天風證券發佈研究報告，預計中國玻璃（03300）21-23年收入分別爲46.4/49.8/55.8億元，同比分別增47%/7%/12%，歸母淨利預計爲6.5/6.9/8.3億元，21年同比扭虧並實現較高水平盈利，22/23年同比分別爲6%/21%。現價對應公司21年PE僅7.6x，參考可比公司估值情況，認可予其21年10x目標PE，對應目標價4.31港元，維持“買入”評級。

事件：公司公告21H1盈利預告，預計21H1溢利淨額不少於3.0億（vs20H1、20H2分別爲-2.8億、+1.8億）。

公告明確業績同環比大幅改善源於多方面因素，包括：行業景氣向上、公司玻璃產品單價及銷量提升、內部管理水平優化提升等。公司21H1業績預告符合該行前期預期，超市場預期。供需角度，該行依然看好浮法玻璃景氣向上延續性；同時公司產能潛在提升空間大、效益有挖掘空間；公司業績彈性及中長期成長潛力值得重視。此外，最新收盤價（2021/07/23）對應公司21年PE較可比公司有明顯優勢，顯示市場對公司認知仍有較大預期差。

天風證券主要觀點如下：

預計浮法行業高景氣有延續性，公司業績彈性有望繼續兌現

供給端：浮法玻璃新增產能受政策嚴格約束，存量產線復產及冷修節奏已成爲影響供給邊際變化的核心變量；浮法玻璃高景氣階段性透支短期有效產能增量，疊加行業在產產能有較大比例存在冷修壓力，短期供給增量或有限。

需求端：新開工、竣工剪刀差蘊含竣工向上動能較足，且“三道紅線”下開發商加快竣工結轉需求較爲迫切；此外，建築節能要求持續提升的背景下，多層玻璃使用佔比增加或貢獻中長期浮法玻璃需求可觀增量，該行對需求持續性有信心。

綜合來看，該行判斷浮法玻璃供需偏緊局面或有一定延續性。據卓創資訊，5mm白玻全國均價爲148元/重箱（2021/7/15），周環比、月環比、年同比分別爲+1、+2、+64元/重箱，價格持續創11年以來新高；玻璃生產企業庫存爲1885萬重箱（2021/7/16），周環比、月環比、年同比分別爲-111、-35、2618萬重箱，傳統的需求淡季庫存並沒有有效提升，現階段庫存處於13年以來同期最低值。行業持續性高景氣或驅動公司業績彈性逐步顯現，21H1業績預告爲階段性驗證。

重視公司較大產能提升空間及成本優化空間帶來的中長期成長潛力

20FY末公司在產浮法產線10條（合計13條），該行測算公司20FY有效產能約5100t/d，潛在產線復產及收購事項逐步落地，21/22年公司有效產能或迎較快提升（21年6月已復產2條線，對應產能約1000t/d）。此外，公司後續參與大股東旗下浮法玻璃資產整合或亦有望帶來一定產能向上彈性。在浮法玻璃產能逐步資源屬性化的背景下，浮法玻璃產能彈性或爲公司帶來可觀成長彈性及明顯提升其在行業內競爭力。另一方面，隨着公司逐步推進窯爐更新升級，疊加充分利用大股東資源/平臺優勢等發揮採購優勢，公司生產成本或有較大優化空間；同時浮法高景氣背景下，公司資產負債表逐步修復或帶動財務費用率逐步下降，公司盈利能力或有向上修復空間。

風險提示：浮法玻璃需求低於預期、供給調控力度減弱、原材料價格大幅波動、公司產能提升及盈利能力修復節奏低於預期、不同市場估值體系帶來的估值不確定性風險；預告數據爲初步測算結果，具體數據以2021年半年報爲準。