摘要

2021年上半年鎳價整體呈現震盪上漲走勢，較2020年底上漲11.61%。宏觀面上，全球疫情逐漸得到改善，主要經濟體PMI數據繼續保持高速增長，顯示經濟復甦勢頭強勁。不過美聯儲提前收緊寬鬆政策的擔憂升溫，6月議息會議的點陣圖顯示加息時間略有提前，令美元指數企穩回升。基本面上，上游鎳礦供應進入季節性旺季，不過國內鎳礦港口庫存回升幅度有限，長期來看難以彌補供應淡季的消耗，國內鎳冶煉產能呈現下降趨勢，供應逐漸向進口端傾斜，不過印尼鎳鐵內銷增加，且俄羅斯徵收出口徵稅，將對進口供應造成限制。下游300系不鏽鋼在高利潤情況下，產量繼續擴大，同時新能源行業延續強勁發展勢頭，也對鎳市需求帶來動力，當前國內鎳庫存已降至歷史低位。展望2021年下半年，預計鎳價偏強運行，運行區間關注135000-155000元/噸。

一、上半年鎳價行情回顧

2021年上半年鎳價呈現震盪上漲走勢，其主要因宏觀面維持寬鬆政策，加之全球經濟逐漸復甦，支撐鎳價延續上行。在3月份由於高冰鎳投產消息傳出，引發供應轉向過剩的擔憂，鎳價大幅下挫。不過隨後進入二季度，由於鎳市下游需求表現較好，加之庫存走低，市場貨源趨緊，支撐鎳價低位回升。我們根據鎳市場行情走勢，將2021年上半年鎳價走勢整體分爲三個階段：

第一階段，2021年1月初-2月底，鎳價延續上行。主要因美聯儲繼續維持超寬鬆貨幣政策，疊加全球疫苗接種工作陸續推進，全球主要經濟體復甦勢頭加快，提振市場風險情緒；並且菲律賓處於雨季，鎳礦供應數量較少，國內原料供應也偏緊，支撐鎳價繼續上行，期間漲幅20.82%。

第二階段，3月份，鎳價大幅下挫。期間有消息稱，青山實業定於2021年10月起一年內開始向華友鈷業供應6萬噸高冰鎳、向中偉股份供應4萬噸高冰鎳。據悉該項目採用鎳鐵產能轉產高冰鎳的工藝，引發鎳鐵供應過剩將傳導至硫酸鎳市場的擔憂。使得鎳價大幅下挫，期間跌幅15.81%。

第三階段，4月初-6月底，鎳價企穩回升。青山轉產高冰鎳消息逐漸消化，市場擔憂情緒逐漸緩解。同時下游不鏽鋼市場逐漸進入消費旺季，其中300系不鏽鋼生產利潤持續高位，300系產量擴大帶動鎳市消費；並且新能源行業延續強勁增長趨勢，電池對鎳的需求也成爲了重要增長點。國內鎳庫存降至歷史低位，市場貨源偏緊，支撐鎳價低位回升，期間漲幅17.26%。

截止6月28日，滬鎳期貨指數上半年運行區間爲118290-149290元/噸，較2020年12月末的上漲11.61%，相應的倫鎳運行區間爲15665-20110美元/噸，上漲約11.47%。

數據來源：瑞達期貨、WIND資訊

二、鎳市供需體現

1、2021年上半年全球精鎳供應缺口

世界金屬統計局（WBMS）最新公佈報告顯示，2021年1-4月全球鎳市場供應短缺3.43萬噸．2021年4月全球鎳市場消費量爲23.68萬噸。2021年1-4月全球鎳市場需求量爲85.48萬噸。2021年4月全球鎳市場產量爲22.23萬噸，1-4月產量爲82.05萬噸。

國際鎳業研究組織（INSG）公佈的數據，2021年4月全球鎳市場缺口15600噸，之前一個月缺口爲17100噸。總部位於里斯本的INSG數據顯示，今年前四個月，全球鎳市短缺34900噸，2020年同期爲過剩48000噸。

