摘要

上半年鄭州純鹼期貨價格整體呈震盪上行態勢。煤炭價格持續上漲，企業成本增加，加上全球經濟復甦預期強烈，通脹預期升溫，大宗商品普漲。在碳中和、碳達峯背景下，光伏玻璃迎來擴產潮，成爲拉動純鹼行業景氣度回升的關鍵因素。另外，浮法玻璃對重鹼需求也保持增長態勢，下游拿貨積極性較高，純鹼廠家漲價心態強烈。其下游玻璃市場期貨價格在上半年表現更爲強勁，1-5月上旬呈單邊上漲態勢，漲幅高達55%。一方面，全球貨幣超髮帶來的流動性充裕推升大宗商品價格。另一方面，工信部提出嚴禁平板玻璃新增產能，在房地產竣工週期下，玻璃需求較好，剛需補庫也讓上游廠家庫存減少，國內玻璃庫存大幅下降至歷史低位。雖然五月份在政策影響下一度出現大幅回調，但悲觀情緒消退後，在自身基本面支撐下，期價止跌回升。

展望後市，今年國內純鹼廠家新增產能項目不多，加上“碳達峯”、“碳中和”已經成爲國家承諾和國家戰略，因此環保治理、能耗管控將成爲未來純鹼限制產能增長的重要手段。在浮法和光伏玻璃對重鹼的遠期需求預期下，庫存預計延續下降，供需格局繼續得到改善，下半年期價或延續震盪偏強態勢。其下游玻璃市場方面，雖然較高的利潤帶來了產量的增加，但考慮到玻璃產線無法新增，只能通過產能置換，近期產能雖有進一步增加趨勢，但尚在可控範圍。需求端方面，2021年地產竣工交付壓力將進一步增加，加上國家房地產政策“3條紅線”倒逼房地產加快竣工和銷售回款速度，年內地產需求對玻璃仍有較大推動，原片需求增速預計高於供應增速。在7-10月需求季節性回升的帶動下，庫位緊張或再度顯現，下半年玻璃價格或有望維持震盪偏強態勢。

一、純鹼及其下游玻璃市場行情回顧

上半年鄭州純鹼期貨價格整體呈震盪上行態勢。一季度，煤炭價格持續上漲，企業成本增加，加上全球經濟復甦預期強烈，通脹預期升溫，大宗商品普漲。在碳中和、碳達峯背景下，光伏玻璃迎來擴產潮，成爲拉動純鹼行業景氣度回升的關鍵因素。另外，浮法玻璃對重鹼需求也保持增長態勢，下游拿貨積極性較高，純鹼廠家漲價心態強烈，接連上調出廠價，市場樂觀氛圍濃厚，3月份期貨價格創上市以來的新高。然而，價格達到高位後，投機及備貨需求受到一定抑制，下游採購積極性放緩，疊加供應端開工高負荷，期貨價格因此承壓。特別是光伏價格走弱的消息使得市場對於新投產裝置進度放緩的擔憂情緒漸濃，純鹼價格進一步下行。但市場對於今年光伏玻璃帶來的重鹼需求增量預期強烈，以及考慮到浮法玻璃高日熔量帶來的高需求，價格的下調也吸引下游繼續囤貨，期價重新走強並再創新高。

下游玻璃市場期貨價格在上半年表現更爲強勁，1-5月上旬呈單邊上漲態勢，漲幅高達55%。一方面，全球貨幣超髮帶來的流動性充裕推升大宗商品價格。另一方面，工信部提出嚴禁平板玻璃新增產能，在房地產竣工週期下，玻璃需求較好。春節後，下游加工廠和貿易商開始爲生產備貨，由於上一年度玻璃供應緊張，年後貿易商和加工廠備貨採購積極性很高。與此同時，玻璃加工廠和建築工地復工，大量訂單向玻璃加工廠傳遞，下游加工廠和貿易商在不斷消耗自身庫存，同時剛需補庫也讓上游廠家庫存減少，國內玻璃庫存大幅下降至歷史低位。至五月中旬，監管開始介入調控商品價格過快上漲，市場恐慌情緒蔓延，玻璃價格大幅回調。但隨着宏觀悲觀情緒的逐步消退，在自身基本面支撐下，期價止跌並再度走強。

