倍特期货：沪铜中级回调后去向探讨

前言

在伦铜冲击十五年新高后，高价抑制消费明显，监管层加强对大宗商品价格上涨的调控，美联储货币政策预期收紧等多重利空袭来，投机炒作迅速降温，伦铜出现中级调整，进入6月以来更是下破万元整数关口和60日中长期趋势线支撑，从5月10740美元/吨的峰值跌幅近13%。

一、伦铜在冲击15年高点后出现中级回调

5月10日，伦铜冲击15年高点10747后，遭遇宏观情绪转向。在中国加强大宗商品价格监管和美联储货币政策预期收紧等利空下，期价大幅回落。

二、多重利空来袭

1．监管层出手降温

自3月下旬起，国内部分大宗商品期货品种价格不断上涨，其中，以能源化工、基本金属相关黑色系期货品种涨幅最为明显。到了5月上旬，部分期货品种价格创历史新高。

5月12日，国务院常务会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。

5月12日、19日、26日，国务院常务会议三次关注大宗商品价格快速上涨问题，并强调保供稳价，打击囤积居奇、哄抬价格等行为。

5月25日，国家发改委出台“十四五”时期深化价格机制改革行动方案，提出做好铁矿石、铜、玉米等大宗商品价格异动应对。

一系列举措之下，市场投机炒作开始降温，5月中旬起，铁矿石、螺纹钢、沪铜等前期上涨较快的期货品种价格开始回落。

2．美国通胀预期升温

5月12日公布数据显示，美国4月CPI年率录得4.2%，前值2.6%，预期3.6%，美国4月CPI月率0.8%，前值0.6%，预期0.2%；美国4月PPI月率录得0.6%，前值1%，预期0.3%，美国4月PPI年率6.2%，前值4.2%，预期5.9%。

美国5月CPI数据继续维持上涨势头。其中5月整体CPI同比大涨5%，超预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高；与此同时，剔除不稳定的食品与能源价格的核心CPI年率同样高于预期，达3.8%，超市场预期3.5%，增速创1992年以来新高。

3．美联储态度转鹰，流动性拐点来临？

自从新冠疫情全球泛滥以来，美联储就开始了无底限量化宽松时代。从2020年3月15日美联储紧急宣布降息100个基点以来，联邦基金10年期利率长期保持在0.1%位置以下，M2增长的幅度超过了美国过去5年的印钞总和。再加上拜登的1.9万亿刺激方案和新公布的2.5万亿美元大基建计划，美国累计放水印钞很可能已经突破23万亿美元。23万亿美元相当于全球流通美元的三分之一。

6月17日的议息会上，美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，且维持1200亿美元月度债券购买规模不变。上调美国经济预期，并预计到2023年底将实现两次加息。且将2021年第四季度的通胀率预期调整为3.4%，2022年整体通胀指标预期回落至2.1%，2023年降至2.2%。

考虑到缩减QE后两年的加息，或许进行缩债的动作会提前至今年下半年。

根据点阵图显示，美联储将首次加息时间预期提前至2023年，其中大多数委员预计在2023年至少进行两次25BPs的加息。与此同时，美联储上调了经济预期，将2021年美国GDP增速从此前的6.5%上调至7%，核心PCE增速从此前的2.2%上调至3%。美联储公布议息决议之后，美元指数大幅上涨，主要大宗商品的价格多数出现下跌，当中以贵金属最为明显，铜期货下跌4.6%。

4．国储抛售助推跌势

6月17日，国储官宣抛铜，投放的对象是有色金属加工企业，实行公开竞价。投放时间为每个自然月月底，持续至2021年年底。由于企业可以从国储局和现货贸易商两个渠道获得，有利于缓解当前现货市场紧张的局面。

虽然第一批抛售数量只有2万吨，但意味着隐性库存显性化，基本面利空。

值得一提的是，伦铜库存近期出现大增。

伦敦金属交易所（LME）6月18日伦铜库存大增24925吨至168675吨，增幅达17.34%，创2020年9月以来最大涨幅。6月24日再增33175吨，6月25日增18000吨，达到210975吨。

纽铜、伦铜、沪铜库存及保税库分布对比。值得一提的是，保税库的库存远高于沪铜的显性库存。

5．国内铜消费偏弱

高铜价的抑制下，国内消费整体偏弱。

铜价上涨过快，对下游电池、铜材、家电、汽车、电缆等行业造成不小冲击。

通常二季度是铜消费的传统旺季，一般年份在进入二季度后都会展开去库，但今年在4月初沪铜库存略降之后便震荡走高。4月中旬以后，沪铜现货升水出现了明显的走弱，不仅仅表现为由之前升水转为大幅贴水，而且是明显弱于往年同期水平。进入5月，电力铜杆加工费和漆包线铜杆加工费均继续走弱，就线缆企业普遍反映，电网今年订单下降，都在指向国内铜消费逐步趋弱的情形。

铜下游需求的产量指标变化