原標題：突然崩了！醫藥股大跌是調整的開始麼？五大基金經理緊急解盤！ 來源：中國基金報

中國基金報記者 方麗

醫藥是過去兩年的黃金賽道，一大批牛股驚豔市場。近期醫藥領域出現調整引起市場關注，這是否是一個開始？什麼引發了近期調整？下半年醫藥板塊如何走？

爲此，中國基金報記者專訪了 農銀醫療保健股票基金經理夢圓、鵬華基金權益投資二部基金經理金笑非、平安醫療健康靈活配置混合型基金基金經理神愛前、創金合信醫療保健基金經理皮勁松、安信基金基金經理池陳森。這些基金經理認爲，多因素引發了近期醫藥板塊調整，下半年這一領域或呈現震盪走勢，佈局相關醫藥基金需要注意風險。

多因素引發近期調整

中國基金報記者：近期醫藥板塊開始明顯回調，中證醫藥指數7月1日以來下跌6.43%（截至7月9日），您認爲什麼引發近期醫藥股回調？

夢圓：近期，CDE發佈《以臨牀價值爲導向的抗腫瘤藥物臨牀試驗研發指導原則》（徵求意見稿），明確不支持“me-worse”藥物的態度，引發市場對創新藥及其產業鏈的擔憂。

醫藥板塊前期漲幅較大，尤其是部分景氣度較高的創新藥研發服務公司股價均創下歷史新高，在情緒面影響下，市場開始短期消化估值，帶動醫藥板塊其他高估值公司短期快速回調。

金笑非：調整原因，一是產業方面，國家出臺了關於CXO行業的政策，市場解讀爲負面，使得醫藥今年領漲的板塊CXO大幅回調，帶動其他細分行業調整；二是新能源，半導體等其他行業火熱，在存量資金的市場背景下，醫藥行業資金被分流。

神愛前：最近醫藥出現了明顯的回調，直接的觸發因素是《以臨牀價值爲導向的抗腫瘤藥物臨牀研發指導原則》（徵求意見稿）出臺，指導原則提升了新藥研發與申報的難度，影響了醫藥行業投資情緒，但政策長期利好中國創新藥產業更高質量的發展。但我認爲，政策只是一個觸發因素，根本原因可能還是醫藥行業面臨局部估值較高的問題。但我們看到，部分個股只是估值較高，業績與邏輯並未出現問題，沒有趨勢性下跌風險的基礎，只是可能短期估值需要消化，中長期仍具有較好的投資價值。另外，醫藥板塊的科技屬性、服務屬性以及製造業屬性讓板塊的投資更加多元化。醫藥產業從上游製造到終端服務，整體產業鏈足夠長，產業的景氣度能夠在上下游持續輪動，即便是遭遇到18年帶量採購以及疫苗事件的影響，行業本身仍顯示出強大的韌性。

皮勁松：板塊調整的可能原因：第一經過春節後調整、反彈，醫藥指數及主要標的都在歷史新高附近，積累了非常多的獲利資金，進入7月後有兌現的需求；第二、7月2日藥審中心發佈了《以臨牀價值爲導向的抗腫瘤藥物臨牀研發指導原則》，從患者最終獲益爲出發點，一定程度上提升了腫瘤藥物研發的門檻，因爲歷年下半年都是政策高發期，這個政策引發了市場對後續政策的擔憂，對板塊形成了情緒性的衝擊。

池陳森：近期醫藥股的回調，一方面的原因是前期熱門賽道持續上漲，部分龍頭個股估值處於歷史高位。另一方面直接的導火索是7月2日CDE發佈《以臨牀價值爲導向的抗腫瘤藥物臨牀研發指導原則（徵求意見稿）》，市場擔憂Me too類創新藥研發變化導致對CXO、創新藥等熱門賽道景氣度的影響，進而引發CXO、創新藥等熱門板塊的調整。

下半年醫藥股或震盪

中國基金報記者：您如何看待醫藥板塊下半年的投資機遇？在目前估值水平上您是否會調整您的投資策略？

夢圓：在醫療領域，有兩個事情要非常明確。第一，國內還有很多未被滿足的醫療需求，與發達國家的人均支出依然存在差距，國內醫保支出穩定增長，商保支出，個人醫療支出都還在快速增長階段，醫療板塊充滿機遇。

第二，具備更強創新力的公司會在這個板塊中切得更大蛋糕，包括這一次的政策，是在幫助行業出清過程，集中產業資本和研發力量讓中國的“Me-better”甚至“First in class”藥物走向全國，走向世界。對於真正具備創新力的頭部創新藥公司和創新藥研發服務公司反而是有利的。

我們認爲真正創新的技術、產品、未被滿足的消費需求依舊是下半年的投資機遇所在。當前醫藥行業整體估值處於歷史中位水平，部分核心資產估值水平相對高位，考慮到部分公司的高景氣度，業績具備較快增速，下半年市場進入估值切換後，預計估值將回歸相對合理水平。