來源：博易大師

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二、基本面因素分析

1、純鹼產能產量及開工情況分析

從純鹼的供需格局看，今年國內純鹼廠家新增產能項目不多，加上“碳達峯”、“碳中和”已經成爲國家承諾和國家戰略，因此環保治理、能耗管控將成爲未來純鹼限制產能增長的重要手段。今年以來，隨着純鹼價格的持續上行，純鹼廠家盈利情況持續好轉，特別是聯鹼廠家利潤空間不斷擴大，高利潤也帶動開工率跟隨大幅提升，2月份之後整體開工負荷基本在8成以上。

數據來源：隆衆資訊

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從產量來看，根據國家統計局數據顯示，2021年1-5月份國內純鹼產量123.51萬噸，同比增加4.4%。其中，5月份國內純鹼產量247.9萬噸，環比5月份下調3.65%。主要因夏季到來，出於安全生產的考慮，企業陸續推出檢修計劃。然而5月份整體開工負荷雖有所下降，但仍維持在7.5成以上。據隆衆資訊統計，截止6月24日當週，純鹼整體開工率78.16%，較去年同期高8%。部分企業在6、7、8三個月有檢修計劃，供應端或有一定影響，但從利潤角度來看，隆衆數據顯示，截止6月25日，國內聯產廠家利潤在900元/噸左右，氨鹼廠家利潤在450元/噸附近，利潤仍在攀升中，產量或難有明顯下降。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

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值得注意的是，二季度以來，受到全球經濟復甦帶來的需求增加、碳中和、碳達峯戰略目標帶來的限產、安全及環保檢查、以及地緣因素導致的進口減少，動力煤價格大幅拉昇，雖然近期期貨價格出現了回調，但現貨價格依然居高。國內純鹼生產工藝中，產能佔比最大的爲聯鹼法，佔據接近一半的產能；其次是氨鹼法，佔比也達到45.2%。聯鹼法生產工藝的主要原料是煤炭和原鹽，氨鹼法生產工藝的主要原料是煤炭、原鹽、石灰石和焦炭。雖然5月份國家開始調控煤炭導致煤炭價格下滑，但煤炭供應沒有得到有效釋放，內地及港口貨源仍偏緊。特別是鄂爾多斯礦震事件後，煤礦安全事故再次拉響企業安全檢查警報，主礦區相關部門紛紛要求企業開展安全隱患大排查大整治，多地煤礦出現停工檢修；而煤炭進口受疫情影響，海運貨源緊張，運費上漲，進口煤價居高不下。倘若煤炭貨源緊張未能得到有效緩解，下半年純鹼將面臨原料供應以及成本抬升的風險，成本端支撐尚存。

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2、純鹼庫存分析

從庫存來看，隆衆數據顯示，截止6月24日當週，國內純鹼廠家總庫存55.32萬噸，較去年同期下降60.5%，同時略低於2019年同期。其中，輕質純鹼27.91萬噸，重質純鹼27.41萬噸。5月份以來純鹼庫存加速去化，企業壓力持續緩和。一方面重質純鹼下游玻璃企業利潤高，因此玻璃企業相對維持較高庫存量，對於純鹼企業庫存消耗有一定積極支撐；一方面部分純鹼庫存轉移至交易所交割庫中形成倉單。而輕質純鹼下游市場一般，終端產品價格傳導停滯，對於成本控制意願強，輕質庫存消耗速度有一定影響。另外，在光伏玻璃投產對重鹼的遠期需求預期下，重鹼下游仍囤貨積極，從純鹼庫存季節性規律來看，三季度基本是持續去化的過程，對價格仍有較好的支撐作用。