數據來源：瑞達期貨、WBMS

2、全球鎳顯性庫存低於去年同期

庫存方面，截至2021年6月25日，全球鎳顯性庫存240682噸，較上月末減少14833噸，較去年同期下降21871噸。其中LME鎳庫存234576噸，較上月末減少12918噸，倫鎳庫存在5月出現下降趨勢，較去年同期增加1014噸；而同期，上期所鎳庫存6106噸，較上月末減少1915噸，去年10月份以來庫存持續去化，已創上市以來的新低，較去年同期下降22885噸。整體上，滬倫兩市總庫存較去年同期下降，主要因國內庫存大幅下降，並創上市以來新低。

數據來源：瑞達期貨、WIND

三、鎳市供應

1、鎳礦供應轉入旺季

海關總署公佈的數據顯示，2021年5月中國鎳礦進口量368.4萬噸，環比增加47.56萬噸，增幅14.83%；同比增加200.07萬噸，增幅118.85%。1-5月中國鎳礦進口總量1164.39萬噸，同比增加30.13%，較2019年同期增加4.22%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦總量1042.23萬噸，同比增加86.33%；自印尼進口鎳礦總量21.29萬噸，同比減少91.28%；自其他國家進口鎳礦總量100.87萬噸，同比增加10.59%。菲律賓雨季結束，鎳礦供應已基本得到恢復，加之鎳礦價格走高，亦刺激菲律賓鎳礦供應量同比出現大幅增加。如今菲律賓爲中國最大的鎳礦供應國，1-5月供應占比達到90%，因此國內鎳礦供應將呈現明顯季節性，其中5-11月爲鎳礦供應旺季。預計三季度國內鎳礦進口供應將達到頂峯，利於緩解國內鎳礦供應緊張局面。

數據來源：瑞達期貨、WIND

2、國內港口鎳礦庫存小幅回升

據Mysteel網數據，截止2021年6月25日中國沿海13個港口的鎳礦庫存合計爲679.88萬噸，較4月份低位增加91.69萬噸，較去年同期減少254.13萬噸。今年一季度我國鎳礦港口庫存出現大幅下降，主要因菲律賓正值雨季鎳礦發船較少，國內鎳礦到貨量處於季節性低位，並且國內煉廠對原料鎳礦的採購備貨意願也較高。而隨後，4月份以來菲律賓雨季逐漸結束，鎳礦供應逐漸回升，國內鎳礦港口庫存得到補充，亦使得國內鎳礦供應緊張局面得到緩解。不過整體來看，在近幾年的鎳礦供應旺季期間，國內鎳礦港口庫存回升幅度都十分有限，難以彌補鎳礦供應淡季期間的消耗。因此，長期來看供應趨緊的局面尚未改善。

數據來源：瑞達期貨，WIND

3、鎳鐵供應呈現偏緊

產量方面，據Mysteel數據顯示，2021年5月中國鎳鐵產量金屬量3.68萬噸，環比增加2.81%，同比減少21.99%。1-5月中國鎳鐵產量金屬量20.11萬噸，同比下降11.1%。5月國內鎳鐵產量增加整體符合預期，月內產業利潤向好，尤其是300系不鏽鋼高排產下對於鎳鐵採購需求增加。而短期印尼不鏽鋼增產導致印尼鎳鐵迴流增量有限，市場供應偏緊下，高鎳鐵價格上漲70元/鎳至1160元/鎳（到廠含稅），漲幅達6.4%，國內鎳鐵廠即期生產利潤率達6%。5月工廠高鎳鐵訂單籤售積極，交期多至6月底7月初，對應月內排產增加，因此預計三季度國內鎳鐵產量將有所回升，不過產能退坡趨勢下，長期來看國內鎳鐵產量將呈現下降趨勢。

進口方面，據海關總署數據顯示，2021年5月中國鎳鐵進口量30.10萬噸，環比減少1.50萬噸，降幅4.74%；同比增加6.42萬噸，增幅27.11%。其中，5月中國自印尼進口鎳鐵量26.24萬噸，環比減少1.83萬噸，降幅6.52%；同比增加7.07萬噸，增幅36.89%。2021年1-5月中國鎳鐵進口總量158.96萬噸，同比增加31.19萬噸，增幅24.42%。其中，自印尼進口鎳鐵量134.4萬噸，同比增加28.04萬噸，增幅26.36%。

