方正中期：玻璃有恃無恐純鹼百折不撓

2021年玻璃純鹼上半年行情回顧與下半年行情展望

作者：方正中期煤化工研究組魏朝明、王晨曦（實習）

內容摘要

◆2021年下半年玻璃將延續供需兩旺態勢：2021年1-5月期房銷售面積累計58887.8萬平方米，同比增加39.48%。儘管此數據有疫情期間的低基數效應，全年期房銷售面積增幅仍不可低估。期房銷售到完工交房常規週期在半年至一年，作爲受合同約束的市場行爲，房地產領域對竣工端大宗商品需求在下半年至明年上半年將維持剛性。供求矛盾得不到改觀的情況下，生產成本已經不能爲玻璃原片價格走向提供有意義的參考。從供需態勢在庫存端的表現看，難以排除浮法原片價格在7-9月的季節性旺季再探新高的可能性。

◆2021年下半年純鹼需求預期強勁：2021年需求方面總的趨勢是經濟恢復性增長將帶動純鹼需求的穩步回升。從下游行業分佈看，純鹼廣泛應用於工業生產及日常生活領域。2021年純鹼需求量有望恢復並超過2019年水平，預計爲2790萬噸。

操作建議：

一致性預期推動玻璃價格創出極端高價，將爲生產企業提供值得參與的賣出保值機會。建議生產企業把握01合約3000元上方的賣出保值機會。

由於玻璃熔窯連續生產特點，部分玻璃企業主動補庫的時點就是純鹼價格飆升的時點。建議需求方擇機把握09合約2300元及以下的買入保值機會。

第一部分玻璃純鹼行情回顧

一、玻璃現貨行情回顧

（一）玻璃現貨歷史行情回顧

第一階段：房地產需求支撐玻璃價格高位運行地域間價差明顯

2009年-2010年11月中旬，中國經濟階段性處於過熱狀態，國內房地產需求持續高位運行，玻璃價格因此居高不下。玻璃高位運行的同時仍有着明顯的季節性波動，沙河安全玻璃5mm規格出廠價在2010年一季度末曾短暫跌破1600元/噸。

伴隨着價格高位運行的是處於歷史高位的地域間價差。2010年11月12日，漳州旗濱厚度5mm規格玻璃出廠價2496元/噸，同日沙河安全實業5mm規格玻璃爲1760元/噸，價差高達736元/噸。

第二階段：產能釋放需求下滑玻璃價格趨勢下行

2010年11月中旬至2012年3月下旬，玻璃價格走出有史以來的最長跌勢。這段跌勢可以看做由三段行情疊加而成：2010年11月中旬到2011年一季度是淡季價格迴歸走勢；2011年二季度三季度的價格弱勢主要因國內外宏觀經濟趨弱，與大宗商品的下行週期一致；2011年四季度到2012年一季度末，淡季的需求弱勢給玻璃價格又帶來致命一擊。在下跌過程中，玻璃行業盈利水平急劇下滑，地區間價差一度縮小至極低水平。

第三階段：價格保持穩定產能再度擴張

2012年二季度至2013年三季度，玻璃終於迎來了久違的平靜時光，華北價格在1200-1400元之間窄幅震盪，華東價格也穩定在1400-1600元水平。但價格的穩定表象下，行業增產暗流湧動，當新增產線開始點火時，價格戰一觸即發。

第四階段：供過於求態勢嚴峻行業價格水平極度低迷

2013年四季度至2015年末是房地產市場最難熬的時段，庫存居高不下；玻璃行業同樣愁苦度日，產能過剩的陰霾籠罩看不到擺脫的希望。以河北沙河爲代表的多地價格被浸入1000元/噸的水面下方，幾度短暫反彈後又跌回1000元以下，難有片刻喘歇。

第五階段：供給側結構性改革助力行業擺脫困境穩健運行

2016年年初至今，玻璃行業在供給側結構性改革的助力下穩健運行。“三去一降一補”深刻改變了包括房地產行業、玻璃行業在內的整個經濟面貌。對玻璃行業來說，供應端實現了嚴格控產能和有效去產能，需求端房地產行業從冰凍到滾燙的變化帶來了可觀的增量。房地產調控精準施策使得需求穩定釋放，玻璃價格擺脫了大漲大跌的命運，玻璃行業盈利週期被延長。

第六階段：疫情衝擊短暫恐慌市場重回原有漲勢

2020年的玻璃行情，回頭看來似乎有着房地產竣工週期需求堅挺價格高漲的必然性。然而事非經過不知難，受疫情衝擊年初玻璃價格驚險跳水，價格冰點時玻璃市場上下游的絕望和緊張難以言表。價格大跌後快速回升，然後創新高。伴隨着價格上升的是庫存持續下降，市場在9月份高位略有猶豫，10月價格重回漲勢並延續到12月份。