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3、純鹼下游需求分析

近年來，純鹼下游需求整體趨穩，但部分行業需求存在變化。重鹼主要用於生產平板玻璃；輕鹼主要用於日用玻璃行業、洗滌劑和食品行業等。隆衆資訊數據監測，2021年一季度純鹼消費量705萬噸，同比2020年一季度增加52萬噸。

3.1 重質鹼需求分析

3.1.1 玻璃產能和產量

從重鹼下游浮法玻璃行業看，國家統計局數據顯示，今年1-5月份平板玻璃累計產量42191萬重箱，同比增加10.9%。受益於較高的生產利潤，今年國內產線復產增加帶來產量的提升，玻璃產量處於近幾年比同期的高位。其中，華東地區新線產線點火、復產多集中在4-6月份。截止6月，全國冷修生產線6條，涉及產能3900T/D，新建、復產生產線13條，涉及產能9250T/D，整體看國內浮法玻璃在產產能淨增5350T/D。據隆衆資訊統計，截止6月25日，國內玻璃生產線在剔除殭屍產線後共計292條（5776.05萬噸/年），其中在產259條，冷修停產33條，浮法產業企業開工率爲88.70%，產能利用率爲89.20%。但下半年計劃點火的線不多，大部分今年點火線都集中在上半年。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

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截止到6月24日，全國在產日熔量爲17.1735T/D，遠高於去年同期水平。其中華東區域在產產能爲36780T/D，佔全國在產產能的21%，華南、華北在產產能分別爲34720T/D、34010T/D，佔比均爲20%，近年來華南區域產能增加較爲明顯，而華北區域因環保等因素政府管控較爲嚴格，產能減少較多，整體新增供應壓力小。6月19日，山東省人民政府印發《關於加強“兩高”項目管理的通知》，主要包括“六大高耗能行業”中的鋼鐵、鐵合金、電解鋁、水泥、石灰、建築陶瓷、平板玻璃、煤電、煉化、焦化、甲醇、氮肥、醋酸、氯鹼、電石、瀝青防水材料等，山東作爲華北地區重要的玻璃產區，環保監管更加嚴格，對於玻璃的產能將產生影響。

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由於2008-2011年處於產能投放的高峯期，按照8-10年的冷修週期，2021年仍處於冷修的高峯期。但從浮法玻璃生產利潤來看，據隆衆資訊監測，截至6月24日，以煤制氣爲例，浮法玻璃價格爲2560元/噸，利潤1261元/噸左右；以天然氣爲例，浮法玻璃價格2800元/噸，利潤1224元/噸；以石油焦爲例，浮法玻璃價格2780元/噸，利潤1519元/噸。利潤進一步擴大，仍足夠於刺激玻璃生產企業加快生產、同時推遲冷修生產線或縮短冷修時間。考慮到玻璃產線無法新增，只能通過產能置換，因此產能雖有進一步增加趨勢，但尚在可控範圍，供應壓力不大，而重鹼需求量存在確定性的增加。

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另外，去年年底，中央經濟工作會議把“做好碳達峯、碳中和工作”定爲2021年八大工作重點之一。光伏發電屬於環保可再生資源，在碳中和、碳達峯背景下，市場發展潛力巨大，中長期新能源對於石化能源的替代已是大勢所趨。據業內測算，2021-2025年全球光伏年均新增裝機量約爲242GW，2026-2030年全球光伏年均新增裝機量約653GW。在雙玻組件滲透率及大尺寸組件佔比逐漸提升的情況下，2021-2030年全球光伏玻璃需求年複合增速預計達到19%，其中2026-2030年全球光伏玻璃需求量將較2021-2025年大幅提升。

