原標題：木頭姐的百日震盪：通脹泡沫與通縮預言

來源：36氪

隨着美聯儲開啓印鈔機抗疫，美國消費、房價、大宗商品屢破高位。通脹成爲華爾街及主流媒體上半年最大的擔憂。木頭姐旗下專注科技股的方舟基金（ARK）也因此一度暴跌逾35%。但她不僅不爲所動，甚至還語出驚人，明確表示通脹不足爲懼，未來一段時間，通縮或纔是最大問題。

如今，美國6月通脹數據再創歷史新高，科技股“泡沫”卻依然堅挺。在市場清一色擔憂通脹的時刻大談通縮風險，作爲科技股新任掌門人，木頭姐的通縮言論是“護盤心切”還是清醒的少數派？

通脹疑雲與木頭姐的第一次危機

3-5月初，木頭姐遭遇了成爲“牛市女皇”以來的第一次沉重打擊。

受科技股持續走弱影響，木頭姐旗下ARK基金於5月11日大跌5.23%，跌破3月初年內低點，較二月曆史高點大幅回撤超35%。

彼時，華爾街人心惶惶，科技股泡沫即將破裂的警報聲此起彼伏。而這一切都要從美國2008年以來最嚴重的通脹說起。

去年疫情爆發之後，美聯儲推出0利率政策並延續最擅長的瘋狂印鈔法“抗疫”。2020年3月至今年3月一年的時間內美聯儲已放水4.7萬億美元，在流動性極其寬鬆的背景下，10年期美債利率被壓制在歷史低位。

債市無利可圖，投資者紛紛將資金投入股市，特別是科技股雲集的納斯達克。因爲與能源、航空等週期股相比，科技股則更受益低利率環境。不過，作爲長期資產，科技股最大的風險也是利率及利率預期。

在此助力下，納指屢創新高，2020年收漲43%，創2009年以來最大年度漲幅。木頭姐的ARK也一躍登頂美國基金排行榜，成爲炙手可熱的明星基金。

不過，“大水漫灌”的另一個結果則是通脹指標不斷刷新歷史。嚴重程度可從各類產品和資產的價格飛漲窺見一斑，從前200美元可以採購的食物需要300多美元，新車均價上漲了12%、房價上漲了20%，大宗商品例如倫銅衝擊10600美元/噸的歷史新高。

隨着通脹的加劇的是與之呈正相關的美債收益率持續走高。3月，“全球資產定價之錨”十年期美債收益率升破1.7%，創一年來最高水平，加息預期恐慌空前高漲，科技股慘遭拋售。不少分析師指出，2000年的互聯網泡沫破裂很快將再次來襲，木頭姐只押注科技股或是久賭必輸。

事實上，關於本輪美國的通脹，市場上存在兩種觀點，其中之一認爲通脹是短期的，推升通脹的原因是是疫情黑天鵝引發的需求強、供給弱，當供需錯配逐步走向平衡，通脹指標就會趨緩。

與之相左的則是長期通脹觀點，其關鍵在於疫情導致不少企業破產，破壞了價值鏈，所以供給難以在短時間內恢復，這就拉長了通脹的時間。

持長期通脹觀點者，本質上還是看空美國經濟的恢復狀況與節奏，即便當前疫苗接種率，可以保證製造業、服務業復工不成問題，但是失業率依然維持高位。而美國的流動性寬鬆會持續相當長時間，錢多並不代表需求就好，而錢多供給弱的格局還將持續很久。

木頭姐：通縮纔是最大風險

木頭姐則堅信通脹只是短期的，面對ARK的大幅回調和質疑，科技股將柳暗花明，甚至提出了通縮纔是未來最大的風險。

她指出，經濟學家們擔心通脹走向失控無可非議，畢竟自2008年以來美聯儲已習慣用“撒錢”方式應對各類經濟危機。但只要美元還是世界貨幣，通脹就只是暫時的問題。

當人們還在討論通脹的時候，木頭姐認爲通貨緊縮纔是最大的風險，並預測因爲通縮的影響，未來幾年美國名義GDP增長將會低到驚人，同時10年期美債利率會保持在3%以下，推動美國科技股估值繼續上揚。

她認爲存在三股通貨緊縮的驅動力影響：

1． 科技創新促進生產成本指數級下降，商品和服務越來越便宜。

例如，工業機器人的成本降幅是50%，基因測序爲40%；新能源車使用量每累計增長一倍，人們對應的花銷可減少28%；服務或生產改用AI技術後，對應的成本每年可減少37%-50%．．．．

ARK關注的5個顛覆性創新方向，DNA測序、智能機械、新能源、人工智能、區塊鏈技術，

經過二三十年的培育已取得質變，在未來5-10年將呈指數級增長。

2． 過去20年只顧眼前利益而沒有大規模投入研發的大型企業，如GE和IBM面對創新企業的“降維打擊”不得不壓縮利潤率，便宜出售商品和服務以保住市場份額。

ARK預測2025年新能源車的均價將降至1.8萬美元，屆時需求井噴，將對石油等傳統能源企業造成空前打擊。因企業沒有創新升級，舊的需求見頂，供大於求時，就會引發通縮。

3． 美國復甦的主線逐步從從商品消費切換爲服務消費。

這是因爲居民因疫情封鎖，除去必要的儲蓄，政府發放的財政補助全部化爲“買買買”的需求，商家因此過分囤貨又加劇了通脹。

但隨着疫苗接種率的提高和經濟的全面開放，消費主線便會從商品輪動到服務，商品受需求減少影響，會出現大幅減價和去庫存情況，因此當下的通脹只是暫時的。

木頭姐認爲通縮也有好壞之分。所謂好的通縮，即由創新驅動的通縮，帶來成本降低、效能提高，從而使得價格下降、帶動需求攀升；而壞的通縮，通常是因一些大型企業短視而造成的，標普500中就一半以上企業的利潤沒有用於投資未來，而是用來發放股利和回購股票，相關公司可能被未來的顛覆式創新力量淘汰。

再次歸來

經歷3個月驚心動魄後，木頭姐再次歸來。如今，期旗艦基金ARKK自5月的低點已反彈了25%。對ARK基金的看空也在下降，空頭利息佔ARKK資產總額的比例已降至2.9%，5月初這個數值爲4.6%。

雖然6月美國剔除波動較大的食品和能源價格後的核心CPI同比漲幅達到4.5%，爲1991年底以來最大同比漲幅，但十年期國債收益率依然平坦在1.4%附近，大宗商品也從高點回落。

事實上，自5月份美國十年期國債收益率未隨着通脹繼續上漲以來，美股的市場風格已重新由週期和價值輪動到科技股，納指明顯跑贏了道指。

美銀7月基金經理調查顯示，70%以上的基金經理認爲通脹上升是暫時的，在資產配置方面增加了對科技股的敞口。做多科技股成爲最擁擠交易，通脹被視爲最大的尾部風險。

這次，木頭姐或許又“賭”對了。

但是，雖然危機暫時解除，但有關木頭姐的爭議仍會繼續。因爲她激進的持倉風格仍只適應漲潮，但潮水總是起起落落。