（二）玻璃現貨2021年上半年行情回顧

第一階段：淡季累庫價格回調需求方積極補庫推動價格回升

在淡季累庫及調控預期的影響下，玻璃現貨的回調在1月中旬探至1800元一線；下游貿易商及終端加工商普遍低庫存，部分企業的保價移庫策略得到響應，久違的低價格引發下游主動補庫；春節過後，下游需求啓動，現貨價格快速回暖。

第二階段：市場預期波動現貨漲勢不停

3月中下旬市場對中下游持續補庫後的庫存情況有所擔憂，玻璃原片企業庫存總體維持低位運行給了市場信心。在竣工需求持續向好預期的推動下，儘管現貨漲勢有所放緩，但沒有停止上行的腳步。現貨小碎步攀升的態勢延續至4月中旬，然後在下游需求持續旺盛的推動下迅猛拉昇，5月中旬創出新高2760元/噸。

第三階段：不懼高位回調現貨再攀新高

5月中下旬大宗商品價格趨勢性回落，玻璃現貨價格也隨之回調。儘管部分加工商對行情有不同看法，價格短暫回調後還是引發了實際需求方的補庫，現貨價格再度拉昇，並於6月末初7月初創出現貨價格新高。

二、純鹼現貨行情回顧

（一）純鹼現貨歷史行情回顧

第一階段：從歷史性高點持續回落

以近十年華北重鹼市場價爲觀察對象，我們可以看到純鹼價格相比玻璃具有更強的波動性。純鹼的價格在2010年二季度至三季度經歷了一波翻倍上漲行情，2650元/噸成爲歷史性的高點。隨後價格開啓漫漫跌勢，供給側結構性改革的春風也沒能在第一時間改變其困境。

第二階段：底部抬升開啓緩慢漲勢

純鹼經歷過短暫衝高回落，終於在2016年二季度末企穩。企穩之後，漲勢延續到2017年初，純鹼半年漲了近1000元。2017年開始純鹼持續寬幅震盪，總體維持高位運行，價格中樞1900-2000元。

第二階段：產能快速釋放價格中樞下移

2019年純鹼產能快速釋放，價格中樞持續下移。2020年的純鹼行情較爲曲折，年初市場行情低迷下挫並延續至二季度末。裝置的意外停車及檢修季的到來，終於帶來了行業庫存下降，價格開始回升參與到產業鏈利潤分配。價格漲勢未能延續到三季度末，現貨價格在高開工率高庫存的壓力下重回跌勢並保持到年底。

（二）2021年上半年純鹼現貨行情回顧

2021年上半年純鹼現貨走出堅定上漲行情，無視各種風險擾動。從基本面看，支撐純鹼價格上行理由相對充分。春節前玻璃生產企業集中補庫帶動純鹼庫存從高位回落，啓動了純鹼期現價格的漲勢。春節期間純鹼企業累庫幅度小於市場預期，助推了行情的進一步發展。在生產企業庫存連續9週迴落的支撐下，二季度純鹼維持震盪偏強態勢。2021年純鹼供需結構從供過於求轉向供不應求：其一，房地產竣工週期延續，浮法玻璃對重鹼需求穩中有升；其二，疫情衝擊消退，日用玻璃包裝玻璃等輕鹼需求恢復性增長；其三，光伏玻璃下半年大量投產，重鹼需求預期持續向好。

三、玻璃純鹼期貨行情回顧

（一）玻璃期貨價格走勢

玻璃期貨於2012年12月3日在鄭商所上市。上市初期市場交投活躍，一度衝高至1600元上方，隨後開啓漫漫跌勢。玻璃期貨主力合約在2015年年中一度創出803元/噸的歷史低點。玻璃期貨在歷史性的底部企穩回升，隨後的供給側結構性改革給了它長期向上的走勢。2020年三季度玻璃期貨價格突破原有盤整區間，創出1968元的歷史新高。主力換月前後行情短暫調整，10-12月延續了原有漲勢。

2021年上半年玻璃期貨盤面保持升勢，累計漲幅52.66%。春節前期貨盤面從1800元/噸下方的絕對低位快速拉昇，期貨套保和現貨備貨行情共振，漲勢延續至3月中旬。市場對中下游庫存水平的擔憂延緩了期貨盤面漲勢，震盪行情延續至4月初。隨後市場對中下游經營狀況的擔心逐步得到修正，期貨盤面持續攀升向現貨靠攏並再度升水，體現了市場的房地產竣工需求預期。盤面於5月中旬創出歷史新高2945元/噸，隨後在大宗商品整體回調氛圍中高位回落，但很快又在低位回補和逢低買盤的共同推動下走穩，7月上旬行情再度測試前高。

