來源：華爾街見聞

7月上半月美股升至歷史新高後，上週連續出現回調。值此之際，高盛對未來一個月的美股態度轉爲看跌。

該行分析師Scott Rubner在最新發布的研報中，羅列了美股8月將陷入回調的八大原因，並敦促投資者“逢高賣出”，而不要“逢低買入”。

1． 淡季

根據1928年來的季節性規律，美股剛剛結束了一年中漲勢最好的兩週。隨着旺季過去，8月整個美股市場將呈現季節性下降趨勢，甚至將迎來一年中第四糟糕的淡季。

高盛在下圖中展示了美股目前所在的位置、以及8月的預期低點（Jackson Hole）。

歷史數據顯示，1950年來，標普指數有19次在當年上半年強勁上漲超10%（下圖1），此後半年則通常有所回落。高盛預計，8月份標普平均回報會下降51個點左右，然後到10月左右再反彈走高。（下圖2）

2． 今年最大的資金流出

7月美股市場獲得創紀錄資金流入，且繼續以歷史性速度增長，2021年的年化流入量爲 1.2 萬億美元。但高盛預計，8月份資金流向將出現逆轉。

該行表示，在過去的30年裏，8月通常出現一年中最大的資金流出，股票基金資產管理規模通常在該月下降15個百分點。高盛預計，這將意味着今年8月股市資金流出約22萬億美元。

3． 被動資金流將市值推至新高

僅在今年上半年，被動ETF就創下了紀錄以來最大的全年資金流入，達到逾5000億美元。每1美元流入標普500 ETF（SPY），就有0.23 美分流入前五大成分股；每1美元流入納斯達克100 ETF（QQQ），就有0.41 美分流入納斯達克100前五大成分股，將美股市值推至新高。

但這也意味着，一旦被動資金從流入轉爲流出，市值會面臨縮水。如果普漲的局面不再持續，必然有一個部門會面臨大量資金流出。

4． 單一股票看漲期權過高

7月名義期權交易額平均每天超過5500億美元，創歷史新高。但僅日交易額排名前三的股票（蘋果、亞馬遜和特斯拉），就佔到日均名義交易總額的約55%，前十名佔到72%。換句話說，排名前10位的標的股票，日均交易總額是排名後3990位總額的3倍，表明期權和股票交易的廣度都很低。

對散戶而言，看漲期權的購買狂潮從GameStop等小型股轉移到居家概念股，同樣使得蘋果、亞馬遜等市值最高的股票受益。但由於報告當日交易的單一股票期權中，75%有效期不超過兩週，短線情緒明顯。

高盛認爲，這種情況值得警惕，8月隨着看漲期權交易額可能從頂部下降。值得注意的是，2020年9月看漲期權量開始減少後，標普指數下跌了392個點。

5.Gamma策略平倉

過去5天，標普500指數做多Gamma的期權數下降了85%。上週，每當投資者對其Gamma策略進行對沖（逢低買入），市場每天都會反彈，但高盛擔心夏季末沒有可供Gamma對沖和被動需求的流動性，使得市場反彈無力。

6．系統性

非經濟方面的風險敞口已經接近最大水平，幾乎沒有進一步增加的空間。到目前爲止還沒有觸發閾值水平，但這或將導致不對稱的下跌。

1）CTA策略風險敞口位於1年90%百分位，3年84%百分位。

2）Vol Control策略風險敞口位於1年86%百分位，3年75%百分位。

3）風險平價策略風險敞口位於1年100%百分位，3年53%百分位。

4）總體系統性方面的風險敞口位於1年92%百分位，3年80%百分位。高盛強調，這一點很重要，非情緒化風險敞口達到了最大值後將出現賣盤。

7． 流動性

一週內，市場上流動性大幅枯竭，從上週一的3600萬美元峯值下降至1081萬美元，降幅達到2500萬美元或約70%。

8．回購

股票發行在7月抑制了回購衝動。上週的股票發行額爲62億美元，而自2000年以來，7月份的周平均發行量爲34億美元。上週上市的股票有27只，而自2000年以來，7月份平均每週15只。

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