6月20日，國家能源局綜合司下發《關於報送整縣（市、區）屋頂分佈式光伏開發試點方案的通知》指出，我國建築屋頂資源豐富，開發分佈式光伏潛力巨大，有利於削減電力高峯負荷，節約優化配置電網投資，引導居民綠色消費，實現“雙碳”和振興鄉村的兩大國家重大戰略目標。據國家統計局和中國建築科學院數據測算，目前我國既有的建築面積約800億平方米，市場每年新增約一億平方米光伏屋頂面積，如果屋頂分佈式光伏開發規模化執行起來，BIPV（光伏建築一體化）可能會有上萬億元的市場規模。

由於國家工信部在《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（修訂稿）》中明確表示光伏延壓玻璃可不制定產能置換方案，光伏玻璃迎來擴產潮。據瞭解，在不考慮停產冷修產能復產的情況下，按現有的國內光伏玻璃企業投產計劃，2021年底我國光伏玻璃在產產能將達到57210噸/天，2022年底預計達到83310噸/天，2021-2022年光伏玻璃產能將迎來大擴張。前期受到光伏硅料價格不斷暴漲，行業成本壓力巨大，下游需求受到抑制，光伏玻璃投產預期減弱。但從近期的情況看，隨着新產能的不斷投產，當前硅料的緊缺現象得以緩解。由於2021年新增產能項目主要集中於下半年投產，屆時對重鹼用量將明顯增加，這也成爲拉動純鹼行業景氣度回升的關鍵因素。

3.1.2 玻璃庫存分析

庫存方面，據隆衆資訊，截止6月24日當週，全國玻璃樣本企業總庫存2115.60萬重箱，同比下降58.47%（同樣本口徑下，樣本企業庫存環比上漲5.34%，同比下降62.35%），庫存天數10.4天。儘管庫存連續4週上行，且下游在高價和部分區域需求回落情況下，存在提貨放緩的情況，但整體需求表現仍然較好，低庫位下廠商挺價意願較強。考慮到6月淡季歷史上持續時間均較短，從季節性規律來看，下半年隨着旺季到來，在需求帶動下，整體或有望再度進入去庫存態勢。

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3.1.3 玻璃需求面分析

需求方面，由於7成以上的玻璃應用於房地產的後端，對玻璃的需求體現在房地產項目的竣工階段。房地產項目從開工到竣工，施工週期約爲24個月左右，從近年來的房屋開工面積數據走勢來看，2018-2019年10月份的新開工面積全部爲正增長，且有三分之一的月份增長率超過20%，最大值接近30%。按照正常進度，這些新開工項目將在2020-2022年竣工。但2020年年初疫情的爆發使得下游需求進入停滯，之後雖然在復工復產推進下，房地產市場逐步復甦，但仍有不少2020年交付的項目被迫延後，2021年交付壓力將進一步增加。

數據來源：wind 瑞達期貨研究院

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國家統計局數據顯示，2021年1-5月份房屋新開工面積74348.71萬平方米，同比增加6.9%；1-5月份房屋竣工面積27582.69萬平方米，同比增加16.4%。目前作爲玻璃重要下游的房地產行業正處於竣工週期，而國家房地產政策“3條紅線”倒逼房地產加快竣工和銷售回款速度，施工回補週期開啓，原有的竣工週期加強。從房屋竣工面積季節性規律來看，9月份之後呈現逐漸增長態勢，四季度末尾達到最高，隨着竣工面積的逐漸增加，後市對玻璃的需求會相應的增加。加上老舊小區的改造，以及玻璃幕牆、落地窗、雙層LOW-E、中空、夾層等加工玻璃的普及，都將推升玻璃需求增量，預期年內地產需求對玻璃仍有較大推動。

值得注意的是，2017年國務院印發通知決定建立國家級新區雄安新區，深入推進京津冀協同發展，是深圳經濟特區和上海浦東新區之後又一個具有全國意義的新區。雄安新區起步區面積100平方公里，中期發展區面積約200平方公里，遠期控制區面積約2000平方公里。目前華北玻璃產能約佔全國的32%左右，但是由於成本優勢主要流向華東和華南地區，因此雄安新區建築、裝修用的玻璃需求缺口較多，中長期玻璃存在持續性的需求預期。