（二）純鹼期貨價格走勢

純鹼期貨上市於2019年12月9日，已完整運行一個年度。純鹼期貨上市之初在基差的推動下有所上揚，疫情衝擊給純鹼帶來第一波下跌，庫存累積造成純鹼期貨盤面承壓後的二次深跌，跌勢在09合約的大部分時段得到延續，直到純鹼裝置的開工率下滑和庫存開始出現下降勢頭。隨後純鹼盤面暴漲，01合約上見到1822的高點。價格攀升後純鹼裝置開工率快速上揚，庫存重回升勢，價格應聲而落。純鹼價格跌勢從9月初延續至年末；1-5換月前後純鹼庫存攀升勢頭階段性逆轉，純鹼價格企穩回升。

2021年上半年，做多熱情在樂觀預期影響下發酵，3月份純鹼價格攀升帶動企業利潤回升，進而帶動純鹼裝置開工率回升並創出新高，但純鹼庫存的下降態勢支撐盤面。純鹼期貨主力合約於5月初拉昇至2300元一線，此後維持了連續兩個月的震盪，在壓力位相對明確的同時支撐線不斷上移。

第二部分玻璃純鹼生產供應及進出口情況分析

一、浮法玻璃生產供應分析

（一）玻璃總產能穩定增加增速放緩

2015 年至2020 年，浮法玻璃產能從123330 萬重箱上升至140238 萬重箱，從統計數據看是一個產能穩步增加的過程。在總產能增加的過程中伴隨着舊裝置舊工藝的淘汰升級改造產能兼併重組及新產能在合理區位的重新分佈。實際在產產能在應對各種變化中曲折前行。2020 年是浮法玻璃裝置新增投產大年，全年累計新增產能4829 萬重箱，投產時間主要集中在三四季度。根據以往投產的大小年規律，2021 年浮法玻璃新投產速度將明顯放緩，預計2021 年年末浮法玻璃總產能141500 萬重箱，穩定在全球產能的60%左右。

（二）在產產能受到合理控制絕對增量有限

供給側結構性改革改變了並在持續影響着玻璃產業結構。玻璃在產產能受到嚴控，2017年年末玻璃在產產能較前一年同期出現了10028萬重箱的顯著下降，其中部分是裝置年末技術改造集中冷修，部分是因環保不達標等問題被永久關停。2017年11月，邢臺借力排污許可證核發關停環保不達標在產產線，當年共關停沙河地區9 條浮法產線，佔全國浮法玻璃在產產能 4%。2020年年初，玻璃行業一篇蕭條，沙河地區再度扛起玻璃去產能的大旗。4月7日，沙河市委、市政府印發的《沙河市化解玻璃產能實施方案》開啓了沙河新一年的去產能工作。通過設立去產能基金的方式，共停產浮法玻璃生產線5條，壓延玻璃生產線3條。該市在產浮法玻璃生產線剩下19條、壓延玻璃生產線剩1條，比高峯期的40多條平板玻璃生產線削減超50%。

截至2021年6月30日，全國浮法玻璃生產線共計306 條，在產263 條，日熔量共計173425 噸，環比上月增加3150噸/日，同比增加10.71%。

（三）浮法玻璃實際產量溫和變化上半年呈現恢復性增長態勢

2021年1-5月，浮法玻璃累計產量44138萬重箱，其中5月份產量9250萬重箱，超過2018年10月9072萬重箱，創出月度產量新的歷史記錄。儘管6月在產產能環比5月有一定增量，由於6月份比5月份少一個日曆日，5月份的月度產量記錄短期難被突破。

二、玻璃進出口情況分析

（一）玻璃進口量逐年增加出口量逐年減少

2017 年至2019 年，隨着國內玻璃需求的增長及價格中樞的上移，我國對外出口量逐年下滑，同時進口量逐年增加。2020 年延續了之前幾年的變化態勢。2020 年1-12月我國浮法玻璃累計進口量爲559805.694噸，同比增加39.1%；累計進口金額爲67351.25萬美元，累計進口均價爲1203.118美元/噸。2020年1-12月份我國浮法玻璃出口總量421842.62噸，同比減少36.57%；出口總金額284768620美元，同比減少4.64%。預計2021年國內需求將繼續帶動進口量增加至1400 萬重箱，而出口量將進一步下滑至700 萬重箱。

（二）中國將蟬聯玻璃淨進口國

隨着國內玻璃需求的旺盛，國內作爲世界上最大的玻璃生產地和消費地，2020年曆史性地從玻璃淨出口國成爲淨進口國。

2021年1-5月，中國浮法玻璃進口量470.2萬重量箱，同期出口量爲312萬重量箱，淨進口158.2萬重量箱。預計進口大於出口的趨勢將在下半年繼續延續，2021年中國大概率繼續是玻璃的淨進口國。國內價格將更多受國內供求關係調整，進出口對國內價格體系的影響力度將變小，國際價格受中國需求引領的態勢將更加突出。

