原標題：分析|MLF利率、LPR連續按兵不動，政策利率下一步如何走

記者：陳月石

市場頗爲關注且存在分歧觀點的LPR報價7月20日出爐：1年期貸款市場報價利率（LPR）爲3.85%，5年期以上LPR爲4.65% ，報價連續15個月保持不變。

再加上7月央行續作中期借貸便利（MLF）時中標利率同樣按兵不動，市場對全面降準後貨幣政策走勢格外關注。

爲何在全面降準後，LPR利率按兵不動？

光大證券指出，負債成本改善不足以驅動7月LPR下調。

該機構按偏樂觀的測算方法得出，本次降準政策對股份行綜合負債成本改善幅度約1-4bp，但整體而言，降準對於股份行的綜合負債成本改善幅度，仍不足以驅動1年期LPR報價5個bp的調整。即基於商業化原則來看，7月LPR報價不應出現下調。

中信建投也認爲，銀行貸款報價利率下調動力不充分。雖然7月降準置換部分MLF資金有助於降低銀行資金成本，銀行讓利實體的政策方向不變，但目前存款負債端、同業存單到期等仍對銀行邊際資金成本構成限制，一季度金融機構對企業和個人住房貸款加權平均利率均有小幅回升。

另一方面則是由於5年期LPR與房貸利率掛鉤。目前，政策堅持“房住不炒”主基調，嚴控資金違規流入房地產市場，目前形成了“三道紅線”控制資產端和“房貸五檔”控制資金端的管控模式。

“央行降準之後再來一個降息，那市場一定會想：到底有什麼不知道的不好的事情發生了，纔會導致政策層如此着急？這對經濟預期影響反而是負面的。從‘珍惜貨幣政策空間’來看，如果經濟還未失速就採用降息操作，那麼之後的空間是減少的。”太平洋證券指出。

中國民生銀行首席研究員溫彬則指出，6月美聯儲議息會議的點陣圖顯示加息提前超出市場預期，而此後美國新增非農就業明顯改善，通脹率持續上升，經濟復甦勢頭較強帶動美元指數重新回到93上方，這些跡象都預示着要警惕美聯儲提前轉向風險，這也是我國在調整包括LPR在內的利率水平時，需要考慮的現實問題。

儘管政策利率按兵不動，但市場對後續下調仍有期待。

中信證券指出，年內剩餘月份仍然存在大規模MLF到期，歷史上看降準之後公開市場操作以淨回籠爲主，需進一步關注後續MLF操作和再次降準的可能。如果未來沒有再次降準，那麼流動性層面仍然面臨一定壓力。降成本層面，LPR繼續保持不動，金融支持實體經濟作用仍有限，不排除在貨幣政策穩健中性的前提下，後續繼續推進以改革降成本的可能。

東吳證券則認爲，短期政策利率將保持穩定性，LPR存在下調可能性。

“目前我國經濟保持平穩，大宗商品價格得到控制，預計在短期內政策利率將保持穩定性，缺乏向上或向下突破的動力。但是從降低社會融資成本的角度而言，前期存款利率定價改革已從負債端打開了空間，1年期LPR存在通過壓縮加點進行下調的可能性，同時前期大宗商品漲價對中下游企業利潤造成了擠壓，下調LPR能夠緩解企業經營的壓力。”該機構認爲。