原標題：遠望角投資曾實：硅料價格見頂，新能源整車月銷萬臺以下，數據都不會太好看！

來源：證券市場紅週刊

記者|王飛

“整體而言，現在整個市場的亢奮程度還沒有達到特別高的水平。所以我們認爲，當下的市場還是可以有所作爲的。”遠望角投資執行合夥人曾實在接受《紅週刊》記者採訪時表示。

同時他認爲，光伏和新能源汽車板塊有較好的長期投資機會。其中，因爲全球範圍的光伏發電正在走過平價上網的臨界點，市場空間變得更大，產業鏈機會也變得更豐富了。同樣，新能源汽車市場還處於初級階段，儘管許多龍頭都不在便宜，但機會還是很多。

市場的亢奮程度還沒有達到特別高的水平

這讓投資者可以有所作爲

《紅週刊》：創業板指數在7月13日盤中首次超過了滬指，雖然目前有所回落，但市場認爲成長股要領先於價值股，您怎麼看？

曾實：實際上，成長股和價值股都是市場關注度很高的板塊，它們被部分機構以抱團的心態參與，就是所謂的“抱團股”，但隨着財報的披露、行業的動態變化等因素不時出現，大家會進行比較，從而選擇更具有性價比的標的。比如價值股白酒板塊，在提價的帶動下，過去一直維持較高的景氣度，市場高度關注的成長股光伏、新能源汽車等板塊同樣出現了一個較高的成長速度。那麼，在某些階段成長速度不及預期的情況下，它們都會出現一定的分化，市場的有效性在一定程度上就體現在這裏。

另外，某些行業會有一個週期，它的價值再發現也會有個週期，並不是說存在低估就會馬上被修復。

《紅週刊》：白酒現在處於週期的哪個節點？

曾實：白酒的景氣週期在一定程度上是要看茅臺的價格區間，因爲在茅臺提價之後，纔給其他所有的高端酒騰出了非常大的提價空間。但茅臺的景氣週期非常難以判斷，它不僅有消費週期，還有自身的加庫存和減庫存週期。我們更傾向於認爲，在目前的位置上，很多白酒類公司的性價比不算高。

《紅週刊》：當下的市場投資環境如何？

曾實：目前的市場不同以往，其一是持續保持了較高的活躍度，其二是結構分化特別大。但整體而言，現在整個市場的亢奮程度不是特別高。所以，我們認爲，當下的市場還是可以有所作爲的。

《紅週刊》：在選股上，您會根據哪些財務指標、競爭標準、護城河驗證等環節的把握，最終將標的納入股票池的？

曾實：我們選擇標的多會考慮這家公司三年至五年後的情況，這是我們公司長期不變的一個理念。同時，我們也會保持和市場的平衡，就是做價值投資不能完全不理會市場，我們更傾向於一年做一次大的“擇時”。

至於具體環節上，以我們曾投資的一家做沙發的傢俱製造商爲例，首先是規模方面，同行業排在第二和第三名的公司在具體品類上，都與其有一倍以上的差距；其次是傢俱對管理精細化的要求其實非常高，而它的這點做的也要優於同行業其它公司；最後是採購方面，它的成本控制的很好，其利潤表現也就強於同行的很多對手。

此外，我們會利用杜邦分析的框架來把財務指標進行分解。

全球光伏發電平價上網越過臨界點

成長空間放大  行業機會豐富

《紅週刊》：您關注光伏和新能源汽車等板塊比較多，首先聊聊光伏板塊的長期投資價值如何？

曾實：近兩年，可以說全球範圍內已經達到了平價上網，這是一個臨界的階段。我們可以從裝機總量居前的國家看出來，如印度、越南等發展中國家，它們近兩年的裝機總量基本上都能夠排進前十，而在過去這些發展中國家是進不了前十的，這在很大程度上說明全球的平價上網市場已經形成。因此，我們認爲，對於光伏未來市場總量可以給一個相對更樂觀的預期。雖然硅料從去年上半年的5萬/噸漲到了目前的20萬/噸左右，使得國內下游組件廠商降低開工率，從而導致近幾個月國內的裝機總量數據增量並不是很大，但海外市場的增速仍然是非常好的，而且這還沒有剔除集裝箱緊張的影響。