三、純鹼生產供應情況分析

（一）純鹼產能增至高位區間

2013年至2014年，純鹼產能持續增加，行情趨於低迷。行業在2015年經歷一輪自發去產能，純鹼產能降至2907萬噸/年並2016-2018連續三年保持了低增長態勢，價格得以高位運行，行業利潤得到改善。2019年純鹼行業新增產能188萬噸達到3247萬噸，產量增幅爲6.8%；2020年純鹼產能在此基礎上進一步增加爲3277萬噸。2021年擬投產裝置有河南駿化、晶昊鹽業和金昌化工的各60萬噸，退出產能按40萬噸估計，2121年純鹼產能將達到3297萬噸。

純鹼行業產能集中度比較高，廠家的話語權比較強。100萬噸以上（包含100萬噸）生產廠家有13家，這13家廠家累計產能2080萬噸，佔比在64.06%；產能在60萬噸-90萬噸之間的廠家有12家，累計產能770萬噸，佔比在23.71%；60萬噸以下產能生產廠家16家，累計產能397萬噸，佔比僅有12.33%。

（二）純鹼產量2021年將穩中有升

2014年玻璃產能的釋放帶動純鹼產量攀升至2590萬噸，2014年-2018年純鹼產量平穩保持在2600萬噸附近。產量的平穩給行業帶來較好的效益，企業對市場變得樂觀起來。2019年純鹼產量較2018年增加193萬噸，增幅7.3%。產量較快增加助力了純鹼價格的高位回落，2020年上半年純鹼價格低迷與此有較大關係。三季度是純鹼的檢修高峯，部分裝置意外檢修導致開工率低於往年常規水平；儘管2020年產能有所增加，疊加開工率穩中有降，綜合的結果是純鹼產量基本與2019年持平略降。

2021年純鹼生產利潤的回升帶動純鹼企業生產積極性提高，1-5月純鹼產量1226.3萬噸，同比增幅10.13%。在總產能相對穩定的同時，純鹼產量的提升是通過提高產能利用率來實現的，這也意味着純鹼產量在上半年的低基數效應消退後，後續增長空間和增幅均較爲有限。依據上述情況，修正2021年純鹼產量預估爲2820萬噸。

四、純鹼進出口情況分析

我國是純鹼的淨出口國，2017年至2020年我國的淨出口量分別爲137.83萬噸、108.47萬噸、124.84萬噸和102.2萬噸。從這個角度看，國內純鹼產業處於供過於求的狀態或者國內純鹼價格相對於國際價格有一定優勢。2020年純鹼延續原有供需格局，同時呈現出進口量有所增加而出口量逐步縮減的現象。這一現象部分原因可以歸因於下游工業生產等經濟活動恢復較好，對國際純鹼的需求有所提高。

2021年1-5月國內純鹼累計進口量2.14萬噸，同比降幅近90%；2021年1-5月累計出口量39萬噸，同比降幅爲26.6%。預計2021年隨着國外經濟活動的逐步恢復，我國純鹼對外出口量有望恢復到往年平均水平140萬噸附近；由於國內價格處於相對低位，進口純鹼優勢減弱，2021年進口量將同比有所回落，預計爲20萬噸或更低水平。

第三部分玻璃純鹼需求情況

一、玻璃需求情況分析

平板玻璃主要用於建築領域、汽車行業、光伏電子行業及包括制鏡傢俱在內的生活裝飾行業等，基於2020年同期的低基數，2021年上半年這些行業需求同比都有爆發式增長。

（一）房地產竣工週期推升玻璃需求

玻璃應用於房地產建設的後周期，封頂之後竣工驗收之前，和房地產市場運行狀況息息相關。國家統計局公佈數據顯示，2020年商品房銷售面積176086萬平方米，比上年增長2.6%。商品房銷售額173613億元增長8.7%。儘管年初受到疫情衝擊，房地產市場迅速擺脫不利局面，仍保持穩中向好態勢。

2021年1-5月份，1-5月份，商品房銷售面積66383萬平方米，同比增長36.3%；比2019年1-5月份增長19.6%，兩年平均增長9.3%。其中，住宅銷售面積增長39.0%，辦公樓銷售面積增長10.5%，商業營業用房銷售面積增長8.2%。商品房銷售額70534億元，增長52.4%；比2019年1-5月份增長36.2%，兩年平均增長16.7%。其中，住宅銷售額增長56.5%，辦公樓銷售額增長24.9%，商業營業用房銷售額增長10.3%。