從投資策略上，尋找成長性好估值合理的標的，不必刻意尋求所謂“低估值”。

金笑非：醫藥中長期都是最優質的賽道，下半年看什麼？一是產業層面上，CXO或者其他龍頭公司的業績持續表現優秀，負面政策對業績不受影響，二是其他熱門行業對醫藥板塊的資金分流。

神愛前：醫藥板塊可能下半年整體處於震盪狀態，關注一些結構性機會。我們十分看好醫藥行業的長期投資趨勢與投資回報，但必須看到短期醫藥行業面臨估值較高的問題，部分優質公司估值性價比有所下降。下半年在立足長期行業趨勢的基礎上，將平衡長短風險收益，努力尋找一些具有估值性價比、安全邊際的個股對持倉進行優化。但對於一些產業鏈地位突出、產業趨勢良好的優質個股，我們認爲中長期回報仍然突出，仍將堅定持有。

皮勁松：上半年高歌猛進，醫藥行業多數細分板塊均有行情表現，顯示了市場對醫藥的追捧和亢奮情緒，但亢奮的情緒難以長期持續，下半年存在向理性迴歸的可能，引起板塊的階段性調整，近期的調整也符合這種情形。但行業創新升級、消費升級的產業邏輯並未發生變化，行業內部有很多新技術、新模式驅動下的新興公司湧現，主要上市公司也有較好的基本面業績支撐，因此下半年依然有投資機會。

我們的投資策略是自上而下與自下而上相結合：自上而下遵循產業升級的方向，尋找高景氣度的領域及個股；自下而上尋找基本面邊際變化的細分領域及個股。投資策略不會做大的改變，但會結合估值水平做一些結構上的調整。

池陳森：我們認爲醫藥下半年還是有投資機會，一方面我們認爲醫藥行業景氣度可以繼續保持，另一方面經過市場調整加下半年的估值切換，一些醫藥行業優質個股會回到更加好的估值水平上。在當前估值水平上，我們已經做了一些調整，減持了一些顯著高估的標的，也佈局了不少低估值、高成長的非熱門賽道個股。

關注中報超預期板塊

CXO、醫藥消費等被看好

中國基金報記者：在醫藥領域，您下半年更看好哪些細分板塊？

夢圓：看好CDMO、醫療服務、醫藥消費升級、創新醫療器械、創新疫苗。

目前市場在CXO和疫苗投資上有一些分歧，我認爲CDMO的主要邏輯是全球創新藥製造向中國的產能轉移，產業排名靠前的幾家公司海外業務佔比在70%-95%之間，國內客戶也是具備較強創新力的頭部企業，即使行業改革會有一些陣痛，新政對這部分企業的景氣度幾乎沒有太大影響。

對於創新疫苗領域，我們更看重企業對一些新技術的平臺建設能力，新冠加快了疫苗領域的技術革新，這些技術一定會被快速運用到更多疾病防控領域，這些領域未來有很多可挖掘的機會。

金笑非：下半年我們積極關注中報超預期的板塊，前期熱門的板塊我們持續看好，如CXO，醫療服務，醫療消費等，因爲這些行業的景氣度仍是最好的；

神愛前：醫藥服務CXO方向仍是我們十分看好的方向，指導原則提升了創新藥研發與申報的難度，凸顯了CXO專業化分工的價值，更受Biotech公司的青睞，長期會提升新藥外包滲透率，是有利於頭部CXO企業集中度提升的。我們也在關注一些醫療器械細分行業，在目前國產替代率仍然較低，已經呈現出加速替代的跡象。還有細胞治療、基因治療等新興方向已經開始產業化落地，產業趨勢可能剛剛開始，我們也十分關注其中產業鏈機會。

皮勁松：下半年看好四類細分賽道投資機會：一是隨着疫苗廣泛接種，經濟活動恢復正常後，醫療服務及偏醫藥消費行業的投資機會。一方面，公立醫院的診療活動也在逐步恢復。數據顯示，目前公立醫院的診療活動尚未回到2019年的水平，若不考慮疫情，通常每年會有10%左右的增長；另一方面，下半年可能會涉及公立醫院的改革，改革會帶來行業的變動，變動會帶來結構性機會；

二是下半年高值耗材集採落地後，醫療器械面臨估值修復的投資機會。自2019年以來，市場對高值耗材集採有了較長的預期，相關板塊、標的回調較爲明顯，估值壓制得也比較厲害。從機構持倉看，目前相關板塊持倉不多。因爲高值耗材集採政策尚未落地，風險沒有完全釋放，所以市場對該板塊處於觀望狀態；

