摘要

2021年上半年價整體呈現單邊上行走勢,較2020年底上漲約37.51%。宏觀面上,全球疫情逐漸得到改善,主要經濟體PMI數據繼續保持高速增長,顯示經濟復甦勢頭強勁。不過美聯儲提前收緊寬鬆政策的擔憂升溫,6月議息會議的點陣圖顯示加息時間略有提前,令美元指數企穩回升。基本面上,上游當前緬甸錫礦產區面臨工人短缺情況,加之當地近年來開採技術落後,錫礦供應量逐年下降,因此長期來看錫礦供應緊張局面難以改觀。原料趨緊將對精煉錫產量造成長期影響,並且今年雲南地區降雨減少,導致冶煉廠受到限電限產影響,預計三季度逐漸改善。此外由於海外市場供應短缺嚴重,使得大量國內貨源外流,進而帶動國內庫存大幅去化。下游方面,由於錫價走高抑制下游需求表現,不過由於錫庫存處於低位,供應商提價意願依然較高。終端電子行業發展勢頭較好,利好錫市需求表現。展望2021年下半年,預計滬錫震盪上行,運行區間關注190000-240000元/噸。

一、上半年錫價行情回顧

2021年上半年錫價呈現單邊上行走勢,其主要因宏觀面維持寬鬆政策,加之全球經濟逐漸復甦;並且緬甸因疫情影響導致錫礦供應放緩,國內因限電限產導致精煉錫供應下降,同時海外庫存持續低位,供應短缺情況嚴重,使得出口窗口打開,帶動國內庫存去化,支撐錫價持續上行。我們根據錫市場行情走勢,將2021年上半年錫價走勢整體分爲兩個階段:

第一階段,2020年1月初-3月底,錫價衝高回落。主要因美聯儲繼續維持超寬鬆貨幣政策,全球主要經濟體復甦勢頭加快,市場風險情緒升溫;並且緬甸錫礦供應缺乏改善,煉廠生產受到限制,使得錫價走高。不過隨後由於下游需求表現乏力,市場畏高情緒較重;加之煉廠利潤擴大情況下開始增產,國內庫存快速上升,使得錫價高位回落。期間漲幅14.99%。

第二階段,4月初-6月底,錫價震盪上行。由於上游錫礦進口量維持低位,國內錫礦供應難有改善;加之海外庫存降至歷史低位,海外市場供應短缺情況嚴重,使得國內出口窗口打開,貨源流入量大幅增加,帶動國內庫存去化,支撐錫價震盪上行,期間漲幅19.61%。

截止6月28日,滬錫期貨指數上半年運行區間爲151120-213160元/噸,較2020年12月末上漲37.51%,相應的倫錫運行區間爲20380-31850美元/噸,年上漲50.59%。

數據來源:瑞達期貨、WIND資訊

二、錫市供需分析

1、全球錫市供應過剩縮窄

世界金屬統計局(WBMS)最新公佈報告顯示,2021年1-4月全球錫市場供應過剩500噸。2021年4月全球錫市場需求量爲3.89萬噸;1-4月需求量爲13.61萬噸。2021年4月全球錫市場產量爲3.79萬噸。

數據來源:瑞達期貨、WBMS

2、滬倫錫總庫存大幅下降

庫存方面,截至6月25日,倫滬兩市總庫存爲5608噸,較上月末減少458噸,較去年同期減少1068噸。其中LME錫庫存報2190噸,較上月末增加1365噸,在5月底觸及歷史低位後回升,較去年同期減少1380噸。同期,上期所錫庫存報3418噸,較上月末減少1823噸,4月份以來快速大幅回落,目前已接近去年3000噸左右的最低水平,較去年同期下降1068噸。整體來看,滬倫兩市總庫存較去年同期下降,主要因海外市場供應短缺,LME錫庫存持續低位,加之國內出口窗口打開,使得國內貨源大量流出,帶動國內庫存大幅去化。

