从上周末到本周初以来的走势显示，美股与美债收益率之间的正相关性已开始悄然回归，逆转了二季度伊始后一段时间的相关性机制，究其原因或许可以从”华尔街恐慌指数”—波动率指数（VIX）的期限结构中获得答案：因其在杰克逊霍尔会议期间突然向上倾斜，表明市场担心波动性会在那一周飙升。

自本周初以来，美国股市和美国国债收益率重新回到了更为“正常”的关系--美债收益率和股市一同下跌，两者呈正相关性--一如去年10月和今年4月时的情况。美债收益率7月21日（周三）连续第二个交易日大幅反弹，同时股市强劲反弹。

知名财经博客零对冲指出，这与2021年第二季度初以来的情况形成鲜明对比，当时债券价格和股票价格异常地一起上涨，因为它们都强化了“再通胀交易将提振所有股票之舟，击沉所有债券之舟”的说法。

图|零对冲

这意味着2021年关系机制被突然打破，在债券价格和股票价格之间创建了一个2个月滚动负相关性（债券收益率和股票价格之间呈正相关性）。

正如高盛指出的，如果存在相关性，债券或许会作为多元化资产重获吸引力。但是，也许他们真正担心的是，在8月下旬的杰克逊霍尔会议上，可能会出现一个鹰派意外。杰克逊霍尔会议是指美联储堪萨斯联储一年一度的经济研讨会，届时全球央行高层官员将齐聚一堂探讨经济形势和政策前景。

这种担忧在波动率指数（VIX）的期限结构中清晰可见，因其在杰克逊霍尔会议期间突然向上倾斜，表明市场担心波动性会在那一周骤升。

这种对杰克逊霍尔会议前后市场动荡的担忧加剧，也体现在对VIX深度虚值看涨期权的大量需求上（换句话说，投资者为防范类似于2020年3月的股市事件而支付的价格高于以往任何时候）。

行权价为50的VIX看涨期权成本远高于VIX期货在可比水平时的价格，这反映出投资者对尾部风险保护的极端买需。

本文选编自“JT²智管有方”，作者：言一