中銀國際發佈研究報告稱，對光伏玻璃公司未來18個月利潤展望仍持悲觀態度。今年下半年新產能的釋放會遠超可能退出的產能，持續壓制玻璃價格。維持信義光能（00968）和福萊特玻璃（06865）“持有”評級，下調其2021-22年盈利預測，更偏好估值更吸引的可再生能源運營商和多晶硅標的，首選華潤電力（00836）、大全新能源（DQ.US）及新特能源（01799）。

報告中稱，產能擴張將超出預期。據該行最新的行業供需模型，3Q21至1Q22期間可能點火的新產能或達18290噸/天。光伏玻璃供應可能因此增長48%，超出同期的多晶硅供應增長和需求恢復的速度。雖然有4000-4500噸/天的老舊小產能可能會在目前殘酷的價格環境下被迫退出市場，但新投產的產能會令2022-23年間的在禪窯爐的平均窯齡大幅降低。在這種情況下，即使低價長期持續，產能出清仍會十分困難。

此外，需求受到多晶硅供應限制，3Q21仍存在去庫風險。據該行最新的行業模型，光伏玻璃相較於多晶硅的產能過剩情況將至少持續至3Q23。短期而言，該行預計光伏行業目前已累積約25GW組件庫存，三季度去庫存壓力或令光伏玻璃價格進一步承壓。

中銀國際表示，成本方面，不少關鍵原材料價格可能在未來幾個月中進一步上漲。純鹼目前佔到總生產成本的約15%，其6個月後交割的期貨價格較現貨價格高約20%。天然氣和重油價格，也在全球需求上升的背景下持續上漲。雖然沒有具體的時間序列，但超白石英砂的價格顯然也在不斷上漲。雖然行業龍頭可以通過集中採購優勢部分抵消上漲壓力，但成本的上漲疊加價格疲軟仍會導致其利潤率收到雙重的壓力。

報告提到，隨着成本上升和價格下降，小廠的3.2mm產品利潤率基本歸零或陷入虧損。越來越多有能力的廠商轉爲生產相對利潤更高的薄玻璃，只要利潤率可以彌補薄玻璃相對較低的良率。該行認爲這將會導致結構性的薄玻璃產量增加，進一步壓制2.0mm價格，最終帶來溢價的逐漸消失。雖然龍頭企業可以享受大尺寸玻璃產品的溢價，但預計這並不足以彌補薄玻璃利潤率的下降，且未來新增的產能應都具備薄玻璃和大尺寸玻璃的生產能力。

該行表示，儘管玻璃價格大幅下降，但根據該行的預測，龍頭光伏玻璃企業的2022年P/E仍在20倍以上，相信投資者是憧憬光伏玻璃價格在明年有一定的反彈。由於該行認爲低價環境將持續至2022年，因此該行的盈利預測遠低於市場預測，目前的估值在該行看來仍不夠吸引。維持信義光能和福萊特的持有評級，目標價分別爲14港元和24.5港元。