焦美國大豆生長狀況,預計美豆價格跌幅有限,或維持震盪走勢。

2.2 國內豆粕供需分析

2.2.1 大豆到港及壓榨

我國迎來大豆到港高峯。根據中國海關統計數據顯示,5月進口大豆約961萬噸,環比增加29%,同比增加2.5%。其中,自巴西進口大豆923.49萬噸,環比大增82%,刷新同期歷史新高;自美國進口大豆24.44萬噸,環比下降89%。美豆進口量呈現季節性回落。今年1-5月,我國進口大豆累計3823.4萬噸,同比增加12.8。

此外,近期隨外盤下跌,及人民幣升值,進口大豆盤面壓榨利潤有所好轉,油廠採購增加,據我的農產品網監測數據顯示,7月進口大豆到港量預計爲950萬噸,8月進口大豆到港量預計爲800萬噸。未來一段時間國內大豆供應整體仍將處於寬鬆的格局。

圖表6:大豆到港高峯來臨,豆粕進入累庫階段

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND;我的農產品網

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND;我的農產品網

進入6月份以來,隨着價格下跌,豆粕市場成交清淡,提貨量也有所下滑。導致油廠豆粕庫存快速累積,部分油廠出現脹庫停機現象。截至6月25日,豆粕庫存爲116.65萬噸,比去年同期增加25.84萬噸,增幅28.46%,相比上月的65.91萬噸,增幅近一倍。無論從絕對到港量壓力釋放或需求緩慢恢復節奏來看,7月期間國內豆粕庫存仍將繼續累積態勢。

2.2.2 養殖業及飼料消費

今年以來,生豬價格持續下行,農業農村部監測數據顯示,6月份第4周,全國生豬均價爲13.76元/公斤,較年初高點累計跌幅達62%。豬肉價格的下滑歸因於生豬養殖產業的恢復使得生豬供應數量增加。此外,年初部分地區在非洲豬瘟影響下,養殖戶恐慌性出欄形成“踩踏效應”。再加上在前期高養殖利潤激勵下,肥豬佔比不斷增量,市場大豬積壓,進入夏季豬肉消費淡季,生豬價格加速回落。不過根據《豬肉市場保供穩價工作預案》,6月21日-25日,全國平均豬糧比價爲4.9∶1,已進入過度下跌一級預警區間(低於5∶1)。中央和地方將啓動豬肉儲備收儲工作,受政策託底,豬價或將止跌企穩。

圖表7:豬價快速下跌,養殖利潤惡化

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

數據來源:華安期貨投資諮詢部;WIND

豬價持續下跌,而飼料成本快速攀升,養殖利潤已進入虧損。截至6月25日,生豬自繁自養利潤已降至-525元/頭,較年初高點2400元/頭大幅下降;而仔豬育肥利潤虧損進一步擴大至-1570元/頭。養殖戶補欄積極性整體受挫,仔豬價格快速走低。此外,南方進入梅雨季節,防疫難度加大,都將給生豬生產恢復帶來不確定性。

今年各類水產品、魚類價格爲近年高峯,南方降水條件較好,也有利於水產料消費。但豆菜粕價差處於600元/噸附近,替代作用不強。另外,今年中國農業部發布了新的指導方針,建議減少生豬和家禽飼料中的玉米和豆粕用量,小麥替代玉米用量增加後豆粕用量也受到一定影響。

小結:南美大豆豐產上市,國內迎來大豆到港高峯,原料供應充裕;下游水產養殖進入旺季,生豬存欄繼續恢復。總體來看,到港量壓力釋放,需求緩慢恢復,7月期間國內豆粕庫存或將繼續累積態勢,對價格形成一定壓力。預計豆粕將繼續隨外盤震盪爲主。

三、市場展望與投資策略

當前美豆新作播種工作基本完成,部分產區土壤墒情較差,大豆優良率連續下調,不過天氣尚未對作物造成實質性損害,且後期降水條件有望好轉。美豆舊作年度出口目標已基本完成,受生柴政策和大豆價格高企影響,壓榨需求有所縮減,但期末庫存仍處於歷史低位。南美大豆收割基本完成,當前正處於出口高峯期。種植面積增加利空已提前反映,後期市場將繼續聚焦美國大豆生長狀況,預計美豆價格下方空間有限,或維持震盪走勢。

南美大豆豐產上市,國內迎來大豆到港高峯,原料供應充裕;下游水產養殖進入旺季,生豬存欄繼續恢復。總體來看,到港量壓力釋放,需求緩慢恢復,7月期間國內豆粕庫存或將繼續累積態勢,對價格形成一定壓力。預計豆粕將繼續隨外盤震盪爲主。

華安期貨 李偉 沈秋怡 何濛

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