《紅週刊》：硅料在光伏產業鏈中扮演了什麼樣的角色？硅料價格在7月7日（今年以來）首次出現下降。因此，市場有觀點認爲，硅料的價格已經見頂，您是否同意？

曾實：光伏產業鏈較長，涉及多個環節，包括硅料、硅片、電池片、組件四大環節以及逆變器、光伏玻璃、膠膜、 跟蹤支架等其他細分環節，其中，硅料是整個光伏行業最上游的原材料。此前，硅料的上漲就擠壓了中下游的獲利能力，據我們統計，在硅料價格上漲了近三倍的情況下，組件在同期的價格漲幅可能僅在15%左右，整個光伏系統的價格漲幅也基本控制在10%以內。同時，根據現行的情況來看，今年它的供給是比較難放出來的。所以，這就使得中下游的公司與上游在一定程度上陷入了價格博弈。

至於硅料價格見頂，其實是市場上都比較認同的一個觀點，但究竟會回撤多少並不容易判斷。我們覺得硅料價格會有所回落，幅度可能不會太大，大家也不需要對這件事特別敏感。因爲組件佔整個系統成本的比例在50%左右，大家的關注點最終會落到系統的價格上。並且，影響光伏行業走勢的最重要因素還是長期裝機總量。

《紅週刊》：據您觀察，上游、中游、下游哪些細分領域的競爭較爲激烈，哪些競爭格局相對清晰？

曾實：相對來說，現在硅片、電池片環節的參與者都在增多，組件更是一直屬於競爭比較激烈的領域；逆變器的競爭格局目前則比較好，尤其是在海外市場；光伏玻璃、輔料、膠膜的競爭格局也相對較好，其中的龍頭公司已經有了一個很高的市佔率水平。

比如光伏玻璃，無論行業景氣度如何，其中的龍頭公司相對於同行業而言都有顯著的獲利能力優勢。但實際上，在玻璃整個行業中，包括浮法玻璃等細分領域的龍頭都有不錯的獲利能力，只是大家把眼光都放在了光伏玻璃上。另外，雖然目前很多上市公司公告會大幅度地投入光伏玻璃，但考慮到目前整個玻璃行業所有的產品線都處在一個比較高的景氣週期，因此競爭可能不會很激烈。

《紅週刊》：硅片、電池片這兩個領域的進入門檻高嗎？

曾實：我覺得這兩個領域的技術門檻都是挺高的，只是因爲之前硅料領域存在“造富效應”，導致產業資本對上述兩個領域投入不足。當資本意識到硅片領域也可以賺很多錢的時候，就開始進入硅片領域。

《紅週刊》：您是選擇在光伏產業鏈競爭勝負未分時介入，還是等到競爭結局初見端倪的時候介入？

曾實：我們更傾向於第二種，在競爭格局已經明朗化的情況下，自下而上的考慮會更多一些。但這其實也有個悖論，就是當一個行業前景非常樂觀的時候參與者一定衆多，如果在這個時間節點完全不介入，之後再想介入也是非常的不容易。