1-5月份，東部地區商品房銷售面積28385萬平方米，同比增長42.5%；銷售額41511億元，增長61.8%。中部地區商品房銷售面積18003萬平方米，增長41.3%；銷售額13760億元，增長55.3%。西部地區商品房銷售面積17890萬平方米，增長24.9%；銷售額13497億元，增長31.0%。東北地區商品房銷售面積2106萬平方米，增長22.2%；銷售額1766億元，增長22.3%。

玻璃需求的最大驅動仍來自於房地產竣工端。據國家統計局，2021年1-5月期房銷售面積累計58887.8萬平方米，同比增加39.48%。儘管此數據有疫情期間的低基數效應，全年期房銷售面積增幅仍不可低估。期房銷售到完工交房常規週期在半年至一年，作爲受合同約束的市場行爲，房地產領域對竣工端大宗商品需求在下半年至明年上半年將維持剛性。

對於更長時間週期的房地產市場，將呈現如下特點：全國新型城鎮化背景下新增城鎮人口帶來的住房需求將繼續發力；改善型住房需求佔比高位穩定；老舊小區改造效應顯現，拆遷改造住房需求將有明顯回落。總和的效應是房地產新開工增量從高位緩慢回落，然後在相當長時段保持平穩。

（二）汽車玻璃需求下半年有望企穩回升

與三四線房地產市場的啓動幾乎同步，國內汽車產量於2016年增速下滑，並於2017年達到峯值2901.54萬輛。分項來看，2015年至2019年乘用車產量分別爲21043568輛、24314971輛、24831281輛、23488687輛、21341808輛；2020年乘用車產量繼續下滑，我們從商用車2020年1-11月份累計產量22.39%的增幅可以看出，相比於疫情衝擊，乘用車內在回落趨勢對其影響更大。比較樂觀的是，從1-11月數據看，2020年乘用車產量同比降幅8.09%，較前一年有明顯放緩，較大可能成爲其企穩回升的信號。

國務院總理李克強11月18日主持召開國務院常務會議，部署提振大宗消費重點消費和促進釋放農村消費潛力。會議指出，要按照黨中央、國務院部署，實施擴大內需戰略，進一步促進消費。一要擴大汽車消費。鼓勵各地增加號牌指標投放。開展新一輪汽車下鄉和以舊換新，鼓勵有條件的地區對農村居民購買3.5噸及以下貨車、1.6升及以下排量乘用車，對居民淘汰國三及以下排放標準汽車併購買新車，給予補貼。二要促進家電傢俱家裝消費。鼓勵地方對淘汰舊家電傢俱併購買綠色智能家電、環保傢俱給予補貼。三要提振餐飲消費。鼓勵餐飲企業提升菜品、創新經營。支持推介優質特色飲食。四要以擴大縣域鄉鎮消費爲抓手帶動農村消費。加強縣域鄉鎮商貿設施和到村物流站點建設。打擊假冒僞劣，優化農村消費環境。政策支持力度加大有望促成新一輪汽車產銷量回升。

儘管受到芯片短缺等不利因素影響，2021年1-6月份，汽車累計產量爲1256.9萬輛，同比增長24.3%。隨着芯片短缺情況的逐步改善，下半年汽車產量有望延續攀升勢頭，我們維持對2021年全年汽車產量見底回升判斷。預計2021年乘用車產量將達到21210000輛，增幅6.1%；商用車產量5647772輛，增幅6.24%。考慮到汽車新車型單位玻璃使用量的增加，及存量車基數增加更換玻璃需求的逐步提升，汽車玻璃需求增幅將達到8%左右，對浮法玻璃整體需求貢獻約爲0.8個百分點。

二、純鹼需求情況分析

我國是世界第一大純鹼消費國，2015年-2019年我國純鹼表觀消費量分別爲2383.7萬噸、2393.7萬噸、2590.6萬噸、2461.1萬噸及2678.8萬噸。2020年上半年玻璃企業檢修增多，下半年玻璃行業領銜純鹼工業需求的恢復性增長。平板玻璃產量可以看做是浮法玻璃與光伏玻璃之和，截止到2020年8月底，當年平板玻璃累計產量由負轉正，此後延續正增長態勢，全年增幅1%左右。同時其他領域純鹼總需求有一定程度下降，預計全年需求略有負增長。我們測算純鹼2020年表觀需求量2630萬噸。

據工信部網站，爲深入推進水泥玻璃行業供給側結構性改革，更好的指導各地開展產能置換，鞏固化解過剩產能成效，工業和信息化部對現行的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》（工信部原〔2017〕337號）進行修訂，形成了《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（修訂稿）》。爲聽取社會各界意見，目前正在公示中，公示日期截止2021年1月19日。修訂稿延續了對建築用平板玻璃的嚴控口徑；同時光伏壓延玻璃和汽車玻璃項目可不制定產能置換方案，給予光伏玻璃和汽車玻璃新增產能的空間。