2021年5月印尼鎳鐵產量金屬量7.06萬噸，環比增加5.03%，同比增加67.02%。1-5月印尼鎳鐵產量金屬量32.97萬噸，同比增加70%。5月印尼鎳鐵產量繼續增加，月內印尼Weda Bay園區新增2條鎳鐵產線，另印尼某鎳鐵廠二期新增2條鎳鐵產線，但因印尼Morowali園區設備降負荷生產，故整體產量增幅有限。整體來看，印尼鎳鐵產能處於快速增長期，今年前五個月產量同比去年進一步增長。近期由於印尼不鏽鋼產量抬升，導致鎳鐵出口供應數量下降，中國鎳鐵進口量亦環比下降；不過長期來看，隨着印尼鎳鐵產能繼續投產，鎳鐵回國量仍有增長空間，進而彌補國內供應缺口。

數據來源：瑞達期貨，WIND

4、國內電解鎳同比小幅下降

產量方面，2021年5月中國精煉鎳產量12474噸，環比減少4.15%，同比減少11.52%。1-5月中國精煉鎳累計產量65188噸，同比下降4.35%。5月甘肅地區廠家進行頂吹爐系統常規性檢修，產量有小幅下降；吉林地區廠家開始恢復生產，月產量可達400-500噸；新疆地區則產量基本維持穩定；天津、山東、廣西等地區仍處於停產當中。由於下游不鏽鋼及新能源需求增長，加之鎳礦供應逐漸修復，冶煉生產利潤情況較好，預計三季度國內精煉鎳產量將有所回升。不過產能退坡趨勢下，長期來看國內產量將呈現下降趨勢。

數據來源：瑞達期貨、WIND

5、精鎳進口量低位回升

產量方面，2021年5月中國精煉鎳進口量進口量18013.01噸，環比減少1213.16噸，降幅6.31%；同比增加7204.48噸，增幅66.66%。2021年1-5月中國精煉鎳進口總量爲69064.684噸，同比增加25268.03噸，增幅57.69%。其中1-5月中國進口自俄羅斯數量爲6983.26噸，同比下降58.45%；進口自澳大利亞數量爲26500.8噸，同比增加214.2%。今年精煉鎳主要進口來源國的疫情有所好轉，加之今年鎳進口窗口持續開啓狀態，使得中國精煉鎳進口同比大幅增加。其中澳大利亞精煉鎳產能快速釋放，而俄羅斯Nornickel旗下兩座鎳礦山遭受洪水襲擊影響產量，導致兩出口供應量出現分化。長期來看，隨着海外疫情的逐漸改善、冶煉生產逐漸恢復，後市海外貨源流入量仍有增長預期；不過俄羅斯宣佈將徵收有色金屬出口徵稅，預計將增加未來俄鎳進口成本。

數據來源：瑞達期貨、WIND

四、鎳市需求

1、300系產量保持增長

從國內終端需求來看，鎳的主要消費集中在不鏽鋼行業。2021年5月中國32家不鏽鋼廠粗鋼產量279.22萬噸，環比減3.47%，同比增18.13%；其中300系151.99萬噸，環比增7.10%，同比增27.45%。1-5月累計產量爲1403.07萬噸，較去年同期增加32.53%；其中300系660.65萬噸，較去年同期增加90.6%。5月國內不鏽鋼廠生產多按訂單進行，200、400系需求趨弱，加之利潤收縮，部分鋼廠調整產品結構轉300或普碳鋼，產量環比4月繼續下降；300系繼續保持較好勢頭，供需兩方均維持遞增態勢，5月份300系產量創歷史新高。預計2021年6月中國32家不鏽鋼廠粗鋼產量277.89萬噸，環比減0.48%，同比增加9.99%。其中300系151.54萬噸，預計環比減0.30%。300系鋼廠接單不錯，6月份訂單已經接完，目前7月份接單並未完全接滿，但現貨市場資源緊缺急需存在。長期來看，由於300系不鏽鋼市場需求表現強勢，生產利潤也要相對其他品種更具優勢，後市300系產量仍有進一步增長預期。