三是創新藥和CXO（醫藥研發及生產外包）的投資機會，這個領域市場關注度比較高，基本面非常強勁，業績上的壓力較小；

四是前兩年受損於疫情、今年面臨業績修復的個股投資機會。此類投資機會更偏向自下而上選股，通常市值不那麼大，市場關注度也比較小，僅僅從財務數據不能發現其投資價值，更多需要通過實地調研、與管理層溝通等挖掘投資價值。

池陳森：醫藥領域，一方面我們依舊看好CXO、醫療服務、創新藥等高景氣賽道，需要等待估值的調整和基本面的兌現。另一方面，我們認爲藥店、特色原料藥、疫苗等細分板塊經過前期調整已經有很多個股有比較好的長期佈局時間了，看好這些領域的個股機會。

醫美領域空間大

熱度太高積累風險

中國基金報記者：目前一些醫美等熱門領域估值較高，您如何看這些領域的投資價值？

夢圓：上半年部分公司景氣度超出市場預期，長期來看具備較大成長空間，市場給予了醫美板塊更高估值。對於這部分估值較高的領域，如果景氣度可以持續加速超預期，我們對估值的容忍度可以寬鬆一些，一旦景氣度下降或估值嚴重超出合理範疇確實需要兌現收益。

金笑非：醫美處於上漲趨勢投資的中後段，投資需謹慎，景氣度和需求沒問題，但是現在很多企業都準備入局，行業未來格局不清晰。

神愛前：醫美行業是一個朝陽行業，行業空間大，發展速度快，十分值得研究關注。其中醫美產品端具有較高的醫學門檻和監管審批門檻，競爭壁壘較高，商業模式好，A股相關公司也具有較好的質地，但這個環節突出的問題是相關公司估值非常高，可能面臨一個短期估值消化的問題，中長期看仍是投資較好的選擇。同時醫美板塊出現了很多跨界轉型的公司，其中良莠不齊，在市場追捧醫藥板塊的情緒下，積累一些風險，投資者需要仔細甄別。

皮勁松：估值代表了投資者對相關領域及公司未來發展前景的預期，較高的估值水平說明市場非常看好這些領域未來的空間。人們總是希望實現更好的自己，對美麗的追求是其中之一，而隨着人均收入水平的提升、觀念的轉變，人們越來越願意去追求能夠讓自己變得更好的事物，從商業角度看，意味着非常大的需求潛力。能夠洞察消費者需求、解決消費者痛點的公司，具備業務爆發式增長的可能，因此醫美領域是具備長期投資機會的。

池陳森：醫美等熱門板塊估值很高，一方面我們認爲這些賽道確實有很好的景氣度和長期發展空間，另一方面我們也認爲好公司好行業也要有合理的投資回報率。我們對這些高景氣賽道標的會要求遠期有充足空間而且要求壁壘高、管理層優秀，否則在過高估值下很多標的是沒有長期投資價值的。

醫藥基金適合長期定投

中國基金報記者：展望下半年，基金投資者佈局醫藥主題基金應該注意哪些風險？應該如何選擇？

夢圓：醫藥基金出現回撤的風險點，主要來自於宏觀系統性風險以及醫藥自身的行業政策。通常個股表現爲下調估值，但高景氣度行業和具備競爭力提升的公司，可以用高成長去消化估值。投資醫藥是賺成長的錢，需要時間來兌現。

金笑非：醫藥長期看好，投資者最好長期定投，下半年不確定因素比較多，一是市場整體流動性，二是醫藥本身業績兌現度，三是其他行業火爆，對醫藥板塊的資金分流。

神愛前：基金投資者首先需要降低短期收益預期，樹立長期投資的理念。過去幾年，醫藥板塊取得很好的投資受益，其中既有來自產業趨勢的業績驅動，也有估值系統性擴張的因素。從目前來看，系統性估值擴張可能難以爲繼，但好的地方是醫藥板塊具有較多的成長性較好的公司，通過長時間的業績成長足夠消化估值、驅動股價長期上漲，中長期仍可以爲投資者帶來較好的回報。基金投資者最好以分次多投、長期持有的方式去佈局相關基金。

皮勁松：應當避免在市場情緒過於亢奮的時候參與。醫藥行業具備長期穩健成長的特徵，相對而言，爆發性並不會很強，在市場情緒亢奮的時候參與，可能面臨調整的壓力。基於行業長期成長性，行業比較適合在相對低迷的時期進行佈局，陪伴行業及優秀的公司成長並獲取收益。

池陳森：基金投資者佈局醫藥主題基金建議從長期着眼，因爲醫藥長期來看是受益於人口老齡化、消費升級、技術升級等社會大趨勢的，長期投資會有很好的回報。短期的風險在於醫藥經過了前兩年的估值擴張，當前整體估值不低，未來的收益是需要靠持續業績成長來實現。選擇上建議大家選擇配置更加均衡的產品。