水泥玻璃行業產能置換實施辦法（修訂稿）爲光伏玻璃產業發展提供了新的契機。截至2020年年底，全國光伏發電累計裝機將達到240GW。根據中國“碳達峯”和“碳中和”的目標，預計“十四五”期間國內年均新增光伏裝機規模可達70GW，樂觀預計的規模將達到90GW。我國光伏玻璃有效產能32580t/d，產能規模佔全球的90%以上。光伏壓延玻璃項目可不制定產能置換方案，將有利於光伏玻璃產業降低成本加快技術迭代，從而進一步降低光伏發電成本。產能置換實施辦法的這一變化因應光伏產業的大發展格局，也是中國爲全球應對氣候變化做出的主動貢獻。

修訂稿適當減輕了對汽車玻璃的產能限制。這一變化有利於汽車玻璃產能釋放，有利於汽車玻璃行業的技術進步，有利於汽車行業降本增利以渡過當前困難局面。同時汽車玻璃項目可不制定產能置換方案意味着浮法玻璃總產能的增加在業內引起一些爭論。汽車玻璃是浮法玻璃產品的一個品種，從產品厚度、板面尺寸等外觀性狀上與其他產品品種難以區分。原有及新增部分浮法原片用來生產汽車玻璃與否，很難追蹤和監管。由此看來，關於汽車玻璃的規定仍有待細化。

2021總的趨勢是經濟恢復性增長將帶動純鹼需求的穩步回升。從下游行業分佈看，純鹼廣泛應用於工業生產及日常生活領域。分行業看，高利潤引領開工率高位運行，浮法玻璃行業的需求將有2%-3%的增長；光伏玻璃行業延續高景氣週期，需求增幅將超過20%；日用玻璃、玻璃包裝器皿等對輕鹼的需求增幅將超過10%。2021年純鹼需求量有望恢復並超過2019年水平，預計爲2790萬噸。

第四部分玻璃純鹼庫存情況分析

一、玻璃庫存變化分析及預測

玻璃液熔化溫度在1400℃以上，保持爐溫保證生產的連續性對降低生產成本是極爲關鍵的，玻璃熔窯點火啓動後在壽命範圍內若非不得已不會輕易冷修。相對於生產的穩定連續，玻璃行業需求呈現明顯的淡旺季特點，兩者疊加的效果是玻璃的庫存呈現顯著的淡旺季特徵。玻璃庫存高點一般在一季度末，庫存低點往往在年底。

（一）2020年年末玻璃企業庫存爲有記錄以來新低水平

2015年-2016年玻璃廠家庫存在一季度累至歷史天量水平，可以看作玻璃企業在虧損邊緣的自救行爲。在當時的價格水平下，玻璃企業與其虧本甩貨，不如屯貨待漲。幸運的是，供給側結構性改革給了玻璃行業生機與活力，行業盈利狀況在2016年明顯改善，2017年初玻璃企業放棄主動累庫存模式及貿易商冬儲意向提升的共同作用下，當年一季度廠家庫存數年來的同期低位。2018年及2019年一季度玻璃企業開始有主動累庫存的動作，庫存量較2017年逐年提升。

2020年玻璃企業受疫情衝擊，廠家庫存變化是較爲極端的一年。1月末玻璃庫存較過去三年的當期平均水平上了個臺階，但低於2015及2016年同期。2月庫存累至12034.4萬重箱的歷史天量，3月庫存進一步增加至13745.3萬重箱新高。高庫存對生產企業正常的生產經營形成劇烈衝擊，企業不得已降價去庫存，但下游需求未啓動，庫存去化速度緩慢，4月末庫存與2月末持平。隨着下游需求的逐步恢復尤其是房地產的復工進程加快，5月玻璃庫存開始明顯下降。庫存下降態勢在以後月份得到延續，2020年年末庫存跌破3000萬重箱關口，2153萬重箱的庫存水平爲有記錄以來新低。

（二）2021年玻璃生產企業庫存有望維持低位運行

2021年上半年玻璃生產企業庫存未能有效累積始終保持低位運行，成爲玻璃價格攀升支撐力量的外在表徵。5月末玻璃生產企業庫存創出新低2293萬重箱，僅略高於2020年年末水平。儘管6月份玻璃生產企業庫存有所回升，從庫存季節性變化的角度看下半年仍是去庫週期，玻璃企業低庫存狀況使得庫存去無可去，玻璃生產企業庫存再創歷史新低的可能性依然存在。