數據來源：瑞達期貨、Mysteel

2、300系不鏽鋼庫存消化爲主

華東和華南是我國主要的不鏽鋼生產和消費地區，其中佛山和無錫市場是我國最主要的不鏽鋼貿易集散中心，兩地流通量約佔全國的80%以上，因此其庫存情況也成爲不鏽鋼供需情況的晴雨表。截至6月25日，佛山、無錫不鏽鋼總庫存爲62.03萬噸，較上月底減少1.84萬噸，較去年同期增加2.07萬噸。其中200系不鏽鋼庫存爲18.44萬噸，較上月同期減少3.5萬噸，較去年同期減少1萬噸；300系不鏽鋼庫存爲35.67萬噸，較上月底增加0.61萬噸，較去年同期增加1.91萬噸；400系不鏽鋼庫存爲7.92萬噸，較上月底增加1.05萬噸，較去年同期增加1.16萬噸。今年國內不鏽鋼庫存較去年同期基本持平，其中300系市場呈現供需兩旺局面，庫存維持消化狀態，市場貨源供應偏緊，因此庫存處於偏低水平。

數據來源：瑞達期貨、WIND

3、房地產投資增速放緩

中國不鏽鋼有60%用在房地產行業。根據國家統計局公佈數據顯示，2021年1-5月份，全國房地產開發投資完成額爲54318.08億元，同比增加18.3%，較2019年同期增加17.9%，兩年平均增長8.6%，維持着較高的投資增速。2021年1-5月份，全國房屋新開工面積累計74348.71萬平方米，同比增長6.9%，較2019年同期下降6.8%。5月份，房地產開發景氣指數爲101.17，比4月份略降0.11個點，連續三個月小幅下降。1-5月房地產開發投資增速有所下滑，主要因近期多地出臺調控政策讓部分房企投資趨向報收，土地供應“雙集中”政策讓部分重點城市供地時間後移，造成前4個月房企土地投資金額偏少。並且在原材料價格上漲的影響下，許多項目將會選擇延遲交付，拉長工期。此外，央行對房地產企業劃的“三道紅線”，促使房企更加註重匯款，房地產開發企業到位資金處於相對較好狀態，不過也將對房地產投資高速增長產生抑制作用。

數據來源：瑞達期貨、WIND

4、汽車行業保持穩定增長

汽車產銷方面，根據中國汽車工業協會發布數據顯示，2021年5月，汽車產銷分別完成204.0萬輛和212.8萬輛，環比分別下降8.7%和5.5%，同比分別下降6.8%和3.1%，較2019年同期，產銷同比增長10.3%和11.1%。累計來看，1-5月，汽車產銷分別完成1062.6萬輛和1087.5萬輛，同比分別增長36.4%和36.6%，較2019年同期，產銷同比分別增長3.6%和5.8%。由於2020年二季度汽車產銷逐步恢復，低基數帶來的高增長影響明顯減弱，因此今年二季度產銷同比增速持續回落。但累計數據中，比2019年同期相比有所增長，反應出疫情之後的汽車消費已基本恢復至正常水平，產銷形勢依然呈現向好的發展態勢。展望未來，汽車產業穩定發展仍然具備堅實基礎，但全球疫情走向和國際環境還存在較大不確定性，芯片供應問題對企業生產的影響可能還將影響至三季度，原材料價格明顯上漲不斷加大企業成本壓力，因此中汽協對於汽車行業發展繼續保持審慎樂觀的判斷。

新能源汽車方面，2021年5月，新能源汽車產銷均完成21.7萬輛，產量環比增長0.45%，銷量下降5.42%，同比增長1.5倍和1.6倍，繼續刷新當月歷史記錄。2021年1-5月，新能源汽車產銷分別完成96.7萬輛和95萬輛，同比均增長2.2倍。在新能源汽車主要品種中，與上年同期相比，純電動汽車和插電式混合動力汽車產銷繼續保持高速增長。今年開始實施的《財政部稅務總局工業和信息化部關於新能源汽車免徵車輛購置稅有關政策的公告》明確，自2021年1月1日至2022年12月31日，新能源汽車繼續享受免徵車輛購置稅的稅收優惠。此外，在國內外車企的共同努力下，新能源汽車產品越來越能夠滿足消費者的用車需求，私人消費者對新能源汽車產品的接受程度正在逐步提升。

