華安期貨：雙焦波動加大不宜輕易做空

要點提示：

焦煤：限產影響較大進口依舊不足

（1）近期煤礦停產範圍擴大預計7月5日恢復生產

（2）進口焦煤數量下滑後期預計走穩

（3）現貨價短期漲幅較大預計後期會企穩回落

焦炭：焦企生產積極總體供應依舊偏緊

（1）七一後焦企開工率預計會回升

（2）焦炭社會庫存同比偏低向鋼廠轉移

高爐：鋼廠開工七一後預計快速恢復

市場展望與投資策略：

焦煤方面，近期因七一帶來限產情況較大，節後隨着煤礦的逐步復產，焦煤供應將會回升；但國內焦煤供應總體偏緊事實難改，且進口煤運行不暢，焦煤價格有支撐，切勿隨意做空，但需注意因輿論帶來的價格回落。

焦炭方面，高利潤驅使下焦企開工積極，焦企庫存低，下游需求良好。不過鋼廠利潤微薄，現貨進一步提漲壓力較大，焦鋼博弈增加。但優質資源供應依舊緊俏，隨着後期逐步復產和新投產產能的運行，焦炭緊張局面預計會有所緩解。因此，焦炭不宜繼續最高，但下跌空間亦有限。

操作上：

焦煤JM2109：參考區間1800-2100；

焦炭J2109：參考區間2500-2900。

一、行情回顧

6月份焦煤期貨震盪偏強走勢，在月報中我們提出“焦煤JM2109：參考區間1600-1900，建議逢低開多”的觀點，結合6月份行情來看，在多次生產事故等背景下，煤炭生產全面收緊，焦煤價格震盪走強。

焦炭期貨6月份亦震盪走強，主要原因是上游焦煤價格支撐，環保等政策對焦企生產造成一定影響，下游鋼廠需求良好。

圖1：主力合約價格走勢

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

二、焦煤：限產影響較大進口依舊不足

（一）近期煤礦停產範圍擴大預計7月5日恢復生產

國家統計局數據，5月份生產原煤3.3億噸，同比增長0.6%，比2019年同期增長0.6%，兩年平均增長0.3%，日均產量1053萬噸；1-5月份，生產原煤16.2億噸，同比增長8.8%，比2019年同期增長9.8%，兩年平均增長4.8%。

6月份，在前期發生多起煤礦生產事故後，多地區煤礦開始安全檢查；同時在建黨100週年的背景下，各地區在安全、環保等方面也提高要求，對煤炭生產造成一定影響。

據不完全統計，目前已有多地區發佈停產限產通知。山東能源集團通知要求6月22日至7月5日，災害嚴重等礦井嚴格執行停產和限產規定，6月30日至7月2日，全集團所有礦井一律停產檢修或放假。江西要求從6月21日至7月4日，所有煤礦一律停產。湖北從6月15日至7月5日，已經復工復產的煤礦停止井下一切採掘活動，未復工復產的煤礦暫不開工。山西地區涉及停產產能接近2億噸，佔山西總產能的23%，且停產煤礦主要以焦煤爲主，平均停產時間約12天，影響原煤產量約610萬噸，其中以呂梁地區影響最大，涉及產能6245萬噸，以優質主焦煤爲主。造成焦企對焦煤採購節奏加快，刺激現貨價格。

同時，在運輸方面也受到影響，如神木市所有煤礦從6月28日早上8點起，停止給山西、河北、北京方向車輛裝煤出廠，山西、河北車輛進行交通管制，正常時間另行通知。

總體而言，爲百年慶祝，以及安全檢查，近期煤炭生產遭遇較大範圍停產、限產，造成煤炭產量有所收縮，特別是對焦煤產量影響較大；預計7月5日後，煤炭生產將會逐步恢復。因此，近期因限產帶來的焦煤價格大幅上漲，在7月中下旬可能支撐不再。但部分煤礦在安全壓力下，復產時間不定，因此需謹慎看待煤礦復產帶來的影響，密切關注相關政策變動。

圖2：國內原煤產量

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

（二）進口焦煤數量下滑後期預計走穩

海關總署數據顯示，2021年5月份，我國進口煤及褐煤2104.0萬噸，環比下降3.2%，同比下降4.6%。2021年1-5月份，我國累計進口煤及褐煤11116.6萬噸，同比下降25.2%。

5月份，進口煉焦煤341萬噸，同比下降28.7%，環比下降2.01%。1-5月，累計進口煉焦煤1815萬噸，同比下降43%。5月份，進口無煙煤77萬噸，同比增長76.4%，環比下降10.47%。1-5月，中國累計進口無煙煤351萬噸，同比增長15.3%。

截至目前，進口自澳大利亞的焦煤量已經連續6個月爲0，短期內澳煤進口依舊無放開預期。

蒙古國方面，5月份進口蒙古焦煤80萬噸，同比下滑90萬噸；1-5月累計進口150萬噸，同比增長45萬噸。因蒙古疫情擴散，導致通關車輛受限，目前甘其毛都口岸暫停通關，策克口岸通關車輛較低，進口蒙煤收緊，導致口岸蒙古煉焦煤可售資源少，現貨價格攀升。