二、純鹼庫存變化分析及預測

（一）2020年純鹼庫存高位運行

2020年純鹼庫存變化基本符合往年的季節性規律，也呈現出當年的特徵性變化。上半年玻璃企業集中檢修，其他方面的工業需求也大幅下滑，導致廠家庫存的超量累積，國內鹼廠庫存於5月中旬累積至172萬噸，比往年高位水平接近翻倍。儘管隨着需求恢復6-9月純鹼庫存持續回落，庫存低點也未能在檢修季結束前回到往年均值水平。在整體供過於求態勢下，四季度純鹼庫存持續超量累積，成爲壓制純鹼價格的重要因素。

（二）2021年純鹼庫存有望前高後低

承接上一年度的高庫存，2021年開年純鹼庫存水平將居於歷史高位區間。高庫存壓制純鹼價格，低價格擠壓行業利潤，一些不具備成本和區位優勢的裝置或被迫停產檢修，供應實際增量將較爲有限；下游玻璃行業的高利潤帶動浮法玻璃冷修裝置復產，光伏玻璃新增產能對純鹼需求提升明顯，純鹼需求狀況將有極大改觀。在供應持平而需求增加的共同作用下，尤其是夏季檢修過後，純鹼庫存水平或創出近五年同期新低。

第五部分供需平衡表預測及解析

一、2021年度供需平衡表預測

（一）玻璃供需平衡表預測

（二）純鹼供需平衡表預測

二、2021年度玻璃供需平衡表解析

（一）產量延續增長態勢產量增速快於產能投放速度

2020年是浮法玻璃裝置產能置換新增投產大年，全年累計新增在產產能4829萬重箱，投產時間主要集中在三四季度。預計2021年年末浮法玻璃總產能141500萬重箱，穩定在全球產能的60%左右。

浮法玻璃產能置換投放帶來的產量增加在2021年有更明顯體現，主要原因有二：一是裝置投放時間在年末較爲集中；二是2020年初玻璃裝置冷修復產高峯之後的復產點火高峯到來，經過檢修窯爐整體運行狀況有較大程度改善，計劃外檢修將明顯減少，產能利用率將處於近年來較高水平。

（二）房地產竣工需求支撐玻璃價格表現

（三）庫存延續低位運行國內供需缺口由進口補充

三、2021年度純鹼供需平衡表解析

（一）產量受利潤驅動將恢復性增長

（二）下游需求均有上升預期總體需求將有明顯回升

（三）庫存前高後低一季度將是庫存年度高點庫存低點將出現在三四季度

第六部分期現或跨期跨市套利機會展望

一、玻璃純鹼期現操作機會

（一）玻璃高位賣保機會

浮法玻璃價格上行，固然有真實需求的支撐，市場需求預期持續偏強是重要的推動力。需求預期持續向好，引發下游恐慌性集中補庫，鼓勵貿易商囤貨待漲，增強了生產企業待價而沽的底氣。

事實上，在浮法玻璃供給的持續增長同時，需求端受到宏觀經濟環境、房地產汽車市場及政策狀況、需求自身的季節性變化等多重因素影響，實際的玻璃需求具有很大程度的波動性。隨着近期房地產領域情緒面資金面持續受到擠壓，新建商品房面積增速下滑乃至負增長，浮法玻璃遠期需求增速下滑乃至高位回落是大概率事件。

一致性預期推動玻璃價格創出極端高價，將爲生產企業提供值得參與的賣出保值機會。建議生產企業把握01合約3000元上方的賣出保值機會。

（二）純鹼低位買保機會

純鹼受到需求端向好預期及庫存持續去化推動，期現走勢均韌性十足。純鹼生產企業庫存連續九周去化，玻璃企業原料庫存備貨尚充足，二季度價格震盪可以理解；後期純鹼檢修量增多，需求穩定攀升，供需形勢將持續偏緊。由於玻璃熔窯連續生產特點，部分玻璃企業主動補庫的時點就是純鹼價格飆升的時點。建議需求方擇機把握09合約2300元及以下的買入保值機會。

二、玻璃及純鹼跨期套利機會

（一）玻璃9-1正套

6月份玻璃生產企業庫存有所累積，生產企業庫存累積後，現貨市場情緒一度歸於平靜，隨着後期生產企業累庫速度放緩，需求方的緊迫感和厭惡風險特徵將再度帶動現貨補庫。期貨方面，淡季累庫的影響被盤面消化，市場再度迴歸房地產竣工需求邏輯。下半年玻璃供需偏緊態勢將延續；長期來看，供給端持續保持穩定增長，是行情的決定性因素。7月第一週數據顯示玻璃已從累庫轉向去庫，庫存累積對近月合約的壓制力量將顯著趨弱，建議關注玻璃庫存拐點的9-1正套機會。

從更長週期看，9-1正套空1月合約一邊爲逢高賣保提供了一個觀察窗口，9-1價差收斂時的賣出保值更安全，機會更值得把握。

（二）純鹼9-1正套

主力09合約受到7月合約臨近交割影響，走勢偏弱，9-1價差創出歷史新低；9月合約進入交割月前會經歷夏秋季的檢修高峯，隨着時間的推移，9月合約相對於1月會進一步走強。