數據來源：瑞達期貨、WIND

5、機械行業需求增速下滑

機械行業方面，根據國家統計局數據顯示，2021年5月挖掘機產量36102臺，同比下降18.8%。1-5月，挖掘機累計產量235183臺，同比增長37.1%，同比增速已連續2個月下滑。拖拉機方面，5月大中小型拖拉機產量分別爲7313臺、23870臺和1.6萬臺，分別同比增長7%、下降9.8%和、增長14.3%。1-5月，大中小型拖拉機產量分別爲4.7萬臺、15.7萬臺和8萬臺，分別同比增長60.5%、28%、29%。5月大中拖產量增速下滑明顯，小拖產量增速較4月增長近9個百分點。總體來看，2021年前5個月主要機械設備產量同比均呈增長之勢。其中，大型產量增長最快，同比增速達到60.5%。但1-5月主要機械設備產量增速較1-4月繼續放緩。不過長期來看，工程機械具有較強的週期性，過去五年的景氣週期主要受到更換需求帶動，目前週期見頂的預期開始增加；並且建築固定資產投資減少，2019年以來呈現下行趨勢，也將使得機械未來潛在需求減少；同時地方政府發債也已經達到頂峯，財政部下達2021年新增地方增幅債務限額42676億元，其中專項債務限額34676億元，並且2022年增加的可能性較低，對工程機械需求的驅動力將下降。

數據來源：瑞達期貨、WIND

五、下半年鎳價展望及操作策略

宏觀面上，全球新冠肺炎疫情逐漸得到改善，主要經濟體疫苗接種工作推進速度較快，經濟活動復甦的信心增加，6月歐元區和美國PMI數據均表現強勁，其中製造業PMI繼續保持高速增長，顯示經濟強勁復甦態勢。世界銀行最新的經濟展望，預計2021年全球經濟將增長5.6%，較1月份預測的上調1.5個百分點，將成爲80年來經濟衰退後達到的最快增速，主要依靠少數幾個主要經濟體的強力支撐，這也拉動了需求的復甦。不過美國經濟加快復甦以及通脹壓力上升的情況下，美聯儲提前收緊寬鬆政策的擔憂升溫，在6月份的美聯儲議息會議上，點陣圖顯示加息時間略有提前，令美元指數企穩回升。

從鎳的基本面看，上游菲律賓二季度雨季逐漸結束，鎳礦供應進入季節性旺季，近期國內鎳礦港口庫存低位回升，使得供應緊張局面有所緩解，不過庫存會升幅度難以彌補供應淡季的消耗，長期來看供應趨緊的局面還將存在。國內鎳鐵產量近期因利潤擴大，預計三季度產量有所回升，長期來看，由於鎳礦趨緊以及產能向印尼轉移將使得產能退坡，而印尼鎳鐵生產項目雖然仍有投放預期，鎳鐵回國量增加將彌補國內缺口，不過當地不鏽鋼產能增加，未來可能也將吸收部分鎳鐵供應。國內純鎳產量同樣呈現下降趨勢，加之俄羅斯宣佈徵收出口徵稅，也將增加未來的進口成本，因此整體來看供應將呈現偏緊局面。下游方面，近期300系不鏽鋼生產利潤持續高位，國內鋼廠排產量不斷提高，加之不鏽鋼市場需求表現較好，庫存消化良好；並且新能源行業延續強勁發展勢頭，電池對鎳需求不斷擴大，也對鎳市需求帶來動力。終端行業增長勢頭放緩，其中房地產行業景氣指數在今年持續回調，並且政策收緊的情況下，也將對未來投資產生抑制作用；機械行業產量增速下滑，地方政府發債預計見頂，對工程機械需求的驅動力將下降；不過汽車行業保持穩定增長，產銷形勢依然呈現向好的發展態勢，發展前景保持偏樂觀判斷。

在此背景下，筆者認爲2021年下半年鎳價將呈現震盪偏強，宏觀面美聯儲提前加息預期增加，將對鎳價造成部分壓力，不過供應端偏緊、需求較好，以及庫存走低的情況，預計鎳價將表現較爲強勢。2021年滬鎳的運行區間關注135000-155000元/噸，相應的倫鎳則交投於17000-20300美元/噸。投資者可嘗試逢低建立長期戰略多單的機會。

瑞達期貨 陳一蘭