數據來源:瑞達期貨、WIND

三、錫市供應

1、錫礦供應緊張局面難改

中國海關數據顯示,2021年5月中國錫礦進口11159.1噸,摺合金屬量6017噸,環比下降41.8%,同比減少25%。其中緬甸礦6157噸,摺合金屬量3065噸,環比減少61%,同比下降45%。1-5月我國累計進口錫精礦實物量71891噸,摺合金屬量18819噸,同比增加14.8%,同比增速大幅下滑。5月來自其他國家的錫礦較多,達到了2500噸,其中絕大部分來自玻利維亞和剛果(金),進口量分別爲1100噸和900噸。錫礦貿易商表示,緬甸錫礦主產區目前仍然面臨工人短缺的狀態,隨着政策管控,工人短缺的現象可能會加劇,後面幾個月錫精礦的產量可能只能維持在2000-3000噸左右,預計6月錫精礦出貨量也將處於較低水平,可能少於3000噸。長期來看,錫礦進口供應短缺局面依舊難以改觀。

數據來源:瑞達期貨、WIND

2、精煉錫產能釋放受限

精煉錫產量方面,2021年5月中國精煉錫產量13768噸,環比下降11.2%,同比增加17.4%。2021年1-5月份精煉錫產量71406噸,同比增加35.38%。精煉錫產量累計同比增加,主要因今年一季度錫價大幅上漲,使得冶煉廠生產利潤較爲可觀,精煉錫產量因此出現明顯增加。不過5月下旬雲南限電升級導致當地所有民營冶煉廠停產,對雲南地區精錫產量構成較大影響;此外,內蒙地區錫廠因銀漫復產而恢復部分產量,江西地區個別前期產量小的錫廠受近期錫價走勢強勁的影響出現復產、增產現象,爲產量貢獻力量。進入6月,雲南地區雨水增多,當地限電措施有所緩和,目前部分冶煉廠恢復電解等耗電較少的生產環節,但尚未完全復產,預計6月中旬當地錫廠有望進一步恢復生產,預計6月份國內精煉錫產量約14800噸。長期來看,雲南限電措施繼續緩解,加之錫價走高也將刺激煉廠擴大產量,不過錫礦原料供應緊張局面難改,預計仍將對國內精煉錫產量造成較長時間的限制。

數據來源:瑞達期貨,WIND

3、精煉錫淨出口量大幅增加

根據海關數據顯示,2021年5月份我國精錫進口量121噸,環比減少52.9%,同比減少96.7%。1-5月累計進口精錫2467噸,同比減少67.9%。5月份我國精錫出口量3045噸,環比增加107.7%,同比增加505.4%。1-5月累計出口精錫6662噸,同比增加244.3%。5月份我國精錫淨出口2924噸,進入2021年以來連續5個月保持擴張。今年中國迅速轉爲精煉錫淨出口國家,主要因海外精煉錫庫存降至歷史低位,海外市場供應短缺情況嚴重,使得國內進口窗口打開,並且出口利潤持續大幅虧損,5月份以來進口虧損便持續位於40000元/噸以上。長期來看,海外經濟逐漸復甦將拉動需求增長,預計海外系庫存將維持低位水平,而國內產量受限以及大量出口也將使得國內庫存下降,預計後市出口窗口將逐漸收窄,淨出口量也將逐漸回落。

數據來源:瑞達期貨、WIND

四、錫市需求

1、鍍錫板出口需求尚顯平淡

鍍錫板方面,根據海關總署數據顯示,2021年5月中國鍍錫板出口量10.01萬噸,環比減少5.5%,同比減少3.15%;2021年1-5月中國鍍錫板累計出口量42.49萬噸,同比減少13.48%。年初因春節假期因素,鍍錫板出口量降至低位,二季度隨着旺季到來,出口需求得到釋放。不過同比來看出現較大降幅,因原材料上漲,打壓鋼廠排產積極性,進而影響鍍錫板的需求。展望後市,海外需求持續復甦疊加隱形庫存處於歷史低位,海外市場供應緊張程度加劇,鍍錫板出口量有望進一步增長。

數據來源:瑞達期貨、WIND

2、電子行業需求潛力持續釋放

電子行業方面,根據國家統計局數據顯示,2021年5月集成電路當月產量299億塊,環比增加4.18%,同比增加39.07%。2021年1-5月集成電路累計產量1399億塊,同比增加49.64%。2021年5月電子計算機整機當月產量3764.3萬臺,環比增加0.36%,同比增加7.26%。2021年1-5月電子計算機整機累計產量18647.6萬臺,同比增加42.96%。2021年5月智能手機當月產量10273萬臺,環比減少5.44%,同比增加13.46%。2021年1-5月智能手機累計產量46269萬臺,同比增加29.85%。今年隨着新冠疫情影響將逐步消退,電子產品在生活中的使用仍有較大增長空間,以及5G產業鏈的建設也將帶動電子行業繼續向好。從數據來看,集成電路和電子計算機整機的表現已經完全走出疫情的影響,行業巨大的增長潛力正在快速釋放。而智能手機在近兩年增長陷入停滯,不過5G手機換機潮以及摺疊屏、快充等新興科技將帶動週期性的換機需求,加之新興市場的需求支撐,預計2021年智能手機產量將回升至13.6億部,年增9%。

