期債料維持強勢格局
原標題：期債料維持強勢格局
來源：期貨日報
作者：曹自力
在基本面走弱的背景下，流動性保持相對寬鬆依然是推動期債上漲的主要因素。目前資金利率保持低位，疊加配置盤加快入場以及拉長久期的操作，現券需求依然相對旺盛，推動利率下行，期債趨勢性上漲的勢頭仍沒有改變。
近期，期債在降準的影響下持續上漲，基本面偏弱以及資金相對寬鬆是期債上漲的基礎。本月MLF操作低於市場預期，大幅回籠3000億元，在公佈當天對期債產生較大的負面衝擊，隨後期債經歷短暫盤整後重回上漲態勢，上週五收盤已經接近年內新高，市場看多情緒濃厚。
基本面偏弱
從經濟基本面看，年初以來各項經濟增速指標總體在回調，顯示經濟增長的動力放緩。從趨勢上看，經濟增速繼續放緩仍是大概率事件。固定資產投資方面，專項債和一般地方政府債券發行同比放緩說明基建投資增速仍將維持低位，房地產投資在政策打壓、土地拍賣方式改變以及銷售放緩的影響下，下行是大概率事件，製造業投資改善相對明顯，但在大宗商品價格上漲影響下，料改善空間有限，因此固定資產投資邊際貢獻衰減；消費方面，二季度有所回升，且從月度數據和高頻數據中看到仍在改善，但疫情的衝擊對部分消費行業造成長期衝擊，特別是服務性消費仍比較低迷，因此消費很難回到疫情前水平；出口方面，出口替代因素衰減以及發達國家耐用品消費逐步轉向服務型消費，出口將是下半年最大的變數。因此，整體上看經濟增速繼續邊際性回落仍是大概率事件，而政府對增速的要求下降，對增速回落的容忍度在上升，難以看到逆週期的財政刺激措施，下半年經濟增速環比上半年仍將回落。
通脹預期降溫
從近期大宗商品價格走勢來看，原油高位回落，且在歐佩克增產的預期下，上漲的空間有限，有色金屬價格技術性走弱，國內大宗商品價格在政府保供和加大抑制投機力度影響下出現偏弱走勢。我們認爲，大宗商品價格或接近頂部：第一，從供應上看，隨着疫情的緩解，大宗商品價格的供給逐步恢復，庫存抬升，供需錯配將有所緩解；第二，全球經濟增速或已經接近高位，從美國的經濟指標來看，增速有放緩的態勢，消費開始降溫；第三，國內對大宗商品價格上漲的容忍度在降低，政府已經看到了大宗商品價格上漲對中下游行業造成較大沖擊，未來監管的力度將有增無減。隨着大宗商品價格的衝高回落，PPI開始見頂回落，6月份PPI增速較5月份有所回落。我們預計PPI或已經見頂，通脹預期持續走弱是大概率事件。
資金面寬鬆
在經濟放緩以及通脹預期回落的背景下，貨幣政策難以收緊。貨幣邊際性放鬆的概率在增大，7月份央行宣佈全面降準就是一個放鬆的信號。我們預計在維持合理的貨幣供應增速下，下半年或還有1—2次降準。流動性指標方面，價重於量已經逐步被市場所接受，通過分析資金缺口來預測資金利率的走勢受到挑戰。解決中小企業融資貴和融資難的問題將得到更多關注，結構性降息或是央行努力的方向。從央行對資金市場的呵護來看，下半年資金寬鬆的格局是不會改變的，DR007維持在央行7天逆回購利率附近。在流動性寬裕影響下，銀行的超額存款準備金率將走高，銀行發行存單的量將減少，存單利率繼續趨降，這會逐步傳導至市場資金利率上。近期7天逆回購利率均值下行明顯，且DR007與DR001的價差已經處於歷史較低水平，顯示未來資金利率仍有回落空間。
在流動性寬鬆支撐下，期債上行的趨勢未發生改變。期債後市仍有上行空間，操作上可以逢低做多。（作者單位：宏源期貨）