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作爲玻璃行業另一個重要的下游汽車行業，2021年1-5月，國內汽車產銷分別達到1062.68萬輛和1086.32萬輛，產量同比增加36.89%，銷量同比增加36.97%。考慮到2020年疫情因素，因此與2019年同期相比，產量同比增加3.84%，銷量同比增加5.86%。乘用車銷售數據處於歷史平均水平附近。自2020年下半年開始，在政策的支持下，乘用車的銷售基本恢復至正常年份水平。而芯片供給問題對今年上半年汽車生產造成的不利影響，近兩個月以來，芯片供應緊張問題雖拖累汽車產量增長，但單月產量同比增速依然維持在擴張區間，且累計產量同比增速持續保持着兩位數以上的增長，當前國內主要汽車製造企業均公告稱三季度前後芯片短缺問題將得到解決，加之汽車市場在三季度後半段和四季度是生產旺季，預期利好下半年汽車玻璃需求。

3.2 輕質鹼需求分析

輕鹼下游需求變動不大，主要下游無機鹽行業行情低迷，部分無機鹽產品盈利情況一般，近幾年無機鹽產品對純鹼的消費相對穩定。目前玻璃瓶出口訂單較爲充足，對輕鹼用量高於去年同期水平。另外，目前疫情防禦持續中，預計洗滌行業產量有望繼續增加；泡花鹼、味精、小蘇打產能也有望進一步擴張。但整體來看，純鹼下游需求量基本趨向穩定，並無明顯好轉，整體用量大致平穩。前期輕鹼價格的上漲很大一部分的驅動因素來源於重鹼的強勢支撐。重鹼貨緊價揚，純鹼廠家壓縮輕鹼生產比例，增加重鹼生產比例，導致輕鹼供應量減少，但其漲價幅度仍明顯不及重鹼。全球經濟復甦預期下，輕鹼需求或有望好轉，同時在重鹼需求進一步增加預期下，若輕、重鹼價差不斷擴大，部分玻璃終端用戶或適度增加輕鹼用量，下半年國內輕鹼需求將有望回升。

三、純鹼及其下游玻璃市場行情展望

從純鹼市場看，今年國內純鹼廠家新增產能項目不多，加上“碳達峯”、“碳中和”已經成爲國家承諾和國家戰略，因此環保治理、能耗管控將成爲未來純鹼限制產能增長的重要手段。雖然目前盈利情況較好，但三季度檢修計劃較多，供應難以放量。同時，將面臨原料供應以及成本抬升的風險，成本端支撐尚存。需求方面，浮法玻璃高利潤刺激玻璃生產企業加快生產、同時推遲冷修生產線或縮短冷修時間，浮法玻璃產能趨於上升提振重鹼需求；碳達峯碳中和目標既定，市場看好光伏產業及光伏玻璃的需求前景力度不減，光伏產業鏈博弈明朗，投產預期逐步兌現，對重鹼需求存在確定性增加預期。在浮法和光伏玻璃對重鹼的遠期需求預期下，庫存預計延續下降，供需格局繼續得到改善，下半年期價或延續震盪偏強態勢。

玻璃市場方面，雖然較高的利潤帶來了產量的增加，但考慮到玻璃產線無法新增，只能通過產能置換，近期產能雖有進一步增加趨勢，但尚在可控範圍。目前各個地方對於玻璃的生產耗能及污染等問題有着更加嚴格的監管，特別是北方受制於環保壓力，產線恢復難度較大，未來玻璃供應端壓力不大。而需求端方面，下游補庫進度有所加快，2021年地產竣工交付壓力將進一步增加，加上國家房地產政策“3條紅線”倒逼房地產加快竣工和銷售回款速度，年內地產需求對玻璃仍有較大推動，原片需求增速預計高於供應增速。在7-10月需求季節性回升的帶動下，庫位緊張或再度顯現，下半年玻璃價格或有望維持震盪偏強態勢。

瑞達期貨 林靜宜