數據來源:瑞達期貨、WIND

3、家電行業需求前景面臨壓力

產業在線數據顯示,產業在線數據顯示,2021年5月空調行業產量1546萬臺,同比下降4.03%;1-5月累計產量7124.2萬臺,同比增加23.04%,較2019年同期下降4.03%。2021年5月空調行業銷量1588萬臺,同比下降3.3%;1-5月累計銷量6986.5萬臺,同比增加18.6%,較2019年同期下降7.28%。其中1-5月,內銷出貨量同比增加21.8%,較2019年同期下降19.5%;外銷出貨量同比增加15.7%,較2019年同期增加8.6%。夏季進入空調銷售旺季,不過今年國內空調重點銷售區域出現降雨偏多的情況,內銷表現依然表現乏力,而外銷則表現較好,顯示國外空調行業復甦較慢,不過原材料上漲壓力,也對外銷帶來一定不利影響。整體來看,一方面,大宗商品漲價對於行業生產節奏的影響較大,導致內銷出現較大下滑,拖累了整個空調行業增長;另一方面,家電是地產後週期行業,當前房貸利率提升,國內地產銷售回落以及美國房屋銷售數據也表現不佳,需求前景也面臨較大的壓力。

數據來源:瑞達期貨、WIND

五、下半年錫價展望及操作策略

宏觀面上,全球新冠肺炎疫情逐漸得到改善,主要經濟體疫苗接種工作推進速度較快,經濟活動復甦的信心增加,6月歐元區和美國PMI數據均表現強勁,其中製造業PMI繼續保持高速增長,顯示經濟強勁復甦態勢。世界銀行最新的經濟展望,預計2021年全球經濟將增長5.6%,較1月份預測的上調1.5個百分點,將成爲80年來經濟衰退後達到的最快增速,主要依靠少數幾個主要經濟體的強力支撐,這也拉動了需求的復甦。不過美國經濟加快復甦以及通脹壓力上升的情況下,美聯儲提前收緊寬鬆政策的擔憂升溫,在6月份的美聯儲議息會議上,點陣圖顯示加息時間略有提前,令美元指數企穩回升。

從錫的基本面看,上游當前緬甸錫礦產區面臨工人短缺的情況,增加了錫礦供應緊張的局面,並且近年來由於緬甸錫礦開採技術落後,破壞性開採使得資源面臨枯竭,錫礦供應量逐年下降,長期來看錫礦供應緊張局面依舊難以改觀。今年雲南地區因降雨量較少,電力供應受限,導致精煉錫產量受到較大限制,短期供應減少的影響仍存,預計三季度該情況將逐漸改善,而長期來看由於錫礦原料供應緊張,預計對國內精煉錫產量將造成較長時間的影響。此外今年由於海外市場供應短缺情況嚴重,庫存亦降至歷史低位,使得國內出口窗口打開,刺激大量國內貨源外流,進而帶動國內庫存去化。下游方面,當前下游需求表現較爲平淡,主要因錫價處於高位對需求造成抑制,不過由於錫庫存處於低位,供應商挺價意願也較高,因此市場整體呈現供需兩淡局面。終端行業發展勢頭放緩,其中鍍錫板由於鋼廠排產積極性受原材料上漲打壓,需求表現平淡,後市仍可關注海外需求復甦情況;電子行業發展勢頭依然較好,其中集成電路需求潛力還在快速釋放;不過空調行業由於國內地產銷售回落以及美國房屋銷售數據也表現不佳,需求前景也面臨較大壓力。

在此背景下,筆者認爲2021年錫價將呈現震盪上行走勢,其中上游錫礦供應緊張局面難改,國內外精錫庫存均降至歷史低位,而需求端以按需採購爲主,使得供應商挺價意願較高,使得錫價保持上行趨勢。2021年下半年滬錫的運行區間關注190000-240000元/噸,相應的倫錫則交投於29000-36000美元/噸。投資者可嘗試逢低建立長期戰略多單的機會。

瑞達期貨 陳一蘭

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