與此同時，進口自其他國家的煉焦煤合計77萬噸，絕對量不大波動亦較爲平穩，影響不大。

圖3：進口焦煤來源

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

（三）現貨價短期漲幅較大預計後期會企穩回落

庫存方面，截至6月28日，國內焦煤社會庫存合計2073萬噸，同比持平。庫存結構上，港口合計庫存506萬噸，同比減少26萬噸或5%；獨立焦企庫存778萬噸，同比增加30萬噸或4%；樣本鋼廠788萬噸，同比增加9萬噸或1%。Mysteel統計全國110家洗煤廠樣本：開工率70.99%，日均產量59.18萬噸，原煤庫存226.81萬噸，精煤庫存160.63萬噸。

目前國內焦煤社會庫存開始維持平穩，趨勢上與往年近階段開始累庫不同，體現焦煤現貨供應較爲緊張，現貨價格，綜合煉焦煤指數月度環比上行20%，月度低硫主焦煤價格上漲10%，中高硫主焦煤價格也上升19%左右，配煤品種也大幅上漲。

因近期煤礦密集停產，現貨市場焦煤價格漲幅較大，七一節後，煤礦會集中復產，屆時現貨價格預計會一定程度走弱。

圖4：焦煤社會周度庫存

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

三、焦炭：焦企生產積極總體供應依舊偏緊

（一）七一後焦企開工率預計會回升

國家統計局數據顯示：5月份，全國焦炭產量3915萬噸，環比小幅下降19萬噸，同比增長0.3%；1-5月，全國焦炭產量19818萬噸，同比增長5.9%。Mysteel統計獨立焦企全樣本：剔除淘汰產能的利用率爲86.74%，環比上週減1.24%；日均產量72.99，減0.73；焦炭庫存51.11減11.72；煉焦煤總庫存1595.44，減52.87，平均可用天數16.44天，減0.37天。

從產能利用率來看，目前剔除淘汰產能後的利用率，較前期有小幅下降，預計在七一前利用率會有進一步下行，目前多地區均有燜爐計劃。呂梁孝義地區焦企2021年6月29日0時至2021年7月1日24時焦爐燜爐保溫，影響產量3.6萬噸/天。濟寧地區部分焦企限產幅度在10%-20%，萊蕪地區個別焦企限產20%，棗莊地區個別焦企限產10%，濱州地區個別焦企限產幅度達30%以上等。

目前來看，焦企生產影響主要在七一之前，預計節後生產將逐漸恢復，焦企開工率將會回升。

圖5：焦炭開工率（未剔除淘汰產能）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

（二）焦炭社會庫存同比偏低向鋼廠轉移

庫存方面，國內焦炭社會庫存654萬噸，同比減少163萬噸或20%，其中獨立焦企焦炭庫存26萬噸，同下滑12萬噸或31%；港口合計188萬噸，同比下跌126萬噸或40%，鋼廠存焦439萬噸，同比下跌24萬噸或5%。鋼廠存焦降幅較小，表明現貨較爲搶手，鋼廠採購積極，但焦企產量偏緊，增庫有難度。

其中，獨立焦企庫存自前期高位下降後維持低位平穩，與近期焦炭現貨提漲，下游需求良好相互映襯。現貨端，截至6月28日，焦炭現貨經歷1輪提漲，落實時間較長，這與焦企盈利豐厚，鋼廠利潤微薄不無關係。據統計全國平均噸焦盈利773元，山西準一級焦平均盈利728元山東準一級焦平均盈利921元，內蒙二級焦平均盈利652元，河北準一級焦平均盈利766元。在高利潤的驅使下，焦企在政策範圍內開工積極。

進出口方面，5月份出口焦炭及半焦65萬噸，維持平穩，進口11萬噸，絕對量不大，暫時對國內焦炭市場不造成大的影響。

圖6：國內焦炭社會庫存

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

四、高爐：鋼廠開工七一後預計快速恢復

調研數據顯示全國247家鋼廠高爐開工率79.69%，同比去年下降11.33%；高爐鍊鐵產能利用率91.17%，環比下降0.50%，同比下降2.18%；鋼廠盈利率74.46%，環比下降11.69%，同比下降19.05%；日均鐵水產量242.67萬噸，環比下降1.34萬噸，同比下降5.81萬噸。

目前高爐利用率因政策壓力有較大幅度下降，同時在原料價格堅挺，鋼材價格高位回落的背景下，鋼廠利潤較爲微博，這對焦炭價格進一步提漲形成較大壓力，這也在本輪焦炭價格提漲過程中表現較爲明顯。

主要城市社會鋼材庫存1445萬噸，同比持平，整體庫存低於2020年，但高於2019年，前期我們預測“接下來社會庫存將繼續小幅下滑後逐步維持穩定”，目前來看，在5月份下旬開始，鋼材社會庫存就開始企穩。結合往年庫存會維持3個月平穩勢頭，同時近期鋼廠有限產情況，預計後期社會庫存會有小幅下滑，然後開始迴歸平穩。

目前鋼廠有一定程度限產，預計七一後開始逐步復產，總體影響可控。後期是否繼續限產有待政策出臺。

圖7：高爐開工率（未剔除淘汰產能）