1萬臺月銷是新能源整車觀察指標

隔膜、六氟等的關注邏輯差異較大

《紅週刊》：新能源汽車板塊的長期投資價值如何？

曾實：新能源汽車板塊和光伏板塊一樣，都是中國變成非常重要“玩家”的產業，同時也是未來總量增長空間相對確定的行業。根據新能源汽車的發展史來看，其最早是日本做的混動車，一輛汽車可能只需要裝1度~2度電的電池，而中國的純電動汽車則需要裝最少60度的電池，並且電池體積非常重和大。雖然中國的企業一直堅持做純電動汽車，但過去很多年時間做得並不成功，因爲很多車型都是10萬左右，很少有超過20萬的車，如果有超過20萬的車則大概率是政府補貼或者運營商來購買，很少有普通消費者購買。所以，在過去很多年時間我們看不到銷售數據。直到特斯拉打破了僵局，其爲中國整個新能源汽車產業鏈開拓了方向。尤其是特斯拉model 3把單價降到30萬人民幣以內後，其全球的月銷量迅速超過了1萬臺，我們認爲，這對新能源汽車趨勢產生了很大的影響。而近兩年，中國很多的造車“新勢力”包括理想、蔚來、小鵬等也開始崛起，它們的月銷量基本上也達到了5000臺左右甚至更高的一個水平。

在此背景下，很多傳統的燃油車廠商也紛紛加快了佈局新能源汽車的步伐，從而爲中上游的配套廠商提供了較大的供給需求。其中，有些廠商的產能跟得上，有些則出現瓶頸。這也進一步促使整個產業鏈進入了景氣週期。而6月份全球的新能源汽車銷售數據顯示，新能源汽車的銷量確實在明顯增長並遠超市場預期。

《紅週刊》：新能源汽車的參與者較多，其競爭格局是否已由藍海變成紅海？

曾實：我們覺得，現在判斷新能源汽車已從藍海變成紅海爲時過早。因爲總體來看，新能源汽車目前在全球的滲透率基本上在4個百分點以內，這表明滲透率非常低。而且大衆、沃爾沃、奧迪等衆多車企也在表態，早的是大概在2030年停止推出燃油車，晚的是在2035年停止推出，這意味着，在十年之後很多車企會不再生產燃油車。那麼，那時的新能源汽車滲透率會是多少呢？可能會達到50%，差不多是十年十倍的速度。所以，目前整車廠商正處於一個競爭初期階段，遠沒到白熱化的中期階段。

需要注意的是，新能源汽車雖然是市場最爲關注的焦點，但其中的部分公司股價也確實在短期積累了非常大的漲幅，如7月14日出現的汽車板塊大震盪是需要小心的。

《紅週刊》：對於這種情況，您會怎樣佈局？

曾實：我們會嘗試在不同階段，通過不同的視角觀察後再去介入，這個過程比較複雜，不僅要結合產業的數據，還要考慮背後的邏輯。比如目前的整車廠商，其估值情況就是非常具有跳躍性的，因爲中國過去很多整車廠商的估值很少達到2000億元，但現在非常多。

以目前國內的新能源汽車龍頭爲例，如果從銷售數量來看，它肯定是最多的，而且車型也最多，現在的市值是6000多億元。但目前其電池業務的規模是新能源電池龍頭的1/5或1/6左右，如果把這塊業務剔除，其市值大概是4000億元的水平，那麼以過去研究整車的估值角度來看，這是一個非常難以接受的事情。因爲它一年的乘用車銷量也就幾十萬臺，一臺盈利不到1萬元，而之前的一家傳統整車廠商一年的銷量是100萬臺，同樣每臺盈利1萬元左右，市值僅有1000多億元。

《紅週刊》：新能源汽車產業鏈上游，如電解液、正負極材料、隔膜、六氟等，這些賽道是否狹窄？

曾實：這些賽道都不太一樣，比如隔膜領域，目前其價格彈性不太明顯，但供給的約束非常明顯。如果新的參與者想在當前時間節點進入，它真正有效地放出產能還要等到很久之後，就是跟不上供給的節奏。但六氟則與之相反，其在價格彈性上體現得非常明顯。此外，正負極材料現在的參與者也非常多，擴產的積極性非常高。

總體而言，除了行業具體背景之外，在隔膜領域的投資上看供給瓶頸，在六氟上看漲價，在正負極材料看成本優化。