9-1正套符合純鹼裝置開工率的季節性變化邏輯，配置有1月合約空頭底倉有利於後期行情變化後的進一步操作，建議-200附近正套頭寸積極參與。

第七部分技術分析與行情展望

一、價格季節性分析

（一）玻璃價格季節性分析

玻璃價格具有顯著的淡旺季週期，從歷年行情看，一季度往往是價格下跌週期，歷史最低的2015年及2016年價格跌破1000元，也是如此的淡季下跌走勢。現貨價格的一季度下跌具有明確的基本面驅動。三季度往往是需求集中釋放的價格上漲週期，歷史走勢顯示玻璃的三季度漲勢僅在大宗商品泥沙俱下的2011年有所例外。需求邏輯儘管堅挺，仍要警惕高價區間的旺季不旺。

（二）純鹼價格季節性分析

純鹼現貨價格波動劇烈，漲跌都比較迅速。從季節性走勢看，盛夏季節檢修帶來價格上漲是相對較爲確定的行情，但行情啓動時點一般不早於7月中下旬；一季度的下跌走勢也算較爲確定，主要體現的是玻璃企業檢修增多導致純鹼需求下降，需要根據當時玻璃企業利潤狀況靈活判斷。而其他時段在不同年份走勢迥異，不足以爲行情研判提供依據。

二、技術分析品種走勢與判斷後市

（一）玻璃技術分析與行情研判

從絕對價格來看，玻璃價格持續衝高後，較大概率在後期因應供需變化有所回落，1月合約對應淡季供過於求的基本面現狀，3000元上方逢高賣保機會值得把握。而時點來看，供需偏緊疊加旺季預期，玻璃的上漲態勢不易被輕易打破，避免過早介入。

（二）純鹼技術分析與行情研判

純鹼受供需預期向好推動底部持續抬升，上方壓力位被連續攻擊後，壓制力量已大爲減弱。從純鹼期現價格變動的季節性來看，檢修帶來的漲勢啓動在即，7月份純鹼上方壓力2300一線有望被有效突破。

第八部分總結全文和2021年度操作建議

一、總結全文

（一）玻璃觀點總結

2021年浮法玻璃供應端穩步發力，下半年將出現全年供給高峯。玻璃需求的最大驅動仍來自於房地產竣工端。據國家統計局，2021年1-5月期房銷售面積累計58887.8萬平方米，同比增加39.48%。儘管此數據有疫情期間的低基數效應，全年期房銷售面積增幅仍不可低估。期房銷售到完工交房常規週期在半年至一年，作爲受合同約束的市場行爲，房地產領域對竣工端大宗商品需求在下半年至明年上半年將維持剛性。供求矛盾得不到改觀的情況下，生產成本已經不能爲玻璃原片價格走向提供有意義的參考。從供需態勢在庫存端的表現看，難以排除浮法原片價格在7-9月的季節性旺季再探新高的可能性。

（二）純鹼觀點總結

2021年需求方面總的趨勢是經濟恢復性增長將帶動純鹼需求的穩步回升。從下游行業分佈看，純鹼廣泛應用於工業生產及日常生活領域。分行業看，高利潤引領開工率高位運行，浮法玻璃行業的需求將有2%-3%的增長；光伏玻璃行業延續高景氣週期，需求增幅將超過20%；日用玻璃、玻璃包裝器皿等對輕鹼的需求增幅將超過10%。2021年純鹼需求量有望恢復並超過2019年水平，預計爲2790萬噸。

二、2021年度操作建議

（一）玻璃方面：

一致性預期推動玻璃價格創出極端高價，將爲生產企業提供值得參與的賣出保值機會。建議生產企業把握01合約3000元上方的賣出保值機會。

淡季累庫的影響被盤面消化，市場再度迴歸房地產竣工需求邏輯。下半年玻璃供需偏緊態勢將延續；長期來看，供給端持續保持穩定增長，是行情的決定性因素。7月第一週數據顯示玻璃已從累庫轉向去庫，庫存累積對近月合約的壓制力量將顯著趨弱，建議關注玻璃庫存拐點的9-1正套機會。

（二）純鹼方面：

主力09合約受到7月合約臨近交割影響，走勢偏弱，9-1價差創出歷史新低；9月合約進入交割月前會經歷夏秋季的檢修高峯，隨着時間的推移，9月合約相對於1月會進一步走強。9-1正套符合純鹼裝置開工率的季節性變化邏輯，配置有1月合約空頭底倉有利於後期行情變化後的進一步操作，建議-200附近正套頭寸積極參與。

附：相關股票價格及漲跌幅統計表

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